林行止專欄政治力量介入內地股市再升

林行止專欄
政治力量介入內地股市再升  



　　　用「氣勢如虹」這成語形容內地股市，相信甚為貼切；繼去年上海及深圳股市分別錄得百分之一百四十和近百分之七十三升幅後，今年開年後者似洩氣但近日又見加溫，而前者再升百分之十二；如此升勢，不由得投資者不另眼相看。可是，據資產二百五十億（美元．下同）、專門投資對沖基金、有「基金之王」（仿「萬王之王」譯法）別稱的Permal的主席對九日《金融時報》所說，對沖基金對中國和印度市場均興趣缺缺。眾所周知，對沖基金管理的資金以千億計，它們對中國市場缺乏興趣，被解讀為中國股市升勢未盡的佳兆。為什麼？因為它們遲早回心轉意，當從漠不關心變為略有興趣以至全力投入，便是中國股市升上大氣層的時候！

　　預期對沖基金對中國股市從「冷淡」而「熱情」，並非因為內地上市企業盈利大進，而是國家政策要「做旺」股市的象甚為明顯。事實上是，中國股市升幅與經濟增長不相稱，經過持續十餘年高增長之後，中國已於○五年以ＧＤＰ二萬二千二百億成為僅次於美國、日本和德國的經濟大國，可是，內地股市市值○五年僅為ＧＤＰ百分之十八，去年雖然激增至百分之四十五，但仍遠遠落於國際平均水平百分之九十二之後；去年美國股市市值為ＧＤＰ百分之一百三十、日本百分之一百、印度百分之七十……；「資深」投資者對九十年代大牛市時亞洲不少新興市場股票市值為ＧＤＰ三、四倍的「盛況」當記憶猶新，中國股市肯定不會如此瘋狂（北京一定會「叫停」，以免小股民的儲蓄在股市「人間蒸發」），但股票市值遠遜於國際水平，政府領導人認為是投資者看不到中國經濟發展潛力因此沒有傾力以赴之故，政府因此在政策上作出配合，以增強股市的誘因。調整稅務拉近內資與外資稅率差距便是一端。在未來五年內，內資的利得稅率由百分之三十三下降至二十五，而外資則從百分之十五上調至二十四；這種調整也許會令流入國內的「外國直接投資」放緩，但由於內地市場日趨成熟、消費意欲日高，外資未必會因為這點稅率而對中國市場意興闌珊，換句話說，只要中國經濟保持可觀增長，提高稅率不會成為外資進入中國市場的重要考慮因素；另一方面，內資稅率下降，肯定有助提高盈利，這是股市興旺的其中一項重要原因。

　　中國決心令股市反映經濟實況，有「虛榮」的一面，此為有意在明年奧運前後向世界展示中國的「國力」，藉此國際注目的盛會把中國推進國際經濟強國之林；有這種「願景」，以中國的政治體制，推出連串短期有效措施，真是易如反掌。除了稅務調整，人民幣價穩步上揚之勢不會中斷，如此不僅可以增強人民幣的「儲存價值」，亦可令以人民幣定價的Ａ股更具吸引力。

　　在政府萬靈思想根深蒂固的國內，相信股市升完可以再升的人已愈來愈多，這種大氣候令傳統上只相信儲蓄的存戶大規模地變成股民（投資者），目前國內銀行存款年利息只有二厘二五（未扣百分之二十利息稅），然而，儲蓄存款總額仍高達四萬億，可是，上海及深圳股市總值不足二萬億。銀行存款與股市值之間的關係，似乎未有經濟學家進行研究，因為美國人的儲蓄似有若無，它們之間若存正比關係，豈非華爾街會大崩潰？事實當非如此。不過，存款與股市雖然沒有必然關係，唯存款多加上回報偏低，興旺的股市誘因大增，不言而喻。存戶搖身變為職業或業餘股民已有跡可尋。其一是內地的互惠基金管理的資金去年比前年增長百分之八十二，達一千一百億；其一是開戶炒（買賣）股票的戶口去年十月為十八萬八千戶，十二月數字為五十九萬零七百六十四戶！

　　目前上海股市指數成分公司的未來（以來年利潤計算）O達三十三倍，無論從哪一角度看，都屬偏高，但政府已成為股市的推手，市價盈利率等西方標準便太落後，不足為憑。以當前的情勢看，內地股市升勢未盡（有人甚且認為剛剛起步），唯位高勢危、升得高跌得重的股市鐵律放諸內地而皆準，萬一有什麼意外（自古以來股市大跌皆因「意外」而起）令股民向股市「擠提」，沒有利潤支持，股價便會跌個四腳朝天；股市大跌股民損兵折將，在所不免，但經過這些「磨練」，股市和股民才趨成熟。當股市掉頭下挫時，但願政府以平常心對付，不要以為有別具用心者投機倒把拋跌大市擾亂金融破壞國家經濟形象而要把之繩之於法。開放股市便等同允許投機倒把，投資者入市的唯一目的在賺錢，哪裏會存心和政府過不去……。

　　和上市公司年報的利潤預測大都會加上「如無意外」這幾個字一樣，內地股市「如無意外」，雖然去年升幅凌厲，今年年底的指數肯定高於年初！

thanks