兩難之局（３） (2008/7/28)
[font=新細明體]中國經濟政策轉軚，由「雙防」（即是防止經濟過熱、防止通脹）大力收緊銀根，改為「一保一控」（即保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲），適量放水支持經濟，顯然是怕控得太緊經濟會「硬著陸」，雖然通脹仍不應低，６月居民消費價格指數[/font](CPI)[font=新細明體]增幅爲７．１％，但經濟增長[/font](GDP)[font=新細明體]已在回落中，今年第一季增長１０．４％，第二季落到１０．１％，遠低於去年平均增幅１１．９％，下半年再唔放吓水，恐怕經濟增長急促放慢之勢一成，想拉都拉唔住。[/font][font=新細明體]高油價、高通脹，已成為世界各國政府解不開的難題，中國已經不是特別差，睇吓同屬經濟快速增長的大國印度，情況好似比中國仲要壞少少。而家不少經濟學家估計印度短期內要加息，若加息就是兩個月內第三次加息，將指標利率由８．５％增至８．７５％，以遏止失控的通脹。[/font]
[font=新細明體]其實印度中央銀行自２００４年以來，一直奉行收緊銀根的政策，但自從政府在兩月前被逼增加油價１７％，以減少煉油企業的虧損，印度通脹就失控向上，主要批發物價通脹增至１１．９％，通脹升幅驚人，即使政府減少食用油、鋼製品、汽油的入口關稅，犧牲財政收入以期控制通脹，但收效也不大。印度自６月加油價以來，亦已兩度加息０．７５厘去收緊銀根，但現在看來仍然未夠，未要進一步加息不可。[/font]
[font=新細明體]中國的７．１％通脹雖然遠比自訂的目標４．８％高，但和印度的１１．９％比起來，已經係濕濕碎，中國調控經濟的力度比印度大，調控的時間較早，去年底已動手，印度調控的時間較遲，所以到出手時通脹已增大，近１２％的通脹，還在上升中，若不能將之壓住，高升的成本不但會令經濟衰退，居民的購買力大幅下降，更會帶來嚴重的政治不穩定。[/font]
[font=新細明體]這種高通脹的環境令政府陷入財政困境，通脹爆升之初，政府一定會減稅增補貼來舒解民困，但搞得幾搞就會發現財政赤字大增，不能無限量地增加補貼，而高通脹令經濟增長放緩，亦令政府收入減少。印度就出現這種狀況，印度央行行長[/font]Yaga Venugopal Reddy[font=新細明體]估計，今年印度經濟增長會低至８％。財赤增加，經濟增長放慢，令印度貨幣盧比今年跌價８．３％，股市今年至今跌３３％。[/font]
[font=新細明體]標準普爾這個月就警告，現時印度的主權評級是[/font]BBB-[font=新細明體]，這是投資評級的最低級別，若通脹和政府赤字再惡化，會將印度的評級降為垃圾級。在這種環境，若印度再被降級，後果會相當慘痛，因為評級下降除了令盧比可能再貶值，帶來更多輸入性通脹之外，還意味著要付出較多利息才可以借到錢，令企業營利減少經營更呆滯，肯定會加速滯脹發生。[/font]
[font=新細明體]印度以財政政策協助人民抵抗通脹的空間有限，住後就要人民硬食高通脹，再加上要用加息去壓通脹，難免會令經濟增長進一步放緩。美資行雷曼兄弟認為印度加息可以控制通脹，因為再加息會令印度經濟增長降至７．３％，若明年第一季油價回落到９０美元一桶，印度通脹明年初可望顯著回落。[/font]
[font=新細明體]問題油價係唔係會落番１００美元以下的水平呢？全球各國都面對一個兩難之局，通脹失控，但若以加息控制通脹，又難免會令經濟急促冷卻，加息又死，唔加息又死，因為關鍵因素油價，若油價回軟後又再失控上升，印度唯有不斷加息去控制通脹，咁經濟又點會好呢？[/font]
[font=新細明體]中國的情況好過印度，不過面對的問題本質也一樣，放鬆宏調，短期內有得炒一炒。但若睇番未來半年的走向，油價再升，中國宏調鬆一鬆之後，若到明年初通脹又回頭再升，宏調都無辦法唔再收番緊，所以食粥食飯，都仍要睇今年底明年初，美元會否強番啲，油價會否回落番低位。[/font]
[font=新細明體]陸羽仁[/font]
兩難之局（４）(2008/07/29)
美股又插，國際貨幣基金會話未見到美國樓市跌市完結，而信貸狀況惡化會拖長經濟衰退期，令美股急跌，特別是美林證券、AIG保險及按揭證券股房利美更是領跌股，杜指三日內第二次下跌超過２００點，跌２３９點，跌２．１％，跌到１１１３１點。部份金融股大跌超過１０％，例如美林就跌１２％，跌到１０低位２４．３３美元，雷曼兄弟跌１０％至１５．２７美元，美林削減雷曼的盈利預測，話美國證券行第三季要為房貸撥備２５億美元，不過結果美林仲跌得多過雷曼。房利美跌１１％，房地美跌６．７％。
美國市好樣衰，真係無乜條件加息，但唔加息又控制唔到通脹。呢幾日講咗一輪政府控制通脹與維持經濟發展的兩難局面，連印度都講埋，卻無講香港，真係唔係幾啱，所以始終要講吓。由於香港股市比較國際化，有大量在港上市的巨企的主要業務不在香港，所以香港股市不完全受本地經濟因素影響，但樓市就唔同啦，受本地經濟影響較大。
香港公布６月通脹數字為６．１％，創１１年的新高，高通脹會影響經濟增長，道理亦甚簡單，因為我地平時講的經濟增長即本地生產總值（GDP），係以名義增長減去通脹數字，才得出的實質增長，假設名義增長為８％，減去３％的通脹率，實質增長為５％；若名義增長不變，但通脹升到６％，實質增長就跌到２％（當然理論上高通脹亦會把名義增長數字推高）。所以通脹失控向上，經濟增長追不上，增長數字就會急跌。而事實上亦開始有機構把香港今年全年的經濟增長由５％向下修訂為３．５％。
香港政府並無面對加息和維持增長的兩難題，因為港元和美元有聯繫匯率，港息跟足美息走向，加息減息基本上跟美國，所以香港無自主的利息政策，連諗都無得諗，客觀上亦少一個主要工具去調節經濟。香港無加唔加息的兩難題，但派錢舒解民困時，亦有人批評會推高通脹，不過若明白香港通脹是輸入性為主，就明白政府派錢一不會增加太多消費，二不會推高太多通脹。
香港通脹高企，但主要是輸入性通脹，我們講的通脹率是CPI A(甲類消費物價指數)，當中食品佔３２．１％，這部份差不多全部是外來因素，交通佔８．０７％，油價急升，這部份也主要是外來因素，住屋佔３０．５４％，這部份主 要受本地因素影響。總體而言，由於香港通脹有很多外來因素，本地政府可以控制通脹的工具相當有限。充其量是減公屋租金、減差餉，把通脹率中的住屋開支拉低一點。
通脹高企，但生意無多到（部份行業生意正在減少中），經濟環境正在惡化。企業是經濟的主要組成部份，問吓企業做生意易咗還是難咗，對經濟變化可知一二，據陸羽仁接觸本地的生意人，普遍話搵食艱難，除了北上做廠者受重擊之外
，本地做生意者亦面對嚴重的成本上漲壓力。一般生意除了行業的直接成本增加之外（例如飲食業的食材），主要成本係人工和租金，通脹咁高，老闆點都要加啲人工，否則夥記維持唔到生計一定嘈，你睇吓運輸行業罷工一單接一單，就知道老闆和夥記關係幾咁緊張。租金亦係加到你唔信，好多街舖幾年期的租約一到，一加就加四、五成租，租舖者都唔知續唔續租好。
所以綜合而言，你睇本地公司，一要睇佢直接成本有無大增，二睇佢租金和人工成本有無急升，三睇佢生意係唔係超常咁好，如果前兩者成本大增，第三項生意無超常地好，盈利自然就會倒退。若再加一味投資失利，業績就好容易見紅。在現今這種環境下，想本地上市公司０８年盈利有增長，絕非易事，所以本地股唔易炒。
在高通脹下，樓市又點睇呢？本地通脹高、利息低，理論上會觸發人的投資意慾，因為唔想俾通脹食哂啲儲蓄的購買力，但你睇本地樓市，由０３年起步，反覆升咗５年，疲態畢露，曾經聽一個地產代理業的大佬講，樓市５、６年一個循環，所以佢今年開始減持炒作盤，怕樓市由盛轉衰的循環慢慢出現。
全世界的打工仔收入都兩極化，香港更加係典型，雖然上層打工皇帝搵好多，但若論中間階層的打工仔，實質收入不比９７年好，加上通脹樣樣貴，要預留更多錢應付生活所需，會壓抑一般市民買樓意願，再加上股市低迷，熊市味道濃烈，更減低買樓意慾。不過政府嚴控土地供應，新推出的土地不多，這一兩年新屋供應奇少，發展商賣一間少一間，令他們不想出貨，叫做頂住個市，令樓市出現跌又唔跌得好多的怪局。
香港沙士後經濟旺了４、５年，希望捱得過美國的低潮，唔好咁快就進入衰退期，不過這只是主觀願望，高通脹的確令人擔心也。
陸羽仁
兩難之局（５）(2008/07/30)
[color=black][font=新細明體]美股大跌後急彈，在油價跌破１２２美元一桶的刺激下，加上美國鋼業績優於預期，美股杜指大升２６６點，升幅２．４％，收復早一日下跌的失地，收報１１３９７點。當中美國鋼業升了１４％。 [/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 油價係在美國經濟陷入衰退，估計需求下滑聲中急插，按道理油價呢個下跌理由唔係咁利好美股，不過近日油價、股市極速波動，有時唔可以用常理推斷。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 陸羽仁身在大陸，對中國放寬宏調有多一重體會。雖然說中國６月份通脹回落到７．１％，遠比印度的１１．９％通脹為低，但實際上中國有大量的補貼和價格控制，若扣除這些因素，中國通脹的數字會高得多。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 內地現實生活有好多例子，可以說明問題。大陸很多大城市的冷氣溫都調高了，主要為了省電，有些大城市如山東濟南的商業大廈限制用電，一用到限額就停電，市面的街燈亦會因為缺電而部份停開。電廠發電不足，主要因為中央限制了發電用煤的價格，煤礦的對策就是不賣煤給電廠，搞到電廠無煤用。有電廠的採購員到處搶煤，有時還得私下高價收購。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 煤礦的老板都發了大達，特別是那些小煤礦的老板。北京的樓價沒有大跌，最近有些[/font][/color][color=black]CBD[/color][color=black][font=新細明體]甲級商廈以３萬元一平方米的價錢推出市場，給山西的煤老闆搶購一空。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 缺油、缺電、還缺錢，企業等錢救命，高利貸都照借，不只是黑社會放貴利，部份地方小銀行也參與其中，有小銀行以３厘月息（即年息３６厘）收大額存款，這些做法並不合法，所以小銀行枱面付８厘年息，另外２８厘以其他方式支付。小銀行這樣收存款，當然是以更高的利息放出街，可能放貸要收５０厘利息了。中央大力增加存款準備金，小銀行可以貸出去的錢大幅減少，而且中央又定出每季的貸款額度，在季初已經俾人借清。不過上門向銀行求借的企業不絕，所以小銀行付３６厘收大額存款，自然有水魚排住隊想借。至於私人的高利貸，更會以１００厘、２００厘的高息放款，企業要去借這些錢，已經到了「塘底突」的地步。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 阿爺以人為手法嚴控通脹，將大量關鍵貨品或服務的價格凍結或壓在低水平，如油價、電價等，只能短期如此，長期無得搞，因為人為扭曲了價格，企業生產多少蝕多少，所以就索性減產，電廠就是這樣，阿爺問它，它會告訴阿爺佢買唔到煤，無法生產。阿爺走去問煤廠，煤廠又話賣了煤出去，不知電廠為何買不到。阿爺無辦法，最後唯有出補貼，但收了補貼的企業，例如煉油業，拿中央補貼填了部份虧損，生產仍不積極，整件事又再由零開始。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 嚴控貸款的情況也一樣，控制一年半載，企業借３０厘、５０厘的貴錢，仲頂得吓，但過一兩年就要爆煲，特別是以借貸來支撐發展的房地產，再咁搞落去，就快有地產商爆煲，勢必觸發樓價再大瀉。如今部份重災區如深圳樓價已跌了三、四成，再瀉下去要出災。廣東省有一半財政收入來自土地，如果樓價大跌，地價難免大瀉，政府財政都唔掂。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 所以阿爺一見到通脹數字叫做有所回落，就馬上出招放寛宏調，給企業抖抖氣的機會。不過美國經濟的走勢相當肉酸，大陸放水時遇上這隻花旗肥熊，短期放水可以讓企業喘息，但難以令股市大炒。若放水放到通脹再急升，又難免要關水喉，所以除非美股好快見底，大陸股市就可以乘勢而上，若美股還是反覆下滑，只怕明年阿爺被逼要出第二輪宏調時，美國仍未康復。在這種環球熊市的大趨勢，似乎只有一種人，就是沽空的人，才比容易賺錢，當然極短線又例外。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[font=新細明體][size=12pt]陸羽仁[/size][/font]
兩難之局（６）(2008/07/31)
[color=black][font=新細明體]美股延續上日升勢，繼續大幅反彈，杜指初段急升超過１００點，但中午時份升幅大量收窄到接近無得升，但尾段再上，最後以接近全日高位收市，升１８６點，升１．６％，升到１１５８３點，再次衝近這次反彈浪的高位。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][color=black][font=sөũ] [/font][/color]
[color=black][font=新細明體]杜指上升主要因為[/font][/color][color=black]ADR[/color][color=black][font=新細明體]報告指美國本月職位增加９０００個，市場原本預期職位會減少６００００個，消息大幅好過預期，令人產生勞工市場能對抗衰退的期望。油價急升亦無阻美股升勢，９月期油大升４．５８美元一桶，升到１２６．７７美元，升幅３．８美元，消息令油股大升。市場人士話一般油價升股市會跌，但今次其他消息有決定性，所以美股照升咁話。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體]不過美國經濟基調仍然好差，從聯儲局的行動就可證明，聯儲局宣布，政府向證券行提供的兩個緊急借貸措施本來快要在９月到期，但現在決定將之延長到明年１月底，因為金融市場仍然「脆弱」。那些措施包括證券行可以利用貸款計劃直接向聯儲局借貸，過去聯儲局只向銀行提供這種借貸。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體]聯儲局話，若它判斷市場回復正常，不再對貸款有逼切需要時，就會終止這些貸款計劃。這兩個貸款計劃源於今年三月證券行貝爾斯登出事，聯儲局怕其他證券行亦因為無法借到錢而倒閉，所以搞出這兩個計劃，容許證券行直接向聯儲局直接借錢。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體]聯儲局話市場仍然脆弱，並非隨口嗡。聯儲局８月５日就會再開會，但佢都等唔到那一天，事先在７月２４日一個電話會議先決定延長貸款計劃，然後再定出細節。信貸市場仍然緊張，美國隔夜調期的利息和倫敦同業拆息的息差，現時為０．７３厘，而今年平均是０．６６厘，可見息差仍處於高位。前聯儲局主席格林斯潘講過，當美、英息差回落到０．２５厘時，危機就會過去。事實上５月股市反彈上１３０００點時，美、英息差也一度收窄，令人憧憬危機快過，但後來按揭證券公司房利美和房地美爆鑊後，息差又拉番大，可見信貸市場仍相當緊張。若果聯儲局唔延長對證券行的緊急借貸計劃，恐怕金融股又會被人狂沽。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體]而家絕大多數人估聯儲局８月５日開會會維持利率不變，但仍有７１％人相信聯儲局到今年年底時至少加息０．２５厘，這種美國今年會開始加息的預期，是支持美元匯價的主因。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 到目前為至，聯儲局仍然用一切可能放水，維持信貸極之鬆動，藉此阻止經濟衰退，問題是通脹開始湧上來，到通脹急升時，聯儲局會被逼收緊銀根，包括加息和利用公開市場操作，沽出債券吸納流通的銀根，這種手法在通脹時有降溫作用，但在滯脹時就有殺傷作用。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體] 美國政府面對這個兩難題，顯然未有解決方法，只能見步行步，在仍然可以放水時，就博命鬆開銀根再放水，放到被逼要停手為止。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
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[color=black][font=新細明體]陸羽仁[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
衰退 (2008/8/1)
[font=新細明體] 美股繼續玩其過山車遊戲，大力彈咗兩日之後，昨日又大插，美國第二季經濟增長差過預期，加上臨近收市時，前聯儲局主席格林斯潘話美國樓市還未近底，令美股急插，杜指大跌２０５點，跌幅１．８％，跌到１１３７８點。若論走勢，美股在近期反彈中第二次升近１１６３０點的浪頂不破，近頂急回，形成一個雙頂走勢，有可能已見了呢次反彈的高位。[/font][font=新細明體] 美國公布的第二季經濟增長數字，令不少人開始相信衰退已經來臨，商務部公布第二季[/font]GDP[font=新細明體]增長為１．９％，明顯低於市場估計的中位數２．３％，這一季有退稅刺激消費的效應，但數字依然低於預期，就令人擔心未來會出現負數。[/font]
[font=新細明體] 商務部同時向下修訂較早季度的[/font]GDP[font=新細明體]數字，過去報告去年第四季[/font]GDP[font=新細明體]增長０．６％，現在修訂為下跌０，２％，負數在去年底已出現；而今年第一季[/font]GDP[font=新細明體]過去公布為增長１％，現時向下修訂為增長０．９％。數字又證明美國有意搞出來的弱美元，的確有助他們減慢經濟下滑，美國第二季貿易赤字收窄到以年計３９５．２億美元，是７年以來最低，單是貿赤縮窄增加了２．４％增長，是自１９８０年以來最多，若無貿赤縮窄之效果，第二季經濟收縮了０．５％。美國透過弱美元把痛苦出口，但副作用是全球承受的高油價、高通脹。[/font]
[font=新細明體]另外勞工部又話新申領失業救濟人數增加４．４萬至４４．８萬，而７月職位會減少７．５萬，皆是利淡的數字。[/font]
[font=新細明體] 技術上要有連續兩季負增長，才算是經濟衰退，美國在去年第四季負增長，其後在政府退稅效應下頂住第一季和第二季都有正增長，但住後退稅效果消失時，負增長就會浮現。部份經濟學家相信現在美國經濟已在衰退中，[/font]Decision Economics Inc.[font=新細明體]的首席經濟師[/font]Allen Sinai[font=新細明體]話，現時不單在衰退中，衰退還在擴闊，還在加深。[/font]
[font=新細明體]美國上一次衰退是２００１年，[/font]National Bureau of Economic Research[font=新細明體]的前主管[/font]
Martin Feldstein[font=新細明體]話，第二季[/font]GDP[font=新細明體]的數字令人意外，確認了一幅經濟虛弱的圖畫，數字顯示經濟自去年１２月到今年１月左右開始轉壞，現時仍未看到復甦的訊號。睇完昨日公布的數字，經濟學家開始估計，要到明年春、夏美國經濟才會好轉。[/font]
[font=新細明體] 前聯儲局主席格林斯潘在５月曾對經濟作出較樂觀的估計，認為樓市會在年底見底，但昨日他的口吻轉為悲觀，話美國樓價下跌仍遠未近底（[/font]nowhere near the bottom[font=新細明體]），因樓市下滑而產生的市場動蕩無改善跡象。經濟衰退的機會是５０、５０，穩定市場需時。[/font]
[font=新細明體] 格老話按揭證券公司房利美和房地美的危機未過，還有大件事會發生，解決方法是把兩間公司國有化，由政府注資改組，最後拆散成５至１０間公司再上市。聽完格老咁講，你都會驚驚地。[/font]
[font=新細明體] 佢又話對政府拯救證券行貝爾斯登的手法「不舒服」，這是財政政策的操作，由財政部直接參與，言下之意係唔贊政府直接干預市場。他又話聯儲局處於經濟增長和[/font] [font=新細明體]控制通脹的兩難，由於通脹上升，所以平衡已變。[/font]
[font=新細明體] 格老任內大力放水，搞出一個美國樓市大泡沫，要由繼續任者伯南克來承受，佢老人家對樓市盛衰最清楚，加上通脹高升，已不可以再用佢常用的無盡放水去救市。睇完格老咁講，總之一句講哂，難搞。[/font]
[font=新細明體]陸羽仁[/font]
紙上談兵 (2008/08/04)
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font][size=3][color=#000000][font=新細明體]周末網友小兵卒問了一個「財富消失」的問題，[/font][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]很有意思，可以研究一下。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]小兵卒問：「陸[/font][font=Times New Roman] Sir ,[/font][font=新細明體]您好[/font][font=Times New Roman] ! [/font][font=新細明體]不記得在哪裏看過[/font][font=Times New Roman], [/font][font=新細明體]世間上的財富是不會無緣無故地消失掉的。美國這次的次按風暴[/font][font=Times New Roman], [/font][font=新細明體]大筆撇了賬的財富去了哪里[/font][font=Times New Roman] ? [/font][font=新細明體]是哪些人[/font][font=Times New Roman]/[/font][font=新細明體]企業[/font][font=Times New Roman]/[/font][font=新細明體]國家是這次的大贏家呢[/font][font=Times New Roman] ? [/font][font=新細明體]他們又會怎樣利用這筆財富呢[/font][font=Times New Roman] ? [/font][font=新細明體]會不會是捱過這次低潮後[/font][font=Times New Roman], [/font][font=新細明體]這筆財富又會重新在世界的各類市場上流動呢[/font][font=Times New Roman] ? [/font][font=新細明體]謝謝[/font][font=Times New Roman] !![/font][font=新細明體]」[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]網友大笨袋鼠答咗幾句：「小兵卒，雖然唔係全部情況如此，有好多消失嘅財富只係紙上富貴，尤其是『[/font][font=Times New Roman]mark to market[/font][font=新細明體]』，只係價格一個，不一定有價值。你手上本來一蚊買來一枝水筆，有條友傻傻地一億買咗一枝，這一刻你都可以話你有一億身家啊。這是撇賬其中一個原因，之前上升入賬為利潤，現在下跌就要撇。其他的，可以係借咗錢啲人唔還，可能係買貨貴買咗，要重新估值，呢啲財富就去咗第二度。唔知仲有無其他原因……[/font][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]我等緊『紙上貧窮』，一來希望自己[/font][font=Times New Roman]EQ[/font][font=新細明體]頂得住，二來其他人頂唔順，咁我就可以執到有價值嘅嘢。」[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]大笨袋鼠講的「紙上富貴」，是我想講了很久的問題。要睇財富如何消失，先要睇財富如何產生，可以先由全球貨幣的主要根源講起。全球最主要的硬貨幣是美元，自從美國取消「金本位」制度之後，發行美元再也不用黃金儲備支持，美國就可以無限制地發行貨幣，美國印銀紙就可以在全世界無限制地購買貨品及服務，你話幾好，當然，她要人家對美元有信心才成，背後就需要全球最強勁的政治、經濟、軍事實力去支撐。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]聯儲局發行貨幣，通俗點講就是泵水入市場，就有衍生貨幣及財富的效應。聯儲局泵水通常有兩種形式，第一是美國聯邦政府唔夠錢用就發行國債，聯儲局直接購入，聯儲局大筆一揮，寫出支票，就產生貨幣。美國的銀行借貸要有１０％儲備支持，聯儲局泵水１美元入市場，銀行就可以用這１美元借１０美元出街，貨幣就此大幅衍生。第二個方法就是所謂「公開市場操作」，聯儲局在市場買入國債，由於它也是寫支票去買，同樣會衍生貨幣。當市場資金增多時，較多資金追逐不變的資產，按經濟學的供求定律，資產價格就會上升，你揸住公司股票，佢[/font][font=Times New Roman]o[/font][font=新細明體]既賺錢能無變，但股價就「無端端」升了（其實是有端端的，就是上述貨幣增生的原因），財富由是產生。再配合埋利息政策，降低利息，令借貸成本減低，好容易就令資金快速流動、增生。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]貨幣去到銀行，就有１００個方法再衍生，例如按揭，好耐以前，銀行借出按揭貸款，揸住借款業主的一個債權，就無資金再借了，後來出現房利美和房地美那樣的按揭證券公司，把優質的按揭從銀行買走，包裝成按揭證券（其本質是債券）賣出街，銀行拿回錢，又可以再做借錢俾人的生意，銀行左手來右手去，只賺息差，貨如輪轉，生意可以做大好多倍，樓市在資金支持下亦會好旺。但銀行亦有差一點的按揭，但過去無機構會買這些次按，銀行借出的錢就責死了，例如借１０美元按揭出街，有５美元係次級按揭，唔可以賣俾人證券化，這５美元就變成不流動了。不過後來金融機構經過發明創新，好有創意咁把質素差的次按和好的債券打包在一起，次按只佔少數，這個全新包裝的產品又攞到[/font][font=Times New Roman]AAA[/font][font=新細明體]的評級，好保險的投資者都可以買。這個過程就如買豬肉搭豬骨那樣，唔覺意就把全部豬骨賣埋出街，過去不流動的次按貸款，又變成流動了，銀行的信貸就此不斷衍生，這就是所謂「槓桿化」。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 現今社會，已經好難分開什麼是「紙上富貴」，什麼不是「紙上富貴」了。美國聯儲局自２００２年９１１事件後，為防股市下滑，大力放水，造就了美國股市和樓市的繁榮，錢去到金融體系，衍生再衍生，不斷透過槓桿放大，這就是所謂泡沫了。我們看著大樓起，看著大樓塌，美國樓市崩潰，次級按揭由於以十成或接近十成按揭方法借錢，樓價跌２０％、３０％，次按自然一錢不值了，正如美國參議員在國會質詢聯儲局主席伯南克的問題，為什麼美國可以容許毫無還款能力的借貸人，實際上借到十成按揭去買樓？現時才說要立法禁止這個等如銀行業控制風險的[/font][font=Times New Roman]ABC[/font][font=新細明體]問題，還要２００９年底才完成立法？伯南克都唔識答，可能佢心裏會話，問佢上手聯儲局主席格林斯潘好啲，呢啲嘢係佢搞出來[/font][font=Times New Roman]o[/font][font=新細明體]既。美國信貸之鬆馳，由此可見一斑，亦因為這樣，當投資人回歸現實時，和次按債券所有有關證券，一夜之間就變得不值錢了。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 通俗點講美國金融業搭起咗一個「大雞棚」，這個雞棚一夜間搖搖欲墮，財富開始被蒸發，美國金融機構眼見自己的資產真的變成「紙上富貴」，你估佢地點回應呢？[/font][/color][/size]
[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]
紙上富貴（２）(2008/8/5)
[size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ]商品急瀉，由於憂慮全球經濟放緩影響商品的需求，令商品市場出現三月以來最大跌幅，油股下挫亦拖累美股繼續第三日下跌，杜指一開市就跌，下午曾一度倒升５５點，但尾市回落，杜指下跌４２點，跌幅０．４％，跌到１１２８４點。油價下跌令能源股自５月２０日的高位回落了２０％。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size][size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ] 追綜１９隻商品的[/font][/color][color=black][font=sөũ]CRB[/font][/color][color=black][font=sөũ]商品指數錄得３月以來最大的單日跌幅，跌了３．４％，這個指數７月已跌了１０％，是８０年３月以來最大的單月跌幅，顯示商品價格在急促調整中，商品大跌主要因為市場擔心全球經濟惡化和供應增加，推低價格。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[size=3][font=新細明體]
[color=black][font=sөũ] 可可豆跌幅最大，昨日跌了９．５％，跌到６個月低位２７１２美元一噸；天然氣最多跌８．３％，原糖最多亦跌６．５％。油價一度跌超過５美元，令油價跌穿１２０美元一桶，最後跌３．６７美元，收報１２１．４１美元。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ] 商品價格大跌引起一個關注，究竟這次跌價是商品在大升市中的調整，還是在經濟衰退預計需求減少時，商品熊市已靜俏俏地開始了？我們當然希望油價已過高位，踏入熊市，長線向下，是否如此，仍有待觀察。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ] 昨日講到紙上富貴和財富消失的問題，在美國聯儲局大力放水和美國金融機構全力發明次按新產品下，信貸不斷擴大，但到這個形勢一逆轉時，以聰明見稱的美國銀行家，一時間也應付不過來。據美資大戶話，在去年風暴之初，好多銀行唔願意將次按產品的價值大幅估低，例如次按原本值１美元，大部份銀行只願意將估值降到０．７美元，但其實那時不把價格大幅降到０．２５美元，根本成交唔到，但銀行家不願意接受次按投資唔見咗７５％價值，所以不單低估了自己資產的貶值幅度，亦因為要價太高，不能及時止蝕，結果仲輸得多。他們不但錯過了最好的出貨時機，亦由於無止蝕，自然亦沒有反手造淡（正常炒手止完蝕都可能會反手），在不斷下滑的市場就蝕到應，結果好多銀行和證券行都要一季一季咁公布大筆撇帳數字，就係咁[/font][/color][color=black][font=sөũ]o[/font][/color][color=black][font=sөũ]既原因。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ] 網友小兵卒問咁多銀行蝕大錢，咁邊個賺錢，最直接的答案是揸貨的人輸錢，沽貨的人賺錢；但更複雜的答案是當市場泡沫吹大時，身在市場中無走的人，只是賺了紙上富貴，到泡沫爆破時，絕大部份人都輸錢。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[color=black][font=sөũ][font=新細明體][size=3] 美國四大投資銀行，只有高盛沽空了次按相關產品賺錢，其餘三大行都要輸，貝爾斯登更輸到要俾摩根大通食埋。而四大銀行更是間間蝕大錢，無聽到邊問賺錢。若在次按風波爆鑊之初，能沽哂手上的次按產品，並反手沽空這些產品者，就直接因沽貨而賺錢。[/size][/font][/font][/color]
[size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ] [/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[color=black][font=sөũ][font=新細明體][size=3] 但每逢大跌市，你都會感覺到，大部份人都在輸錢，原因是泡沫爆時，信貸由擴張變為收縮，錢的總量減少，自然好多人輸錢。舉例而言，市場在正常信貸狀況時有１００元總資金，信貸款寛鬆後，市場的資金可以增加到３００元，資金升到３００元時，資產少量成交都可以造到高價，好多人持有資產無買無賣，都因升值而富貴了，以上面的例子計，如果資產價格和資金供應成比例地上升，資產持有人乜都無做過，無買無賣，資產都可以升值２００％！[/size][/font][/font][/color]
[size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ] [/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[color=black][font=sөũ][font=新細明體][size=3] 到泡沫爆破信貸收縮時，市場的資金不單可以打回原型，更可以跌到突，可以跌到得番８０元，若資產價格下跌和資金減少的幅度同步，資產持有人升市跌市都無買賣，資產也可以跌價２０％。你可能會問市場資金為何會減少？以美國為例，金融市場有災，銀行有錢都唔敢借出街，聯儲局已不斷放水令市場有較多資金，奈何銀行繼續唔敢借錢出去，信貸仍會緊縮。[/size][/font][/font][/color]
[size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ] [/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[color=black][font=sөũ][font=新細明體][size=3] 如果講到散戶，他們的慣性是在市場膨脹時加大注碼買嘢，當市場資金處於１００元的水平時，因為資產價格波動好少，買嘢的意慾不大；但當市場資金升到３００元時，資產價格日日升，股民就會受刺激加注買嘢，千祈唔好以為沽咗貨那些人好著數，沽完見資產價格再升，好多沽咗貨的人都會買番突，結果在大牛市頂位能成功清倉走人的絕無僅有，普通人唔加注都偷笑，沽到少少貨都算冷靜了。[/size][/font][/font][/color]
[size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ] [/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[color=black][font=sөũ][font=新細明體][size=3] 到信貸收縮時，帳面上會令絕大多人輸錢，除非你沽清貨淨持現金，否則無法避免下跌之災，這個由３００元縮到８０元的過程，會令大量帳面財富消失。[/size][/font][/font][/color]
[size=3][font=新細明體][color=black][font=sөũ]可能你會問，唔計帳面，只計實數，那麼誰把錢賺走呢？計實數要有成交，一買一賣才有成交，只有真正淨沽貨出街的人，才會賺錢，包括高位減持實貨的人，包括沽空者，還包括發行新證券在市場上市的公司或政府，散戶好多時就是和這些大機構對賭。[/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color][/font][/size]
[color=black][font=sөũ][font=新細明體][size=3]陸羽仁[/size][/font][/font][/color][color=black][font=sөũ][/font][/color]
兩難之局（７） (2008/8/6)
[font=sөũ][size=9pt][font=新細明體] [/font][/size][/font][font=新細明體][font=sөũ][size=9pt] 美國聯儲局議息後維持利率不變，表示預期今年底至明年「通脹變得溫和」，令市場估計今年內不會加息，再加上油價進一步回落，美股大力反彈，杜指大升３３１點，升幅２．９％，升到１１６１５點，又衝到１１６００點樓上這個近期反彈浪頂。交易員預期聯儲局今年其餘時間會維持利率在２％，亦令金融股大升５．１％。香港打８號風球上午無市，但日股早段就升２２０點。[/size][/font][font=sөũ][size=9pt][/size][/font][/font][font=sөũ][size=9pt][font=新細明體] [/font][/size][/font]
[font=新細明體][font=sөũ][size=9pt]油價跌２．８１美元，跌到１１８．６美元一桶，因為市場炒作全球經濟放慢會影響原油需求。粟米和白金帶領商品下跌，商品炒家開始擔心工業和能源需求減少，會拖低這些商品的價格。[/size][/font][font=sөũ][size=9pt][/size][/font][/font]
[font=sөũ][size=9pt][font=新細明體] [/font][/size][/font]
[font=新細明體][font=sөũ][size=9pt] 聯儲局把今次反彈浪推上高潮，聯儲局公開市場委員會在議息後的聲明說：「勞工市場進一疲弱，緊縮的信貸環境，樓市持續萎縮，以及高升的能源價格，皆會影響經濟增長。」[/size][/font][font=sөũ][size=9pt][/size][/font][/font]
[font=sөũ][size=9pt][font=新細明體] [/font][/size][/font]
[font=新細明體][font=sөũ][size=9pt] 聯儲局官員話，他們繼續預期通脹會放緩，但承認物價前景非常不明朗。「雖然經濟下滑的風險仍然存在，但通脹上升的風險仍然是委員會的重要關注。」公開市場委員會成員、達拉斯儲備銀行主席[/size][/font][font=sөũ][size=9pt]Richard Fisher[/size][/font][font=sөũ][size=9pt]第５次反對委員會的主流意見，認為應該加息。[/size][/font][font=sөũ][size=9pt] [/size][/font][/font]
[font=sөũ][size=9pt][font=新細明體] [/font][/size][/font]
[font=新細明體][font=sөũ][size=9pt] 表面睇聯儲局的聲明兩面平衡，同樣憂慮經濟下滑和通脹上升，但它傾向擔心經濟下滑多一點，在加息和不加息的兩難中，選了維持息率較長時間不變。[/size][/font][font=sөũ][size=9pt]MKM Partners LP [/size][/font][font=sөũ][size=9pt]的首席經濟師[/size][/font][font=sөũ][size=9pt]Michael Darda[/size][/font][font=sөũ][size=9pt]點出聯儲局聲明的微炒變化，最明顯的是６月議息後的聲明話「經濟下滑的風險正在減退」，今次聲明把這句話移去，等如承認信貸市場又再出現問題，等如隱晦地調低增長的前景，意味著要把加息推遲。[/size][/font][font=sөũ][size=9pt][/size][/font][/font]
[font=sөũ][size=9pt][font=新細明體] [/font][/size][/font]
[font=新細明體][font=sөũ][size=9pt] 聯儲局在上次６月２５日議息後，美國經濟前景的確轉壞了，雖然政府在４至６月間派出７８０億美元的退稅去刺激消費，但上半年的[/size][/font][font=sөũ][size=9pt] GDP[/size][/font][font=sөũ][size=9pt]增長平均只有１．４％，通脹率在６月底以年率計升到５％，失業率升到５．７％。整體是一幅走向衰退的圖畫，聯儲局別無選擇，只能以關注經濟增長為焦點。[/size][/font][font=sөũ][size=9pt][/size][/font][/font]
[font=sөũ][size=9pt][font=新細明體] [/font][/size][/font]
[font=新細明體][font=sөũ][size=9pt] 聯儲局議息後，市場對今年加息的預期進一步減退，以利率期貨交易價格推算，原本有６８％市場人士估計９月議息會維持利率不變，昨日增加到７５％，而估計１０月議息亦維持利率不變的人數亦由４８％，增加到５６％。鄧普頓基金執行主席麥樸思更估計，聯儲局還可以把現時２厘的利率降到１厘。[/size][/font][font=sөũ][size=9pt][/size][/font][/font]
[font=sөũ][size=9pt][font=新細明體] [/font][/size][/font]
[font=新細明體][font=sөũ][size=9pt] 現在能源和商品下跌，通脹有少少放緩，聯儲局仍有不加息支持增長的空間。陸羽仁主觀上當然希望油價長期下跌，減少環球通脹，令萬民受益，但油價及商品現時的下跌，到底是牛市的調整還是熊市的開始，還要觀察，若商品跌完再升，美國通脹再急上，聯儲局可能想唔加息都唔得。[/size][/font][font=sөũ][size=9pt][/size][/font][/font]
[font=sөũ][size=9pt][font=新細明體] [/font][/size][/font]
[font=sөũ][size=9pt][font=新細明體]陸羽仁[/font][/size][/font][font=sөũ][size=9pt][/size][/font]
兩難之局（８） (2008/8/7)
[size=3][color=#000000][font=新細明體]美股繼續反彈，把指數推至上月中下跌後的高位，思科盈利優於預期，帶動科技股急升，而汽油庫存下降亦推高煉油股股價。杜指第二日上升，漲４０點，升幅０．４％，上到１１６５６點。但日股升咗一日後，今早回吐，早段跌１３０點，跌幅１％。[/font][/color][/size][font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]杜指郁得唔多，但好多大股上落都好大，思科因業績理想升５．７％；美國西部最大煉油商[/font][font=Times New Roman]Tesoro Corp[/font][font=新細明體]升１２％；美國最大煉油商[/font][font=Times New Roman]Valero Energy Corp.[/font][font=新細明體]升７．３％；美國第二大債券保險商[/font][font=Times New Roman]Ambac Financial Group[/font][font=新細明體]因為會計制度改變帶來８．２億美元盈利，股價大升２４％；第二大按揭貸款公司房地美公布第二季虧損８．２億美元，差不多是市場預期的兩倍，更宣布會把股息由２５美仙減到５仙或以下，股價大跌１９％。這些大公司股價也是１０％以上咁上落，都幾得人驚。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]美股收市後，[/font][font=Times New Roman]AIG[/font][font=新細明體]公布連續第三季虧損，幅度大於市場預期，這間以資產計全球最大保險公司宣布截至６月底季度虧損為５３．６億美元，主要因為和房貸有關投資的撇帳吃掉盈利。去年同期[/font][font=Times New Roman]AIG[/font][font=新細明體]有４２．８億美元盈利。即使[/font][font=Times New Roman]AIG[/font][font=新細明體]不計投資收益損失，季度虧損也達１３．２億美元，比市場平均預計的１２．８億美元虧損為高。業績公布後，[/font][font=Times New Roman]AIG[/font][font=新細明體]股價在延長交易時段跌８．２％。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體] 美國透過弱美元政策，把衰退輸出到日本和歐洲等主要貿易夥伴，日本政府昨日首次承認，經濟正在惡化，等如宣布該國這次二戰後最長的復甦已經完結。日本內閣商業統計官員話，日本經濟好可能已進入衰退。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=新細明體][size=3][color=#000000] 我話美國輸出衰退，有網友唔知點解，道理好簡單，美國透過把美元貶值三成，降低自己出口的成本，刺激出口，令貿易赤字大幅收窄，藉出口增長來改善自身疲弱的經濟。但弱美元有副作用，會刺激起全球性的高油價和高通脹，因為美元貶值，投資者把資金轉投能源和商品，令它們價格大升，能源和商品是主要的產成本，他們的價格大升，激起全球通脹，但由於美國本來因經濟衰退而有通縮，刺激起通脹正好抵銷其通縮，所以直至目前通脹對美國的威脅不大，但對其他本來已有通脹的國家，威脅就好大，高通脹直接帶來衰退的憂慮，減慢本土的投資和消費，再加上出口到美國又減少，經濟那能不下滑呢？日本是一個出口型經濟，正面對這種困局。[/color][/size][/font]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=新細明體][size=3][color=#000000] 日本在９０年代因為日圓升值進入漫長的衰退期，直至２００２年完結，之後６年日本經濟以２．２％的平均年率增長，但目前增長期已結朿，正陷入滯脹的風險中，即是通貨膨脹，經濟停滯；日本雖然仍未出現連續兩季的負增長，但企業因為盈利倒退，已被逼減產，減少投資和裁員。尤幸目前估計日本這次衰退，應屬較溫和的衰退。[/color][/size][/font]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=新細明體][size=3][color=#000000] 衰退重臨又逼日本政府面對兩難抉擇，他們原本打算大力削減赤字，希望到２０１１年政府財政收支平衡，目前看來都要放棄削赤計劃，日本內閣剛剛重組，新內閣正計劃推出舒緩措施，大灑金錢幫助人民和公司對抗高油價高通脹，看來財政赤字唔惡化已經偷笑。由於日本利率太低，沒有什麼減息的空間，本來話經濟好轉要加息，但而家都無呢支歌仔唱。日本好難運用利率政策調控經濟，唯有透過財政政策，但由於衰退殺到，財政政策以放水為主，經濟轉差，赤字增加，日圓的前景就認真唔靚仔啦。[/color][/size][/font]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 在這種形勢下，日圓下滑，今早美元兌日圓造１０９．４１圓，唔係美元強，係日本經濟跟著美國轉壞，日圓自己走弱。其實歐元也有類似狀況，今早造１．５４２９，歐洲經濟亦唔靚仔，美國佬已把全世界拉落水。[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]陸羽仁[/font][font=Times New Roman]
[/font][/color][/size]
美元見底？ (2008/8/18)
[size=3][color=green][font=新細明體]外遊了一星期,無法轉貼. 現已回來.五天更新[/font][/color][/size][size=3][color=#000000]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美元近日走勢異常凌厲，不斷向上突破，今早略為回軟，從３日高位回落，在美國公布房屋和通脹數據前夕，市場有點擔心數字太差，會令美國聯儲局將加息決定推遲，令美元有壓力。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美元回軟亦和油價有關，《華爾街日報》報道，由於油價下跌，石油出口國組織下月初在維也納開會時，將會討論減產，消息令美元跌油價升。美元兌日圓上周五在紐約市造過１１０．６６圓（自今年１月２日以來的高位），在紐約收１１０．５３圓，但今早在亞洲市，美元兌日圓回軟至１１０．３４圓。而歐羅的走勢亦接近，在紐約市美元曾造１．４６４７的高位（自今年２月２０日以來最高），但今早回至１．４６８８。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]從芝加哥商品交易商買賣的利率期貨價格顯示，一個星期前有１８％相信９月聯儲局會加息０．２５厘，但而家進一步下跌至１４％。而一星期前還有３７％人相信１２月會開始加息，但而家跌到２５％，顯示交易員睇淡美國在今年內加息的前景。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]如果貨幣的價值是受經濟基礎、貨幣供應和利息走勢左右，美元最近的走勢，卻和這三種條件背馳，美國經濟差是人所共知的事實，聯儲局連番救市亦令貨幣供應上升，睇番利息走勢亦無人相信短期內會加息，但美元偏偏急升。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]你睇反映美元兌６隻主要貨幣匯價的美元指數，上周五收７７．１８，再創新高，可以話係破哂位，若以半年走勢計，美元指數上穿７４．５時，已穿升今年幾個反彈浪頂，是破位向上的走勢。你唔信短期走勢，要睇長啲，睇美元兩年走勢，當美元指數升穿７６時，亦是升穿長期下跌軌的頂部，是走勢逆轉的指標。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]陸羽仁相信，美元指數的走勢圖，正好解釋了近日美元急升的原因，因是外匯炒家，一定會睇住美元兌其他貨幣的走勢圖來做人，一見美元升穿重大技術位，若造淡了美元，但毫不猶疑落市價盤打靶，當大量市價盤湧現時，就會令美元急升，你睇美元圖過去這一兩星期升勢極急，一棍一棍咁升，就係呢啲止蝕盤造成，呢個世界有太多人睇淡美元，而且係用大槓桿沽美元，一旦以油價為首的商品從高位回落，就會觸發大量止蝕盤，要等在現價水平附近的止蝕盤清得咁上下，外幣兌美元才有望回穩。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]我諗全世界都關心美元到底是反彈，還是見底回升，我向一個經營跨國企業的大老闆求教，佢在美元跌到殘時，一度認為沽過籠，佢做大生意收錢時選擇收美元。但最近他的觀感已變，見到美元升得咁勁，就話佢認為美元只是反彈，並未轉勢，原因亦很簡單，美國經濟未掂，美元未有根本轉勢的基礎條件，所以近期只是美元的巨型技術反彈，是跌過籠所致，將來美元還是要反映番基本因素。所以近期他做交易時，又開始選擇收番其他外幣，唔收美元。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]不過請記住，以上分析只屬中長線分析，但以好近期的走勢看，美元仍在反彈浪中，若你是短炒，到止蝕位只能打靶，無得信基本因素分析，無得一路賭落去。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]陸羽仁[/font][font=Times New Roman]
[/font][/color][/size]
房災 (2008/8/19)
[size=3][color=#000000][font=新細明體] [/font][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體] 美股又插，市場擔心按揭證券公司房利美和房地美最終要美國政府直接注資救助收場，令現有股份變得毫無價值，兩房股價大跌，拖累金融股下滑。杜指跌１８０點，跌幅１．６％，跌至１１４７９點。[/font][/color][/size][font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美股早前在反彈高位１１６００至１１７００點俳佪了一陣子，然後下滑，但昨日跌市紐約交易所成交了９．７億股，１０億股也未夠，跌市成交不大，跌勢未全面確認。由７月１５日的大跌後反彈至今，美股已彈了超過一個月，未來要看股市會否進一步滑落，兼且不能重上反彈高位，若出現這種狀況，就確認呢一個熊市中的反彈次走勢完結。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 房利美昨天跌了２２％，房地美跌了２５％，跌至１７年的低位，主要源於財經雜誌《巴隆氏》的一篇文章，《巴隆氏》話布殊政府預計這兩間政府支持成立的公司將不能從市場集資，以填補其信貸虧損，最終結局要政府大幅注資。兩間公司起碼要籌集１００億美元資本來支持運作，但它們的股票總市值遠低於這個數字，由於股價太低，令它們無法以正常配股集資的方法搵到足夠資本。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 《巴隆氏》引述布殊政府消息人士話，政府計劃以納稅人的錢去支持兩房的集資計劃。美國房屋按揭市場總值１２萬億美元，兩房直接持有或擔保當中的４２％，即５萬億美元，假設這些按揭平均是九成按揭，美國樓市跌兩成，這５萬億貸款已減值超過一成，馬上要撇掉５２００億美元，美國樓市跌得更深，兩房就更入肉。[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] [/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 要支持這種規模的公司，集資數額之大可想而知。《巴隆氏》估計兩房要發行巨額的優先股給聯邦政府，換取政府注資，而政府持有的優先股將有優先收取股息的權利，在公司倒閉時亦有優先分錢的權利，大量發行這類優先股，意味著原有股份的價值會跌到很低很低，所以《巴隆氏》的報道出街後，兩房的股價會急跌超過兩成，若這個計劃最終成為事實，估計兩房的股價未跌完。[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] [/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 陸羽仁好喜歡研究消息的來源，以及放料者的動機，《巴隆氏》的報道引述布殊政府的不具名消息人士，來源肯定不是普通人，我們也不能假設是《巴隆氏》和這個消息人士特別老友才可以獲得這條消息，只能估計布殊政府有意放料，以減少消息真正面世時的衝擊力。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 《巴隆氏》消息出街時，美股仍近反彈浪頂，美元走勢仍強，油價和商品價格回落，咁[/font][font=Times New Roman]o[/font][font=新細明體]既環境有一定的抗跌力，最啱放壞消息出街，以消減壞消息的殺傷力。若我係兩房的股東，一等兩房股價定一定或彈一彈，就馬上沽貨走人，政府放埋水俾個機會你出貨你唔去出，到消息真正出街時，想走都走唔切了。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 巴克萊資本的債券策略分析部主管[/font][font=Times New Roman]Ajay Rajadhyaksha[/font][font=新細明體]話，佢都相信兩房最後會由財政部打救收場，相信非常非常可能在第三季結朿前發生（即９月底前）。沒有政府資助，兩房好難完成集資計劃。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美國樓市危機還在深化中，今中一度現出的信貨市場轉機，隨著房利美和房地美出事，又成泡影；如今還兩房在美國政府支持下自行集資的希望也開始幻滅，兩間公司正步向等同國有化的結局，前聯儲局主席格林斯潘曾經估計，兩房要全面國有化，經過完全重組後，拆散成５至１０間細公司再上市，現在看來，這種可能性正在增加。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美國金融體系還在排期去做開腦這種大手術，你唔好期望佢明天可以康復出院了。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]
兩難之局（１０） (2008/8/20)
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美股連續第二日下插，新屋動工數字差過預期，而生產物價指數按年增加９．８％，再燃起滯脹之憂。最大的按揭證券承銷商雷曼兄弟急跌１３％，因為分析員指雷曼要為房貸壞帳增加撥備，帶動金融股向下，杜指跌１３０點，跌幅１．１％，跌到１１３４８點。[/font][/color][/size][size=3][color=#000000][font=新細明體] 杜指呢一浪反彈的高位是８月１１日的日中高位１１７８２點，而暫時見過的低位是７月２８日的日中低位１１１２５點，如果杜指向下擊穿１１１２５點，向下突破，將確認此浪反彈完結，再要向下尋底，照目前的走勢向，反彈浪都唔再玩得太長了。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美國通脹數字令人擔心，美國勞工部公布７月的生產物價指數按月計升１．２％，６月已升了１．８％，７月再升，而經濟學家平均估計７月只是升０．６％，實際數字遠超預期，７月數字按年計（和去年同期比較）升了９．８％。而不計能源和食品價格的核心生產物價指數升得仲快，按月數字７月升了０．７％，而６月只是升０．２％，[/font][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]經濟學家的平均估計７月的核心指數按月計亦只是升０．２％，實際升幅同樣遠超預。生產物價上升，勢將蔓延到消費物價指數上去。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 通脹不斷升，慢慢令聯儲局部份成員認為要加息對抗通脹，不能再等經濟好轉才加息。列治文儲備銀行主席[/font][font=Times New Roman]Jeffrey Lacker[/font][font=新細明體]昨日話，金融市場的動蕩不能阻止聯儲局以加息對抗通脹。這是過去５個星期內，第４個儲局成員表達類似觀點。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] [/font][font=Times New Roman]Lacker[/font][font=新細明體]話，要在適當時候撤走低息刺激政策，可能在金融市場回復平靜之前，可能在我們確定所有衰退因素都過去之前，就要先加息了。[/font][font=Times New Roman]Lacker[/font][font=新細明體]係加息派，可能正因如此，他對經濟風險的評估都輕一些，他不認為再有大型美國銀行會倒閉，他有信心大型商業銀行可以渡過難關，但由於有實質的不穩定因素，難免有些小機構會有問題。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] [/font][font=Times New Roman]Lacker[/font][font=新細明體]又對布殊政府處理按揭證券公司房利美和房地美的手法有不同意見，佢唔同意財長保爾森現時想把兩房保持現狀，即是想將佢地保留作政府支持的公司，[/font][font=Times New Roman]Lacker[/font][font=新細明體]認為要將兩房私有化，他同意前聯儲局主席格林斯潘的意見，即是先將兩房國有化，執好之後就折散私有化，不再是政府支持的公司。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美國經濟遇上兩難題，既有通脹，又有衰退。聯儲局主席伯南克是學者出身，研究１９２９年的大蕭條，立論係如果當年政府大力放水減息鬆銀根，當年的衰退將不會那麼漫長。伯南克現時在實踐他的理論，以應付美國這次自１９２９年以來最大的金融危機。但在現實生活裏，他想政府無限量放水的理論受到挑戰，原來在大量放水下，又會出現通脹、甚至滯脹的問題，現實裏未必可以無限量放水、放到經濟回復增長才停手。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 我估伯南克頂得到都會盡量頂，希望推遲加息，增加經濟抖氣的空間，但通脹真係來得太猛時，聯儲局真係可能被逼在經濟好轉前就要加息。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 處理兩房的不同手法，亦有一個長痛和短痛的問題，保爾森和伯南克的手法，是盡量維持現狀，以減輕短期痛楚。但[/font][font=Times New Roman]Lacker[/font][font=新細明體]和格林斯潘叫政府將兩房先國有化然後全面私有化，就係動大手術，短期痛的，長期會健康啲。如按保爾森的建議，政府不斷注水入兩房，唔知搞到幾時完，甚至等如長期津貼兩房。如果採取最終私有化的方法，就等如根本改變按揭證券公司的運作，它們變成私人公司，無政府變相擔保，借錢成本會高的，會令房貸的利息也增加，但全私營運作，由市場淘汱，不是由政府照保。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美國次按和樓市危機仍未見底，政府見招拆招，美股仍難逃反覆向下的走勢。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]陸羽仁[/font][font=Times New Roman]
[/font][/color][/size]
救市心理招 (2008/8/21)
[size=3][color=#000000][font=新細明體]美股反彈，高盛估計油價在今年內會重上１５０美元樓上，摩根士丹利又睇好礦業股，令油股、礦股反彈，杜指上升６８點，升幅０．６％，升上１１４１７點。[/font][/color][/size][font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]不過按揭證券公司房利美和房地美股價再大跌，約朿了美股升幅，市場繼續流傳美國財政部會全面入股兩房，將現有股份完全攤薄，令房利美股價再跌２７％，房地美再跌２２％，兩隻股每日２０幾個巴仙咁跌，已跌到９０年以來的低位，比年初跌咗９０％，亦可謂跌到執笠價了，美國股民買按揭證券公司這種政府支持的大公司，最後竟然等如買了一家執笠公司，你在年初講都無人信。美國風暴之深，前所未見。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 講番大陸股市呢次反彈狂潮，摩根大通大中華區首席經濟學家龔方雄發表報告，話大陸將會用２０００億至４０００億救市，引發股市暴漲，內地議論紛紛，第一個話題係究竟救市之說真唔真。[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 過去大陸調控股市，喜用貨幣政策，例如加減息或提高降低銀行存款準備金，控制貨幣供應。若今年用２０００億救市，就係改用財政政策，都可以話係一種政策轉向。[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 陸羽仁靠估，認為阿爺的確有可能用財政政策直接出錢救市，因為一則目前不止股市有問題，經濟都有問題，出口快速放緩，出口廠商大量倒閉，中央的確擔心經濟由過熱滑向過冷。二則今年上半年中國財政收入高達[/font][font=Times New Roman]34808[/font][font=新細明體]億元人民幣，同比增長[/font][font=Times New Roman]33.3[/font][font=新細明體]％，遠高於年初制定的財政收入增長[/font][font=Times New Roman]14[/font][font=新細明體]％的目標。既然有錢，自然有用錢救市利民的空間。[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 不過陸羽仁認為真正的問題是：假設中央真是動用２０００至４０００億救市，對股市的作用有多大？我認為若真正出招，長期作用有限，只有短期心理作用。[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]第一，２０００至４０００億不是很大的數字，雖然說這個數字等如[/font][font=Times New Roman]GDP[/font][font=新細明體]（本地生產總值）１至１．５％，但內地股市一日成交都有４００億、５００億，救市資金投入市場未必有放大效應，可能只有部份會流到股市，實際上是杯水車薪，所以政策出台有的主要是心理作用。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]第二，大部份救市資金不會直接反映在股市中。傳說中的救市措施包括減稅、穩定國內資本市場以及支援房地産市場健康發展等。減稅主要支援中小企業，他們面對歐美市場放緩和內地實施勞動法等內外壓力，減稅可以幫補吓，或可阻慢部份企業倒閉，但對剌激經濟的作用有限。至於支持樓市措施，要看具體內容，直覺感覺若能止跌已不錯。直接救市就是所謂平準基金，全世界的救市基金都只可以影響短期走勢，好難影響大勢。所以若政府用鉅資救市，有多少能直接反映到企業盈利和股市中？有另一個有利經濟的因素無人留意，四川災後重建要用１萬億，主要在未來３年反映出來，一年平均都有３３００億，而且資金主要集中在基礎建設，對相關企業的盈利貢獻直接好多。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]第三，股市升跌有因。內地股市過去兩年炒到６０００點樓上，主要是國際和內地熱錢炒作所致，特別今年是奧運年，在早兩年前，內地人更深信在奧運前不會跌，可以放心炒，結果外資撤退，內地資金仍然死守，就被套牢。到熱錢消失後，就講基本因素，未講經濟，先講股票供求，結果又回到老問題，話國有股減持，「大小非」（非流通股份）出籠，將有大量股票供應，更令人心虛怯，要錢唔要貨。若阿爺出招，除非人民幣再升值，否則好難令國際熱錢回流，難以重造一個大升市。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]股市久跌必彈，在內地股市等反彈之際，殺出一個救市消息，要看阿爺如何出招，再作分曉。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]
商品急彈 (2008/8/22)
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體] 香港八號風球無市，但外圍商品市場風起雲湧，國際原油價格昨日一度大幅飆升逾６美元，攀見每桶１２２美元，是兩個月來最大升幅，最後收報１２１．１８美元，升超過５美元，大升４．９％。呢次油價和商品急升，美元回軟，主要受美俄緊張關係升級、隔夜汽油庫存下跌和石油輸出國組織下月或減產等消息影響，最近一個月商品跌、美元升的走勢，又再逆轉了。[/font][/color][/size][font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美股早段走軟，但能源股出現自２００２年以來最大的三日升幅，帶動杜指微升１２點，升幅０．１％，收報１１４３０點。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]今次以油價為首的商品反撲，和地緣政治緊張局勢有關，早前俄羅斯和格魯吉亞開火，局勢稍定後，美國又與波蘭簽訂部署飛彈防禦系統的協議，引發俄羅斯的強烈反響，俄羅斯外交部發表聲明稱，美國計畫在波蘭部署導彈防衞盾，有實際反俄羅斯的意圖，與提升歐洲的安全無關。美俄衝突令市場憂慮可能干擾原油供應，因為俄羅斯是全球第二大產油國，市場擔心若俄羅斯的原油供應被打亂，刺激油價向上。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]油價在８月１５日曾低見１１１．５美元，之後反彈回穩，但昨日的急彈，從走勢看已突破了下降軌，要展開一輪反彈。而高盛早前已估計，油價回落後要再上高位，今年內要見１４９美元。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 商品價格亦急彈，出現３３年以來最大的一星期升幅，統計１９隻商品的[/font][font=Times New Roman]CRB[/font][font=新細明體]商品指數昨日急升３．７％，升到４０５．９５，一周升幅更高達６．２％，呢次商品反彈可能已中止過去個多月的商品大跌。自７月１日起，商品指數下跌了１４％。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]一直是商品大好友的羅傑斯話，商品牛市仍會持續，除非有大量的供應或經濟崩潰。[/font][font=Times New Roman]Delta Global Advisors[/font][font=新細明體]的基金經理[/font][font=Times New Roman]Chip Hanlon[/font][font=新細明體]話，美元下跌令人急急沽售商品，但沽貨可能已沽過籠，如今商品反彈的走勢顯示，商品的跌浪已中止，遲些時又要重上升軌。另外市場亦預期中國奧運過後，會讓停產的工廠重新開工，增加商品的需求。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]昨日升得最勁的是鎳，升了８％，可可升６．８％，白金升６．６％，黃金升２．９％，反彈到８３５．７美元一安士。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]另外美元匯價回軟，兌日圓造１０８．４６圓，歐元兌美元亦回升至１．４８９０，反映美元兌６隻貨幣匯價的美元指數造７６．２，跌１％，從圖表走勢看，美元指數見高回落，若下破７５．５左右位置，將跌破升軌，確認上升浪結朿。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]美元再走弱、油價和商品重新向上，中長線對經濟和股市有壞影響，表示通脹重燃，股市受壓。美股杜指早前在美元大反彈時，造過高位１１７８０點，但咁大好的形勢，也未能再上，可以想像，若美元走弱，油價再升，美股又要再尋底了。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]
信貸危機 (2008/8/25)
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 上周尾段金、股、匯、油市大上大落，美元先急抽再急彈，而走勢相反的油價和商品價格就先急彈再急插，認真誇張。[/font][/color][/size][font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 中環茶友話，個市咁波動，的確罕見，金融市場動蕩不純粹因為經濟，和國際政治有關，俄羅斯和美國就格魯吉亞和波蘭的衝突，令人擔心兩國會擦槍走火，美國國務卿賴斯本來帶領美國官員出席京奧閉幕式，亦因局勢緊張而臨時缺席，改由美國勞工部長趙小蘭帶隊。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]外交界中人形容呢次是１９６２年古巴導彈危機以來最大的美俄衝突。美國要在包圍俄羅斯週圍的國家部署導彈防御系統，俄羅斯大力反對，今次終於借親美的格魯吉亞和要分離的地區南奧賽梯的衝突，支持南奧賽梯為名，揮軍入格魯吉亞。美國搞唔掂俄羅斯，唯有加快和波蘭簽部署導彈防御系統，並在區內增兵，令兩國有開打之險。油價就借住打或者唔打的消息大幅上落。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]美股杜指雖然借油價回軟，炒番上１１６２８點的水平，但經濟基本面仍然非常差，特別係信貸緊縮，更揮之不去，很可能要一路緊到年底，資本市場的價格顯示，目前信貸緊縮不但無法舒緩，還有機會惡化。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 記得前聯儲局主席格林斯潘在今年６月講過，倫敦銀行同業拆息相對於美國的隔夜調期利率（[/font][font=Times New Roman]overnight indexed swap rate,[/font][font=新細明體]反映交易員估計未來三個月聯邦基金利率的每日平均走勢）的息差，可以顯示信貸市場是否回復正常，現時這個息差是０．７７厘，比今年１月時的０．５３厘，升了０．２４厘，市場估計到１２月，英美息差可以升至０．８５厘。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 在去年８月次按風暴開始深化前，英美息差在對上１０年平均只是０．１１厘，格林斯潘話息差回到０．２５厘時，信貸市場就回復正常，６月時這個息差一度回落，令他估計風暴可能已見底，不過原來只是假象，到７月時息差又再回升，年底可能再上高位，顯示市場仍然十分水緊。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體]法國第二大銀行[/font][font=Times New Roman]Credit Agricole SA[/font][font=新細明體]債券部主管[/font][font=Times New Roman]David Keeble[/font][font=新細明體]話，今年底情況可能和去年一樣，信貸更緊，資金會流向最安全的美國國庫債券，今國庫券價格上升。資金緊張令銀行面對去年底以來的第二輪壓力，經濟疲弱將加深銀行的痛苦。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]銀行呢個痛苦循環源自次按虧損，市場估計總共要撇帳１萬億美元，現時金融機構合共撇了５０４０億美元，即是撇了一半，還有一半要撇。金融機構撇了帳就要再集資，以維持資本充足比率，估計短要集資８８０億美元，股市低迷，能否順利集資都係一個問題。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]由於銀行之間都懷疑大家隱藏壞帳，所以有錢都唔想借俾其他銀行，怕借咗俾人收唔番，所以信貸不斷緊縮，利息上升，整個信貸大餅在收縮中。而家再加一樣，環球經濟開始衰退，更令銀行唔敢借錢出街，咁樣的局面，對股市十分不利。一句講哂，這種信貸緊縮的環境，顯示熊市未完。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體]後記：陸羽仁明天開始外遊，期間不方便上網，明天開始暫停回應網友提問，至本星期尾為止，但網誌和專欄繼續，請諒。[/font][/color][/size]
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[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]
熊之點滴（１） (2008/8/26)
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 美股大瀉，一間肯薩斯州銀行倒閉，加上市場擔心債券相關虧損會令美國最大保險公司[/font][font=Times New Roman]AIG[/font][font=新細明體]受累，杜指急挫２４１點，跌幅２．１％，跌到１１３８６點，把早兩日的升幅完全抹掉；港股昨日大升７１２點，今日將面對壓力。金融市場動蕩，亦令資金大量流向債市，令債價上升、收益率跌，美國１０年期國庫券收益率大升０．０９厘，升到３．７８厘。[/font][/color][/size][font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman]AIG[/font][font=新細明體]股價大跌５．５％，[/font][font=Times New Roman]Credit Suisse[/font][font=新細明體]分析員[/font][font=Times New Roman]Thomas Gallagher [/font][font=新細明體]本來估計[/font][font=Times New Roman]AIG [/font][font=新細明體]第３季每股有盈利０．１３美元，昨日大幅調低至每股虧損０．８６美元，因為最近信貸市場惡化，會令[/font][font=Times New Roman]AIG[/font][font=新細明體]要為債券相關投資作更多撇備。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]肯薩斯州的細銀行[/font][font=Times New Roman]Columbian Bank[/font][font=新細明體]被州銀行專員及聯邦政府存款監管機構關閉，此銀行有７．５億美元資產。[/font][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]現時聯邦政府手上有問題的銀行名單共有９０間，在今年第１季就增長了１８％。現時去估那一間銀行是最後一間倒閉的銀行，變得全無意義，因為隨時有銀行唔掂。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]美國第４大證券行雷曼兄弟早前因韓國發展銀行有意收購而大升，昨日因收購可能告吹而大跌６．６％。美國金融市場變得非常脆弱，隨時因利好和利淡消息大幅波動。[/font][font=Times New Roman]RBC Capital Markets [/font][font=新細明體]的債券策略師[/font][font=Times New Roman] T.J. Marta[/font][font=新細明體]的比喻幾搞笑，佢話「現時美國金融市場的情況，係我有生以來看過最長的一套恐怖片。」問題是呢套恐怖片唔知幾時播得完。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]呢個熊市有排未玩完，對股民影響很大，一般人以為熊市無乜大不了，都係上上落落，股票照炒。事實並非如此，熊市和牛市有好大分別，陸羽仁會一連幾天告訴大家熊市的特點。基本原則係「熊市只適宜投機者去玩，不適合投資者」。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 一般散戶分兩種，第一種是「投資的我」，呢種人不喜歡炒出炒入，只想買股長揸。另一種是「投機的我」，經常進出，賺短期波幅。以「投資的我」而言，買入股票長揸，如果遇上牛市，就好易贏錢。剛結朿這次牛市，恒指由０６年頭約１５０００點起步，升了一段，到０６年中一度跌番近１５０００點的水平不破，之後就扶搖直上，到０７年１０月升到近３２０００點的高位，「投資的我」在０６年頭至０７年中買股票，揸住唔放，回落都唔放，直到０７年１０月，全部都會賺錢，總之識買股票就會贏，買入一線龍頭大股固然贏得多，買入二線股輪流炒亦都執唔少，買入四、五線的雞股如果有莊家炒作，更加係成倍成倍咁升，所以一句總結，牛市總體趨勢反覆向上時，「投資的我」盲目買，盲目揸，都會贏錢。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 但同一個邏輯，在熊市之中就好災難，因為熊市的走勢是反覆向下，「投資的我」在任何一點買入股票，揸住唔放，當大市向下時，股票也向下，所以就會不斷會輸錢，係牛市同一個邏輯的相反，盲目買，盲目揸，在熊市任一個位入市都會輸錢。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 你可能會話，我係長線投資者，唔驚，頂多就揸長線，揸佢５年、１０年同佢鬥命長，咁講本來都啱，但有兩種情況令長揸都好唔掂，第一是愈買愈多；第二是你買嗰隻股票在熊市過後可以翻身，買著一沉不起的股票，喊都無謂。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 先講愈買愈多，散戶遇到個市不斷跌，股票愈來愈平，若有閒錢在手，好多人不單止唔放，仲會加注，就係我所講的「溝淡」，假設你在高位１０元買１隻股票，買了１萬股，跌到５元再買１萬股，再跌到２．５元再買１萬股，３萬股平均價５．８３元，成本１７．５萬元，最後隻股跌到１元時，你夾埋輸咗１５萬元，如果揸住原來的１萬股唔賣唔賣，唔加注溝淡，只係輸９萬元，可見在熊市溝淡的禍害，會把股民在熊市買股的災難不斷擴大。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 另一個問題係熊市揸股，要隻股在災難後見到家鄉至得，你高位買著隻電盈（００００８），佢由高位２８元，跌到低位５合１，現價４．８元，等如合併前０．９６元，得番少少渣。同股唔同命，如果在２０００年高位４０元買了中移動（００９４１），雖然在２００３年跌到低位１４元，但最後番上來，現價仍有９４．３元，呢啲股買貴咗無所謂，最後會見家鄉，但係有啲股買貴咗，可能好耐、甚至永遠不能上岸。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 散戶可能買錯衰股，可能控制唔到自己不斷買股溝淡的隱憂，話熊市買股充滿風險，並不為過，所以「投資的我」在熊市最好忍手，少買為妙。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]
熊之點滴（２） (2008/8/27)
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]美股在大跌後反彈，油價回升至[/font][font=Times New Roman]116[/font][font=新細明體]美元，令能源股向上，加上分析員估計房利美和房地美有足夠資金維持到年底，杜指升[/font][font=Times New Roman]26[/font][font=新細明體]點，升到[/font][font=Times New Roman]11412[/font][font=新細明體]點。[/font][font=Times New Roman] [/font][/color][/size][font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]德國商業信心指數下跌，令市場相信美元較安全，美元兌歐元再上高位，美元指數升穿[/font][font=Times New Roman]77[/font][font=新細明體]，美國靠累死其他國家受惠。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 昨日講到熊市只宜投機，不宜投資，那麼甚麼時候才適合投資呢？答案是熊市結朿後，牛市開始的初階段。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]可能你馬上會問：「熊市結朿，牛市開始初，係唔係咁易分得清呀？」我話的確不易分得清，但你不要好準咁在熊市最低位撈到底，不用買到最平的股票，即使錯過了熊市最底部，牛市已開始，已反彈一段才去買，都唔係咁緊要，因為仲有好長時期慢慢揸，慢慢食。[/font][font=Times New Roman] [/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]舉中移動（００９４１）的例子可以說明。２０００年科網股爆破後，到２００３年沙士時股市跌到低潮，中移動在０３年第２季跌到１４個幾的低位，即使你好鈍，在０３年沙士時完全唔敢買股，到０４年股市明顯跌到定，熊去牛來的跡象已相當明顯，你可以輕易在０４年用２０幾元的價錢買到中移動，之後佢逐年上升，到去年１０月最高升到１６０元，假設在０４年以２５元買股，３年間最高變了６．４倍。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman]
[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]我講過熊市的主要特徵是一浪低於一浪，每次下跌，又跌穿上一浪下跌的低位。而牛市的特徵剛剛相反，係一浪高於一浪，每次上升，又會升穿上一浪的浪頂。套落去睇０３年的中移動，佢在第２季初見過１４個幾的低位後，之後再跌，都未穿過、甚至未接近過呢個低位，所以睇完０３年全年中移動的走勢後，不難確定佢已離開熊市。０４年中移動股價還上下浮沉，未出現顯著升勢，到０５年開始一步步上升，進一浪高於一浪的走勢，明顯進入熊市。即係話你即使在０４年都未想買中移動，到０５年見佢開始升時才買，仍然可以在３０元以下買到貨。[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]人人都想在１４元最低位買到中移動，在１６０元最高位放，但咁高難的動作，在１００個人中，有９９個做唔到，所以唔好對自己要求咁高。假如２０幾元買到中移動，１３０元、１４０元放得到，都好叻[/font][font=Times New Roman]o[/font][font=新細明體]架啦，降低要求，做得成功的機會大啲。想買入１４元的中移動，只能在低位去撈底，唔係唔得，要知道在熊市急跌中咁做，也要冒不低的風險，即使買入好股，還可能要跌幾成，要自己頂得順至好。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]有個美資大戶同我講，話而家的股市不用心急去追，關鍵係美股未見底，港股長遠走勢離唔開美股，所以港股亦未見底。佢話美國至少要公布一兩季[/font][font=Times New Roman]GDP[/font][font=新細明體]負增長，才有希望見底，所以現在離底還有一段時間，想買股唔使急。呢個大戶亦用０３年沙士做例子，話佢見香港樓市在０３年跌到殘，到０４年跌定開始反彈之後，他才在香港買豪宅，至今回報可觀，他話等到熊市清楚結朿後才入市都未遲。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]現時港股不斷穿底，符合哂熊市特徵，反彈又上唔番高位[/font][font=Times New Roman],[/font][font=新細明體]，未似已到熊市終結時，投資的我，等吓先啦。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]
熊之點滴（３） (2008/8/28)
[size=3][color=#000000][font=新細明體][font=新細明體][size=12pt] 美股第二日反彈，[/size][/font][size=12pt]7[/size][font=新細明體][size=12pt]月耐用品訂單意外地上升[/size][/font][size=12pt]1.3%,[/size][font=新細明體][size=12pt]比估計的零增長為高，刺激股市向上；油價再升[/size][/font][size=12pt]2[/size][font=新細明體][size=12pt]美元，令能源股上升；其他按揭金融公司成功發債，亦令分析員估計房利美和房地美盈利會增加，杜指升[/size][/font][size=12pt]89[/size][font=新細明體][size=12pt]點，升至[/size][/font][size=12pt]11502[/size][font=新細明體][size=12pt]點，升幅[/size][/font][size=12pt]0.8%[/size][font=新細明體][size=12pt]，繼續反彈走勢。[/size][/font][/font][/color][/size][size=3][color=#000000][font=新細明體]
[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 昨日講到熊市不宜投資，可能惹起「價值投資者」的質疑，話只要睇啱股票價值，何懼愈跌愈買。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 「愈跌愈買」的講法，源於股神巴菲特，話佢計啱股價的內在價值，如果發覺股價比內在價值有明顯折讓，就可入貨，入貨後如果再跌，佢會愈跌愈買。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 又舉中移動（００９４１）做例子，唔好講內在價值咁複雜，講番簡單一些的數字。中移動現價市盈率１６倍，息率２．２厘，以過往在牛市的標準，這種數字簡直係抵買，我地又應該點樣睇１[/font][font=Times New Roman]6[/font][font=新細明體]倍市盈率的中移動呢？[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 中移動剛公布中期純利[/font][font=Times New Roman]308[/font][font=新細明體]億元人民幣，升[/font][font=Times New Roman]51%[/font][font=新細明體]，超過市場預期，問題是中移動能否全年保持這種高盈利增長，若能維持，故然抵買。睇市盈率有兩點要留意，第一是市場評價有主觀成份，第二是中移動能否維持現有的盈利增長，兩點亦互有相關。市場可以接受到幾多倍市盈率，係一個主觀感覺，以較誇張的大陸市場為例，６０００點時，好多股票的市盈率去到５０幾、６０倍。如今跌到２０００幾點，公司市盈率就回到２０幾倍。有些盈利較穩健的公司，可能在６０００點時和在２０００幾點時盈利情況都無改變，但市場接受到[/font][font=Times New Roman]o[/font][font=新細明體]既股價就有天壤之別，這就是市場的主觀成份。「市場先生」有時出好貴價錢買一隻股票，有時出好平價錢買同一隻股票。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 可能公司本身能否維持盈利增長更加重要，以中移動為例，市場俾１６倍市盈率買一隻股票，表面看投資要１[/font][font=Times New Roman]6[/font][font=新細明體]年咁長時間先至收得番，主要是假設呢間公司是高增長股，盈利每年會顯著增長，未來幾年盈利升得幾升，會拉番低市盈率，令投資不要１[/font][font=Times New Roman]6[/font][font=新細明體]年咁長就收得番。問題的關鍵是公司盈利在經濟放緩時，能否維持高速增長呢？若盈利一倒退，呢個「高增長」的故事就破壞哂，即係市盈率因盈利下降而上升（盈利下降，股價唔變，市盈率就會上升），唔止１[/font][font=Times New Roman]6[/font][font=新細明體]年才可收回投資，所以遇到盈利下跌，市場失望時，股價會馬上下跌。故然中移動中期盈利理想，股價有一定支持，剩下的問題就只係睇大市走向喇。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 我估一般散戶唔係咁易計到股份的內在價值，亦唔係咁易具體估計到公司未來幾年的盈利，但大體上都可以睇到邊類股份危險啲，第一類是盈利可能受投資市場影響者，例如保險股，佢地好多收益來自投資，[/font][font=Times New Roman]A[/font][font=新細明體]股大跌，令它們投資收益大減，甚至投資部份要蝕入肉，所以我有點怕這類股份。第二類是股價仍然太貴的好股，例如早前未急跌前的中移動，又例如現時的招商銀行（０３９６８）。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 總括而言，若「投資的我」並不十分熟悉投資那隻股票的盈利情況，特別是無把握它在股市大跌、經濟增長放緩時能否保時盈利增長，就好難話「愈跌愈買」，只能等熊市跌得較深時，等那些股份跌到殘、跌到爛賤時，才慢慢入市去買。在熊市中，寧願買貴，唔好買得太早。見到股市反彈，亦唔好心急去追。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000] [/color][/size][/font]
[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]
熊之點滴（５） (2008/9/1)
[font=新細明體][size=3][color=#000000] 美股上周中段急升，到周五回落，在戴爾電腦業績不理想等消息影響下，杜指急跌１７１點，收報１１５４３點，美股又一次衝高回落，１１７８０點的頂部堅不可破，暫時還是在上落波動。[/color][/size][/font][font=Times New Roman][size=3][color=#000000][/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]颶風[/font][font=Times New Roman] Gustav[/font][font=新細明體]吹到美國海岸，採油作業全部停產，油價回升，１０月期油今早在澳洲市升１．５２美元，升１．３％，升到１１６．９８美元一桶。美元亦回軟，兌日圓跌番到一周低位，今早在東京市造１０８．２１圓，比上周紐約收市價１０８．８圓回軟。歐元兌美元亦由紐約市的１．４６７３，跌到１．４６９７。整而言，美元呢一浪回升兌歐元最強，早前歐元升得過份，而家歐洲面對減息救經濟的壓力，所以歐元未能止瀉。[/font][/color][/size]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000][/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 講番股市，美股在美元仍強的走勢下，仍在反彈浪高位附近波動，但港股卻已遠離這一浪在７月底造出的浪頂２３３６９點，後來在上周四期指結算日又造出一個小浪頂２１５４６點，恐怕又成為一個小浪高位，短期內難以上破，形成這個反彈浪完美的一級級向下走勢。港股比美股更早從反彈浪頂回落，主要因為以中移動（００９４１）為首的紅色股走勢極弱，上周反彈也是炒中移動業績，一到上周四出業績時，就玩好消息出貨，等你以為上周四是期指結算日大戶會炒埋呢一日，點知佢早一日已出咗貨，等你以為結算日有得升，就俾人抽水啦。[/font][/color][/size]
[font=新細明體][size=3][color=#000000] 連續幾日講熊市，主要想為大家再淋吓冷水，令大家對熊市多點體認，知道熊市無咁快完，牛市無咁快會來。熊市有不同的下跌型態，有不同的成因，你想估佢幾快會完，就要明白佢下跌的型態和成因。[/color][/size][/font]
[font=Times New Roman][size=3][color=#000000][/color][/size][/font]
[size=3][color=#000000][font=新細明體] 今日先講跌市的型態。最典型的熊市型態是以急插式下跌開始，我地會叫嗰啲跌市做股災，股市一日跌３０％，盲[/font][font=Times New Roman]o[/font][font=新細明體]既都知道係熊市，近年美國最典型的股災是１９８７年１０月的跌市，而香港最典型的股災係１９９７年１０月的金融風暴跌市。８７年美國股拖累港股亦大跌，當時的財政司翟克誠在半夜３點俾聯交所主席李福兆叫醒，話要停市４天，李福兆話要停市是希望港股可避過美國股市，翟克誠未瞓醒就同意咗，結果港股停完市開番，仲大鑊，將累積幾日的跌幅一次過反映，美股大插完大反彈，反彈完再插，港股睇完人地場戲的悲劇結局才開市，就連反彈都無得彈，因為明知係悲劇結局，就無人咁蠢去撈底，停市令香股跌得更慘，跌到香港一個華資大戶賭輸期指輸到想唔找數，要港府逼佢找數；後來港府亦全面整頓聯交所，李福兆難逃牢獄之災。[/font][/color][/size]
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[font=新細明體][size=3][color=#000000] 美國在８７年出現一日跌３０％的股災後，美國政府就成立救市小組，防止股災式跌市再出現，結果過去２１年美國股市真係有大跌，好少出現股災，而２００１年９１１事件差唔多要出股災，都俾美國政府成功大放水扭轉跌市。香港無咁好彩，８７年之後１０年，到９７年又出現股災，呢次股災源於亞洲金融風暴，但香港係主要衝擊對象，大炒家在股市和匯市雙途進攻，想同時衝低股市和港元匯價，特區政府新丁上場，就要接受嚴格考驗，頂到港元匯價就頂唔到股市，恒指在９７年１０月１７０００點，直插到１００００點，開始時又係一日跌１０００點、２０００點咁樣下插，跌到９８年初牛皮一輪，到年中又插落５８００點，最後政府睇通個局，入市干預股市收場。[/color][/size][/font]
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[font=新細明體][size=3][color=#000000] 若熊市以股災式下插開始，熊市好快確認，股民想唔接受都唔得。但若熊市以慢跌開始，熊市遲遲未確認，到確認了亦有好多人唔信，溫水煑蛙，殺傷力亦可以好大。以美股為例，若股市直線下插，死得人多，對金融體系衝擊尤大，隨時頂唔順，因為大銀行快速崩潰，就會出現金融巨災。所以美國政府有救市小組，出術頂吓股市，令股市跌吓又彈，股吓又彈，無出現股災式下跌，好處是把痛楚減輕，好似一個人捱打，１日被人連打１０鑊，可能頂唔頂死咗，但１０鑊分開１０日去打，可能又易頂好多，不過卻把痛苦延長了。政府已經俾機會你走，你夠醒目早發現，跌得幾跌就減倉，就可以把痛苦實質地減少，正如你俾人打兩三日，打了兩三鑊就閃咗，就好好多，你坐係度俾人打夠１０鑊，可能唔死，但都會好慘。[/color][/size][/font]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體] 好多網友期望終極一跌會來臨，其實有個假設，認為股市跌完終極一跌就見咗底，但我有少少擔心呢種溫水煑蛙式跌市，其實無乜終極一跌，港股已經到咗一級級落的地步，跌２０００點、３０００點，又彈番你１０００幾點，上上落落，彈完再跌，有排都未跌完，當然跌得深時，波幅點數會減少，但都會繼續這種退三步進一步半的型態，還有相當一段時間要捱落去。[/font][/color][/size]
[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]
韓圜有災 (2008/9/2)
[size=3][color=#000000][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體] [/font][font=Times New Roman] [/font][font=新細明體]美國勞動節假期無市，但國際金融市場卻風起雲湧，颶風[/font][font=Times New Roman]Gustav[/font][font=新細明體]登陸美國後減弱，離岸鑽油設施估計沒有受到重大損害，令油價急跌，１０月期油一度跌穿１１０美元一桶，結果昨日跌了４．０８美元，今日在亞洲市早段造１１１．４美元一桶。[/font][/color][/size][size=3][color=#000000][font=新細明體]油價下跌令美元再抽升，歐元兌美元今早跌到１．４５５７美元，是２月１４日以來的高位；英磅兌美元亦跌至１．７８６３美元，是０６年４月以來的低位。澳元兌美元跌到８４．６９美仙，是去年９月以來低位，市場估計澳洲今日會將目標利率減０．２５厘至７厘。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體]唯獨是日圓叫做頂得吓，佢由昨日的１０８．１４圓，升上今早的１０７．８９圓，日圓上升相信和首相福田康夫昨天請辭有關，福田做了一年就要執包袱，主要因為經濟唔好民望下跌。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體]昨日港股跌３００幾點（１．６％）唔算好多，南韓就中重鎚，外資睇淡南韓圜而撤資，南韓股匯昨日大挫，韓圜兌美元一度跌百分之３．２％，跌穿１美元兌１１００圜的大關，跌到近４年新低位，韓圜上月已跌了７．６％，如今是跌完再跌；南韓股市昨日更大跌百分之４．１％，韓股今年至今已跌了２５％，國際投資者今年以來勁拋售韓股達新高紀錄的２２０億美元，其他亞洲貨幣也受影響全綫下跌。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體] 外資撤走的表面原因是經濟放緩和物價高企，但不能排除正有資金狙擊韓圜，其實今年以來韓圜一直走弱，即使美元弱勢時已經如此，如今美元反彈，韓圜更弱；匯價轉弱，更加深韓國的輸入性通脹，原來已有的問題進一步惡化。[/font][/color][/size]
[size=3][color=#000000][font=新細明體]南韓政府面對股匯齊插的局面，一方面提出刺激經濟和股市計劃，另一方面入市干預匯價。南韓政府為重振經濟，昨日公布未來五年減稅逾１９０億美元，並叫退休基金入市買股票，不過這些措施睇落有少少治標唔治本。南韓政府和財金官員昨日緊急開會，副財長[/font][font=Times New Roman]Kim Dong Soo[/font][font=新細明體]話，市場擔心南韓９月有金融風暴，顯然是誇大了，韓國政府會密切注視市場情況，會有堅定措施，去反制韓圜的過度下跌，叫投資者唔好過度反應咁話。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體]按陸羽仁的經驗，當一個國家的財金官員要不斷解釋本國貨幣無問題時，就係那種貨幣出問題的時候，而那些國家的本能反應除咗出吓口術之外，就係入市干預匯價。南韓央行為支持韓圜，近期已不斷入市拋美元買韓圜，令南韓截至７月底的４個月內，外匯儲備減少１６７億美元，至２４７５億美元，即係外儲減少了６．３％，但都未見顯著成效。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體]不過市場睇死南韓央行干預匯市的能力有限，外間流傳該國的外匯儲備中有多達５００億美元資產是美國的房利美、房地美和其他機構的債券，這些債券價格下跌，流通性減弱，將削弱南韓套現去穩定韓圜的力量。包括[/font][font=Times New Roman]Pictet[/font][font=新細明體]和[/font][font=Times New Roman]Aberdeen[/font][font=新細明體]在內的基金均表示，南韓無力控制通脹，７月通脹率達百分之５．６％，為接近十年新高，勢將加深該國經濟困境，預期韓圜匯價會繼續下滑。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體]昨日韓圜和韓股大跌，但港股相對平靜，市場一般相信，亞洲金融風暴不會重臨，這種論調主要有幾個理據，第一，好像９７年時那種巨型對沖基金減少了，現時市面大多體積較細的對沖基金，對一個國家貨幣的衝擊力有限。第二，亞洲國家經過那次風暴，防範心加強了，最絕一招是如馬來西亞那實施外匯管制，限制資金進出，增加了狙擊者的風險。第三，亞洲過去幾年不如９０年代金融風暴前那樣成為投資熱點，無升咁急，自然無咁多泡沫，跌起上來亦無跌得咁多。第四，現時世界金融市場單是炒商品已炒到不亦樂乎，國際大炒家無乜需要炒一個國家的貨幣。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體]不過陸羽仁對這些觀點半信半疑，韓國經濟唔係特別差，通脹率和經濟增長率在亞洲區內是只一般水平，但韓圜跌得特別厲害，明顯因為有人插佢，韓國經濟唔大唔細，資金自由進出，匯價自由浮動，若俾人睇死佢嗰２０００幾億美元外匯儲備流動性不高，即係防御能力有限，插韓圜搵快錢一啲都唔奇，加上韓圜咁跌法，令通脹更厲害，進一步危及實體經濟，又再增加匯價下跌的理由，政府的措施似乎唔係有好多止跌能力。[/font][/color][/size]
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[size=3][color=#000000][font=新細明體]我記得９７年７月泰銖出事，香港金管局借錢俾泰國救市，當時市場普遍反應係泰國衰唔關香港事，結果金融風暴好快就燒到香港。今次南韓出事唔好當唔關自己事，要密切留意佢發展，若韓圜出現災難性下跌，其他亞洲地區好難獨善其身。[/font][/color][/size]
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[font=新細明體][size=3][color=#000000]陸羽仁[/color][/size][/font]