羅家聰 : 愈無紀律愈升值？視乎相對誰而定

http://8pitsinvestment.blogspot.com/2009/04/lawkachung-relative-revaluation.html

貨幣幣值除了受息差或通脹等周期性因素影響外，一些經濟基本因素如在「歐洲破產系列」當中提到的財赤、貿赤、外債及儲備等，全皆扮演着重要角色，且是影響着貨幣的長遠命運。從1967年有記錄以來的美滙指數可見（往日表過，此處從略），美元一上一落通常五至六年，故即使用盡整條美滙指數亦不算長得到哪裏去。長遠命運豈只十年樹木？以百年樹人比喻絕不過份，用上百年數據亦相當應份，但哪有百年滙價？

英鎊兌美元轉弱

美滙指數當然沒有百年歷史，但英鎊兌美元卻有二百多年紀錄，概可從 Historical Statistics of the UnitedStates中找到（全套五冊記載了1775年起的美國數據，共五千頁，售8000港元）。至於財政數據則不難從華府網上找到。究竟百餘年來的美國財政收支與美元滙價關係如何？就近半世紀而言（1959至2009年），美國財政盈餘與英鎊兌美元關係密切【圖一】。但請留意，伴隨盈餘惡化的不是美元轉弱，而是英鎊兌美元轉弱！

半世紀前的數據部分難看清楚（因為有負數關係，左軸不能化作對數比例），現將之逐格放大。從一戰前後的兩個時段可見，財政盈餘縱非與英鎊兌美元呈正比關係，亦不見得兩者反比【圖二至三】。莫非真的（美國財政）愈無紀律（美元）愈升值？要解這疑團，毋須找來同期的英國財政數據；不妨以另一指標量度美元價值──這就是金價。

近幾十年來，財赤大致與以美元計的金價成正比，並以金本位倒台後及九一一後財赤急遽惡化之際，金價升勢尤為明顯【圖四，留意左軸逆向】。但之前的情況看不清了............................................

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