固執必招惡果 【錢志健 - 升到你唔信 蝕到你眼凸！】

不單止散户做淡痛不欲生， 還看對沖基金、 家族基金， 固執必招惡果。

http://8pitsinvestment.blogspot.com/2009/05/chin-chi-kin-absolute-return-20090511.html

升到你唔信 蝕到你眼凸！
錢志健

筆者2006年7月開始在《信報》撰寫個專欄，當時開始了模擬model portfolio，數月後再加多了二隻EFFs、QQQQ、道指DIA和芝加哥期貨易所CME【表】。

這個組合是北美洲大藍籌股票，當中的股票，在它個別「行業」有領先指標地位。我有一個大原則，就是在模擬組合當中「長短倉」均可進行，但是我不想組合內有股票可以在最壞時跌到「差不多」，全部蒸發那樣，因為我跟一般人無異，也是以長倉作主導。

你可能會問我，如有「信心」，為何不妨集中火力做槓桿期指或牛熊證，賺錢的速度便可加快？有位識於微時的朋友丁，上周四SMS我，說：Ed, just lost 2 bucks！行內的術語，1 buck等於一球，即100萬元港幣。

過去一周內，我說到TrendFollowing，必須分散到不同的部位和市場。你又知不知道為什麼在投資的領域（整體組合而言），都是適宜分散到不同的工具，包括房地產、股票、債券、定期甚至現金？朋友丁輸了「兩球」港紙，四星期內完成這「動作」，明知應「分散風險」，結果變成「集中火力」於二個倉位內：（1）買熊證及（2）沽錯恒指大期的方向，愈做愈錯再average down，無得再等時便要cut loss！

金融市場，高風險、高回報是很多人夢寐以求的事，在短時間內「升到你唔信」、或「跌到你眼凸」，很多時和moneyflow有關。數周前講到，投資銀行向對沖基金要求口頭承諾差不多每天15至20球美元的量、一千張區內衍生工具每天的成交，何解？對沖基金現在是收縮期，投行也是要「斬去」一些non-producingclients；細的對沖基金也難以像以往那麼容易開一隻新的基金，投行驚它的客仔捱不過頭二年，對沖基金也怕有投行再「爆煲」。

金管局最清楚money flow

在互不信任下，唯一可做的是「有大食大」，谷大成交量。對一些本來是做position trade策略的對沖基金，現在很多隻也變了HighFrequency Trading（高頻率交易）！港股最近成交量大增，又點會是「熱錢流入香港」那麼簡單？Moneyflow的出入，金管局是最清楚當中的來龍去脈的機構。任總上周說到香港經濟環境仍然嚴峻，呼籲投資者投資前要了解經濟形勢，做好風險管理，有其道理。何謂做好「風險管理」？

先講期指，在投資銀行盤房內，期指的用途是為prop desk或principaldesk內的「貨」作對沖而用的。返如我「舊舖」用的TrendFollowing策略，一定會有「程式分析」或人腦決定作一個directionalview，期指運用便並非要來做hedging，但止蝕法則是成敗關鍵。

很多人誤會以為自己買賣槓桿期貨，便是discretionary CTA（Commodity TradingAdvisor），實在大錯特錯，除了朋友丁輸了twobucks以外，在「升到你唔信」的九星期內，就有無數以小博大的散戶，買了熊證而被「打靶」，又是太集中火力、太有立場而誤事！

在過去兩個月，我粗略看見一些行家朋友的投資回報其實可以很極端，買優質股的，視乎你進場日子，有機會是已收復不少失地，或賺了數十個百分比。做電腦程式TrendFollowing的，2008年全年是出色的一年，但3月中的轉勢已令到某些程式買賣盤出現嚴重的損耗。長倉基金，差不多全線做好，做宏觀性MacroFund的，有一些也會做得不錯，「以為」自己是做discretionarytrading的散戶。如果是槓桿大好友，100％在3月中後買升的，你可能「食正」多周升浪，在我認識的個案當中，槓桿炒賣的散戶，在過去數周內，到頭來蝕的比賺的還要多，最後都是那句：Panic Buying時可以升到你唔信，Panic Selling時可以「蝕到你眼凸」！

文章一開始時講到2006年年中所模擬組合，可long可short。有派「股息」的實力股及ETFs，在十五隻股票當中，貼了三分之二。模擬組合必須有dividend payingstock，我要求的，是防禦能力「高」的股票（每季股息季發多少，你可上網看幾個不收費的英文網站〔如bigcharts.com〕）。當然，如果你有租用Bloomberg Terminal，你可接收的訊息會更多，然後再看模擬組合money flow。

我特別要提及2007年12月尾，這是開倉以來的頂位。2008年，金融股最差的季度是第四季。「一蚊雞」左右的公司多的是；模擬組合中，最強之一的高盛（GS）也曾在上年11月20日跌至52美元，比起十年前上市時53美元招股價還要低！

我活在「絕對回報」的世界，沒有預知能力；我只可以不停地看、不停地追問、不停地分析及不停地下結論。在現實的操作世界，我也有多少次投資到一些公司，當基本因素轉壞，下跌了15％時便要「冷血地」執行止蝕。交易之道最大的關鍵是要在日歷年有「正」回報！如果你自製的模擬組合當中，在二年前開始，買中了你「以為」的優質股，如GM、AIG或Citigroup，你所組合已輸了90％！那麼過去九星期，大市是否真的強力反彈嗎？對唔住，如果你的買入點是二十四個月前，the damage is alreadygone!升市和你無關係（我真的認識有人「連中三元」，買了以上三隻美股）。

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