上周五美國無市，所以今早亞洲市都係炒自由式，日股早段微跌２０幾點，暫時似係牛皮市格局。

呢個星期都有些大事，美國聯儲局主席伯南克有兩個場合出來講話，財長保爾森又會在星期四現身，市場關注佢地講話如何預示美元後向。八國峰會在日本北海道開鑼，會前美、日領袖見記者，美國總統布殊講到美國經濟，相當無精打彩，承認經濟仍然疲弱，而第二季數字則未知，美、日領袖會晤時，並無傾過匯價問題。八國峰會今天上午會討論到油價和美國次按危機，明天午餐時將會討論全球經濟，雖然一般都對八國峰會不存厚望，但都要睇住大國領袖點講經濟、油價和美元匯價。

美元弱勢影響經濟，在不同國家亦產生不的問題，在部份亞洲國家，已觸發對該國經濟及高通脹的憂累，搞到佢地的匯價急挫，亞洲貨幣今年跌得最勁是泰銖，跌了１１．７％，其次是韓睘，跌了１０．２％，本來跌得最勁的應該是越南盾，因為越南通脹２０幾％，股市大插水，但越南控制了匯價，官方匯價反映不出越南盾的真正幣值。泰銖和韓睘急跌，令這些國家的入口貨更貴，加劇了他們的通脹。

南韓６月通脹率５．５％，連續八個月超出政府的目標，韓國忍唔住出手干預，南韓央行今早發表聲明，話佢地關注韓睘過份下跌，話如市場太過失衡，會採取果斷行動。南韓央行擺出干預市場的態勢，韓睘應聲反彈，今早升１．１％，升到每美元１０３８睘的水平。１０年前的金融風暴陰影仍在，當日泰國和韓國用了大部份外匯儲備也不能挺住匯價，結果合共向國際貨幣基金會借了１０００億美元救命。如今泰國和南韓的匯價走弱，若干預仍不收效，可能顯示又有大炒家炒作它們的貨幣頂唔順通脹，會大幅貶值，又是１０年前金融風暴的翻版。

若一個國家的經濟強勁，在美元弱勢未扭轉之前，幣值應該是上升而非下跌，以阿拉伯國家為例，阿拉伯聯合酋長國正遊說鄰國把貨幣與美元脫鈎，以遏止通脹。阿聯酋呼籲波斯合作委員會其餘五個成員(沙特阿拉伯、卡塔爾、科威特、巴林和阿曼)國重新考慮貨幣政策。六國成員國之中，科威特去年５月已與美元脫鈎，包括阿聯酋在內的其餘五國貨幣均與美元掛鈎。

國家經濟強時，面對美元貶值，自己貨幣應該升值，上述的阿拉伯國家產油，油價急升令他們經濟大好，貨幣自然應該升值，但它們的貨幣匯價和美元匯價掛鈎，人為壓住匯價，由於匯價跟美元跌，這些國家購買美元區以外的外國貨品，貨價大升，就加劇了通脹，所以應對之策是和美元脫鈎，讓本國幣值自然提升，輸入性通脹就可減緩。炒家要炒這些國家的貸，可以沽美元買入這些國家貨幣，炒佢脫鈎大升值。

新加坡的情況亦類似，由於開放賭業，經濟預期良好，樓價急升，資金湧入，坡紙和美元掛鈎，壓住匯價不升，輸入性通脹大增，新加坡政府唯有調高坡元兌美元的匯價，以遏止輸入性通脹。

但南韓和泰國的貨幣不升反跌，沽壓何來惹人注視，由於它們的匯價浮動，好易炒，匯價急跌的合理解釋是有大手沽盤，呢啲沽盤好可能是外國的炒盤，炒泰國和南韓經濟呆滯，通脹愈升愈高，最後金融爆煲，匯價大跌。雖然好多人話，１０年前亞洲出現金融風暴，因為這些國家經濟泡沫吹得好漲，加上企業債務錯配，它們做生意賺本國貨幣，借錢借美元，幣值一跌，大量企業無法還錢要倒閉；如今經濟雖有風浪，但如今這些國家經濟泡沫無咁大，債務錯配的情況亦無咁嚴重，所以認為金融風暴不會重現。但細心一樣，當年通脹問題亦無咁嚴重，如今在通脹狂飊下，美元弱勢時，這些國家貨幣還可以企得住，若美元一轉強，這些國家貨幣會不會急挫呢？入去炒作的沽家，又係唔係有備而來呢？

亞幣風潮隱現，和美元關係微妙，唔好太早話亞洲金融風暴一定唔會來，睇住南韓和泰國匯價的走向，應有啟示。

陸羽仁

　　美股昨日假後開市，先嚟一個假反彈，道指升到１１３９９點後就插，１１０點的升幅消失於無形，最低跌穿１１１５０點，高低波幅達２７８點。到３點後道指反彈，最終收報１１２３１點，跌５６點，跌幅０．５％。美國上星期假前反彈７０幾點，但走勢無以為繼，顯示後向都幾弱。

　　油價急回，美國８月期油最多跌５美元，跌穿過１４０美元一桶，最後在美國市仍跌３元多，收報１４１．３７美元，本來利好美股。但雷曼兄弟出報告話，由於會計準則改變，會逼使美國最大的房貸公司房利美要增加４６０億美元資本，房地美要增加２９０億美元資本。兩大房貸公司集資壓力大增，令股價急挫，房利美跌１６％，每股１５．７４美元，是９２年１０月以來最低；房地美更跌１８％，每股１１．９１美元，是９４年１２月以來最低。房貸股急挫令金融股下跌，拖低美股。

　　美股未改熊樣，香港股市和美國不同，沒有一個公認的高位跌２０％就是熊市的準則，所以熊唔熊各有各講，我認為港股大走勢跟美股，若美股入熊市，港股唔易有例外。

　　按美國標準，在１９６２年以後有１１次熊市，但其中只有兩三次是我們講的股災，其餘的只是大跌市。其中災得最勁的是１９７３年、１９８７年，以及２０００年的科技股爆泡，７３年和８７年是典型的股災，因為大市在極短期內急插，而２０００年科技股爆泡就帶來科技股的股災，因為反映美國科技股走勢的納斯特克指數，如今經多年反彈後亦只有２２４３點，當年高位超過５０００點，科技股仍經歷漫長的熊市。

　　如果是７３年和８７年這些股災式的熊市，佢地以急跌開始，中段有明顯反彈，跟住進入熊市第二期再跌，然後進入熊三的死靜期，股民連急都不再焦急，對股票完全死心，成交死寂，熊三都可以有一、兩年。

　　但今次下跌暫時未係咁典型的股災，以美股為例，佢無大插水一日跌５００點、１０００點咁急跌，而係慢慢滑，所以未有無好清淅的熊市階段。美股道指自８７年的大跌市後，都未出現過股災式跌市（不計納指），因為股市一露出下跌苖頭，聯儲局馬上干頂，大量減息，等如大印銀紙，把低廉的資金灌入投資市場，好易就出現灌水浮球的現象，跌得兩跌就企番穩，阻止股市發展成急挫的股災。同樣道理，在股市大升時，升到咁上下，有少少通脹，聯儲局又會加息降溫，阻止股市出現泡沫式大升，無大升，就難有暴跌了。

　　今次美國的次按危機，災難好大，但聯儲局減息的力度亦大，加上美元貶值，有助美國增加出口減少入口，對經濟有一定的支持作用，阻止了美股出現股災式下跌，但美股仍慢慢往下滑，到底佢滑滑吓會滑出一個股災，還是滑吓會停，仍要觀察。

　　散戶入市以買貨為主，較少做淡友，確認股市進入熊市，要改變買股的態度。在牛市時，股市大勢向上，即使有深度調整，只要你夠膽買，佢馬上又彈番上去，過幾個月仲創埋新高，所以股市是獎勵夠膽入市買股的人。但股市進入熊市後，是一浪低於一浪，直至尋到底為止，上次低位２０５００點，今次下跌又可能會跌穿，而且反彈未必好大力，你睇港股成交不斷縮，的確有這種風險，所以如果你用牛市的眼光在熊市中買股，就好易輸錢，熊市係懲罰太大膽搶購股票的人，小心。

陸羽仁

   　美股終於出現較像樣反彈，聯儲局主席伯南克話可以延長對金融機構的緊急借貸到明年，消息對金融股有支持，美股向上，油價急回，８月期油再次大跌

5.3美元，造136.04美元一桶，是６月２６日以來最低；美股大幅上漲，道指大升152點，至11384點，漲幅1.4%。

　　道指今次反彈，是其技術上步入熊市以來首次較像樣反彈，在美國三大指數中，道指和反映科技股的納斯特克指數早已入熊，但標普５００指數係仍未入熊的指數，標普５００的入熊位為１２５２點，昨收１２７３點，在入熊邊沿又走番轉頭。

　　　美股昨日早段因有報告顯示房屋市場疲弱，投資者對企業第二季業績感到緊張，股市走勢頗差，但隨後因油價大跌和伯南克話美聯儲可能延長提供銀行業緊急資金期限，股市逐步走高。兩大房貸股在早一日下跌後急彈，房利美和房地美引領金融類股上漲，房利美漲了1.88美元，至17.62美元，漲幅12%。房地美漲1.55美元，至13.46美元，漲幅13%。兩家公司均收復了周一急跌的大部分失地。

　　昨日八國集團開會發聯合聲明，這個花４３億元去開的高峰會無乜料到，只就溫室氣體長期減排目標達成一致，同意把在2050年前將全球溫室氣體排放量減少至少一半的目標作爲「世界整體目標」。八國集團又叫產油國增產，同時叫中國這類國家提高匯率，以減少國際匯價失衡咁話。八國開會的消息對金融市場的影響不大。

　　八國開會無料到，美國要自求多福，自己再出口術救市，聯儲局主席伯南克昨日發表講話穩定金融市場的信心，話聯儲局自今年３月開始，為銀行以外的金融機構（如投資銀行）提供的緊急信貸，可以延長到明年。

　　伯南克話，聯儲局致力維持金融穩定，正考慮多個方法，延長緊急信貸時限係一個方法，這是伯南克首次表示聯儲局可以把緊急貸款延長多久。伯南克提出另一個穩定市場的方法，係設立投資銀行的聯邦破產程序，美國財政部可以在這個程序扮演一個領導角色。伯南克這個建議，旨在消除市場對投資銀行可能倒閉的憂慮，因為有了這個破產程序之後，投行財政一有問題，美國財政部一定會介入解決，等如將今年３月財政部和聯儲局救貝爾斯登的方式正規化。

　　伯南克話會延長緊急貸款，和市場原本估計９月會加息的估計有啲偏離，市場原本估到９月那些緊急貸款陸續到期後，聯儲局會開始比較從緊的貨幣供應政策，會隨即開始加息，如今伯南克話緊急貸款會延長，令人相信加息會推遲，從利率期貨市場成交推算，７４％市場人士估要到年底才會加息０．２５厘。

  　　另外，財長保爾森又出口術挺房貸市場，早兩日美國第一、二大房貸公司房利美和房地美要增加資本的消息傳出後，兩隻股大插水。但保爾森就倒轉來講，話兩大房貸公司增資後，令他們有更多資金注入房貸市場，會有助舒緩美國樓市危機。佢又話美國樓市唔係咁差，數據顯示有一半美國州份第一季樓價仍有增長。保爾森的評論亦刺激兩大樓按公司股價大幅反彈。

　　伯南克和保爾森的講話，有助市場暫時恢復對金融股的信心，美股跌咗咁多，應該會彈一彈，問題係再彈高啲之後，股市會見底向上，還是再反覆向下。未來主要睇美元匯價和油價的走向，美元加息期望推遲，小心對美匯有跌壓力，美元千萬不要回軟，否則油價亦難回落，美元和油價走向，將左右大局。

陸羽仁

　　美股在高官口術下升了一天，昨日又插，在美國最大房屋貸款公司房利美和房地美急跌帶動下，美股將前一天的反彈消耗得干干淨淨，道指大跌２３６點，跌幅２．１％，跌至１１１４７點，標普５００指數跌２９點，跌幅２．３％，跌至１２４４點兩年低位，有三分之一的跌幅是在最後２０分鐘下插造成。

　　今次跌市的元兇是房利美和房地美，早兩日呢兩隻股傳出要增資的消息而大跌，而前天美國財長保爾森又出口術話佢地增資會增加投入樓市的貸款，對樓市有利，令呢兩隻股大反彈，但好景不常，昨日又再大插，因為房利美的利息成本大增，市場憂慮它將按揭證券化的生意好難做。

　　結果房利美大跌２．３１美元，跌１３％，跌到１５．３１美元，是１６年以來的低位；而房地美仲跌得誇，跌了３．２美元，跌幅２４％，跌到１０．２６美元，同樣是１６年來的低位。兩隻房貸股大跌，帶動金融股全線向下，又引出一個大跌市。

　　美股的熊市標準是高位跌２０％就算進入熊市，道指已率先入熊，本來標普５００指數還在熊市邊沿掙扎，其入熊位是１２５２點，昨日收１２４４點，正式入埋熊市，從１９６２年到現在，標普５００指數有８次進入熊市，平指跌幅３３％，平均下跌時間３８２日。標普５００指數幅蓋成份股數量比道指多很多，過去進入熊市的次數比道指少，道指自１９６２年起，有１１次進入熊市，平均跌２９％，平均跌３２２日。由兩個指數進入熊市的差數推算，道指比標普５００指數多三次進入熊市，但那三次都係短暫熊市，所以拉到道指入熊的平均跌幅和時間都少過標普入熊的平均數。換句話說，今次兩大指數都入熊市，應該都是較長的熊市，起碼要參考標普指數入熊的平均數。

　　如今國際的政治經濟情況仍然好亂，我地不如分美國股市、大陸股市和香港股市來睇。美國股市呢一浪下插甚深，一般來說應有一個似樣少少的反彈，若論走勢，道指要繼續跌，都可以先彈番上１１８００點的阻力位，早一日美國官員應該覺得美股跌得夠深，所以出來出口術托市，企圖營造一個像樣反彈，但美股彈得一日就插，底子都幾弱，唔知美國政府仲有無招數可出了。

　　昨日仲有一單新聞，當美國官員出完口術，股市反彈，油價大插５．３美元後，伊朗又發招，公布試射了九枚長程和中程導彈，長程導彈射程２０００公里，可以射到以色列的特拉維夫，油市聽到這個「好消息」，即時有反應，油價即彈，但奇怪的是油價一彈又俾人插低，好明顯有好大沽壓，結果在美國市８月期油收１３６．０５美元一桶，只是微升１美仙，有高人懷疑，美國政府正干預油市，大沽石油，壓住個價，唔好俾伊朗玩吓嘢油價就大升。美國政府口術、手術齊出，同揸石油、沽美股的大戶鬥法，後向難料。

　　至於大陸股市，就如我今日專欄所講，阿爺要大力頂住個市迎奧運，唔好俾股市的愁雲慘霧搞到人心不穩，佢直情懷疑有外資大戶要插低大陸股市搞破壞，所以要大力挺。阿爺雖有挺市之心，但外圍咁搞，股市震蕩難免。

　　香港挾在當中，主要睇美國股市走向，若美國政府出完術都頂唔住，後向危險幾大，港股食粥食飯，要先睇美股也。

陸羽仁

美股超跌反彈，道指早段一度升過１２３點，後來升幅回順，收市仍升８１點，升幅０．７％，標普５００指數亦升０．７％，升到１２５３點。

油價彈升５美元，但美股仍在一眾好消息中反彈，聯儲局主席伯南克話會致力維持金融市場穩定，對金融股有少少支持；鋁價升到歷史高位，因為市場估計中國會減產１０％以防供應過剩，刺激鋁價急升，美國鋁業股價急升９．７％，帶動一眾資源股上漲。Dow Chemical Co.以１５４億美元收購 Rohm & Haas Co，重燃企業併購的前景，亦令市場熱度增加，促成美股反彈。

不過油價的走勢的確離奇，伊朗第一日試射九枚導彈，油價唔升，到第二日公布射多一枚導彈，仲懷疑係第一日試射無命中才要補射的導彈，但油價卻大幅上升，在美國市８月期油大升５．６美元一桶，升幅４．１％，升到１４１．５６美元，日中交易最多升過６．０５美元。

雖然話油價大升除了伊朗射彈之外，還因為尼日利亞武裝部隊會在本周中止停火，但市場最大憂慮還在中東局勢。早一日伊朗射彈時油價壓住唔升，高人已經話有大量沽盤隊低油價唔俾佢升，而昨日之升，似乎係人為沽盤撤退，高人懷疑早一日的沽盤來自美國官方，正當美國做緊大龍鳯出口術支持股市、壓低油價時，伊朗靠害公布軍演消息，意圖隊番高油價推番低美股，美國唯有壓住油價先，唔好俾伊朗咁得戚，但官方不能日日干預，股市一定番啲，在油市的沽盤就要暫時撤退。

其實全世界政府干預市場的手法都差唔多，特別在股市護盤的手法更有跡可尋，以美國為例，若股市下插係伴著巨型危機而來，例如今年３月貝爾斯登倒閉危機，美國政府唯有現哂身去干預，由聯儲局直接包底去幫助貝爾斯登的收購者。但好似今次股市咁慢慢插，政府就不會太快出手，只能等佢跌深啲才出洞，出口術兼出手術，希望可以幫市場築底，營造跌夠的氣氛，幫助股市反彈，今次道指已跌到１１１４７點，估計從美國官方的主觀願望，希望呢一個跌浪可以守到１１０００點呢個大位，唔好俾佢跌穿再深度試底，先讓股市彈一彈再算。

不過政府出口術救市，有時頭同尾又唔係好夾得到，例如上月聯儲局主席伯南克和財長保爾森的出口術方向，係想營造強美元，伯南克及其他儲局理事更暗示快將要加息，令市場憧憬美國在９月會加息，所以美元大幅反彈。但早兩日的口術方向係繼續向金融機構提供貸款，延長到明年，此舉和市場估計美國會在９月開始收緊銀根的估計不同，即係話會繼續放縮銀根，所以９月未必會加息，要加都可能等到年底再加，這種傾向有利股市，不利美元。

伯南克講話的第一天，美元仍好似聽到好消息咁，比較堅挺（亦不排除有人為干預），但昨日美元就開始回吐，歐元兌美元上過１．５８的高位。陸羽仁覺得，美國官員開始有點「顧得頭來腳反筋」，護得股市又護唔到美元，不過股市跌得咁急，都係要救股市先。

金融市場最緊要有水，美國大放銀根，股市好難無底大插，所以跌到咁上下又會在放水消息中反彈，雖然無人敢話呢次已見底，彈完再跌的可能性都唔低，但至少唔會愈跌愈急，出現一日跌５００點、７００點的災情。

至於美元，由於加息的期望推遲，暫時又會弱番一弱，但睇美元可以咁睇，美國最遲都要今年底明年初加番息，一接近美國加息週期，美元會走番入一個反覆向上的境地，但未來三幾個月可能仍然係上落市為主，因為兩大主要貨幣歐元和日圓的基本因素亦唔靚仔，特別係歐洲有跟美國轉壞跡象，歐元亦無大升條件。

陸羽仁

美國財長保爾森經過週末苦幹，和政府及國會領袖週旋，終於趕及在今天亞洲開市前出招，提出完整的拯救美國兩大按揭證券公司房利美和房地美的方案，企圖阻止亞洲股市和美國股市循環急插。

保爾森正式宣布拯救房利美和房地美的方案，美國政府會尋求國會批准，讓政府可以無限量地直接購入兩間公司的股票，並借錢給兩間公司應急，以挽回市場對兩間公司的信心。

保爾森要求美國國會緊急立法，讓財政部認為「有需要時」，可以購入兩間公司的股票，緊急權力維持１８個月。財政部又會提高向房利美和房地美每間公司的２２．５億美元的借貸，而聯儲局亦發表聲明，話紐約儲備銀行已授權兩間公司可以直接以優惠利率向它借貸。

房利美和房地美是「政府支持企業」（government-sponsored enterprises），是由政府支持成立的按揭證券公司，但股票上市，由私人持有。雖然兩間公司不是政府公司，但有問題時，市場都會期望美國政府會拯救它們，一則它們是政府支持企業，二則它們把１２萬億美元的樓宇按揭中的一半、即是６萬億美元按揭證券化，如果它們唔掂，割斷樓市資金供應，美國樓市都可以玩完；另外亦會拖累大量購入兩間公司按揭債券的投資機構蒙受極大損失，觸發金融危機。保爾森果然「不負眾望」，提出拯救方案，將市場期望政府的間接支持，變成直接支持。

　　事實上房利美和房地美的問題已燒到眼眉，兩隻股上周都急跌，短短幾日失去差不多一半市值，上周五單日內股價更曾經再狂跌５０％，尾市在市場估計保爾森會出招才急彈。而房地美早已訂好明天會出售３０億美元短期票據，如果美國政府唔出手，房地美的票據賣唔去，觸發兩間公司已出售的債券價格大跌，馬上就會爆煲，所以美國政府已陷入不能不救的局面。

　　保爾森出招亦令美元匯價穩定下來，上周五美元在房利美和房地美出事聲中急插，歐元兌美元上周五曾升至１．５９７１，今早東京市美元已彈至１．５９１０，而美元兌日圓亦由上周五收的１０６．２８圓，到今早升至１０６．５７圓。匯市還繼續在大波動中。

　　美國政府直接買入房利美和房地美的股票救市，顯然係擔心單係借錢俾佢地都止唔到血，不過政府動輒緊急立法入市買股票，顯然和美國一向奉行的自由經濟原則有點背道而馳，不過在非常時期，美國政府亦無乜選擇。這種又借錢又買股票的方法，間接用政府資源頂住呢６萬億按揭證券資產，唯一缺陷係政府夠唔夠錢找數，不過美鈔係印出來的，並無任何支持，所以無話唔夠，唔夠可以印到夠，但無限印鈔有兩個毛病，一個係引出更高通脹，另一個是令匯價下跌。所以保爾森和伯南克近日的行動，已把早前營造的強美元氣氛大大破壞，若美國再出現減息勢頭，小心美元又再走弱。

　　美股一浪一浪下跌，上浪低位是３月時證券行貝爾斯登出事，由聯儲局出手支持摩根大通收購了事，今趟到房地美和房利美出事，由政府直接找數，照計穩住局面後會先炒一炒反彈，但道指反彈會受制於１１８００點至１２０００點這些上次的支持位，這些支持位如今又會變成阻力位，若然係咁，就改唔到一級級向下的熊市格局。

陸羽仁

美國政府出手拯救兩大按揭證券公司房利美和房地美之後，兩股昨日急彈兩三成後再跌，美股道指也是反彈１９３點後再跌，曾跌過百點，尾段收復少少失地，最後跌４５點，跌幅０．４％，收報１１０５５點，在１１０００點關口掙扎。

美國財長保爾森出手救房利美和房地美，雖然稍稍穩定了市場情緒，但美國房貸銀行及按揭證券公司的災情，已令投資者大起恐慌，房貸銀行IndyMac上周因擠提而被美國聯邦政府接管，雷曼兄弟昨日發表報告，話美國最大的儲貸銀行Washington Mutual 今年的貸款損失高達２６０億美元（２０２８億港元），報告一出Washington Mutual 的股價急插３５％，跌了１．７２美元，跌到３．２３美元，咁大隻股票可以一日三幾十個百分點咁跌，真係得人驚。俄亥俄州最大銀行. National City即使澄清話無異常的提款情況，股價又無端端跌１５％。市場相當敏感，有乜風吹草動，就沽咗股票先算，這種行動對銀行最致命，本來無事，股價一插，存戶走去擠提，馬上出現現金週轉問題。

講番房利美和房地美，昨日股價上下波幅超過３０％，房利美早段升過３２％，但收市倒跌５．１％，跌到９．７３美元，而房地美早段升過２６％，最後跌８．３％，收報７．１１美元。兩隻股由升轉跌，和高盛的報告及商品大王羅傑斯的評論有關。

高盛分析員Daniel Zimmerman話兩間按揭證券公司的股價仍要再跌３５％，它將房利美的目標價由１８美元降至７美元，將房地美的目標價由１７美元降至５美元，目標價距離兩公司昨日下跌後的收市價仍低約３０％。

商品大王羅傑斯話自己沽了兩間按揭證券公司的股票，而且尚未平倉，佢估兩隻股要再大跌。羅傑斯大罵財長保爾森拯救兩間公司的計劃：「我唔知點解有啲人咁夠膽攞住我地啲錢、即是美國納稅人啲錢，去買房利美等公司的股份。我地快將要買起全世界，這不但會損壞聯儲局的資產負債表，還會令美元更脆弱，令通脹更高。」

羅傑斯話：「呢兩間公司若不能自救，應該讓他們倒閉，讓它們承受自己的錯誤。如果你有傷口，你在傷口上貼膠布，貼完又在膠布上再貼膠布，貼多兩、三年，你估會點？如果再過三年，情況比而家壞好多好多，你估又會點？」

不過亦有人不同意羅傑斯這種「由得佢死」的講法，前大摩策略師碧斯話，任由兩間公司破產是愚蠢做法，「房利美和房地美太大了，它是美國按揭市場太大的一部份，是美國生活的一部份，不能話『由得佢地破產啦』。財政部做了應該做的事。」

或許美國財政部份不能不救房利美和房地美，唔救即刻爆煲，但救了又的確會出現羅傑斯所講的後遺症，美元會跌，通脹再升。羅傑斯的舊同袍大炒家索羅斯更講到事件對經濟的影響，美國而家出現他人生見過最大的金融危機，如果你認為這種危機可以不影嚮實體經濟，就真是空想了。

美股的熊市，睇嚟唔會咁快完。

陸羽仁

自從７月１日美股道指進入熊市後，我開始寫「熊出沒注意」的文章，叫大家注意美股進入熊市的危險性，跟住就爆兩大按揭證券公司房利美和房地美出事的風波，股市跑在危險前頭。但我講到熊市兩個字，又的確刺激起大家敏感的神經。

　　好多網友話聽到熊字好驚，網友Indy早前在回覆其他網友時講起呢件事，佢咁話：「我猜陸Sir係想借熊市用恐怖的說話教大家小心股市陷阱，講出股票價格可俾人隨時踩低好多的道理。陸Sir教識我好多股市陷阱，我很感謝，但老實說，我自己早已決心坐貨，對於陸Sir仍出言『靠嚇』（為幫助大家認識股市凶險）感到很不是味兒，自己亦少了上來。我想陸Sir嚇的對象，應該不是我，而是缺乏決心的人吧！」

「陸Sir話股價可能未跌完，老實說也是一個猜測，陸Sir也沒斬釘截鐵地說一定仲有得跌，正如腩貓成日話只有騙子才知底和頂在哪，陸Sir也不可能知道。陸Sir那幾日的話，令我幾乎想低位沽貨，但我決定不沽，因為陸Sir所講被我判定為『無法證實的消息』，我不是說小道消息一定不可靠，但我早就決定自己不會以任何『無法證實的消息』來進行買賣，所以……。」

「事實上，就算是熊市，股市也是有可能出現小陽春的。當然，只要世界經濟還有隱憂，下一隻熊腳可能插得更勁。在我決心坐貨，需要同伴互相打氣時，如這個Blog裡大多數人還在講買熊證，我選擇減少出現，因為買股票，說到底係好個人的事。」

　　Indy嘗試自己思考，這種態度十分可取，佢話「只有騙子才知道頂部和底部」，亦很有道理，我認為只有操控大市的外資大戶或者知道港股的頂部和底部，散戶也不要嘗試捕捉頂部和底部，故此Indy說「陸Sir話股價可能未跌完，老實說也是一個猜測」，也是一個十分合理的分析。不過我今天想講的是為何我要向大家提出這個猜測。

　　答案也極其簡單，因為美股客觀上發出熊市訊號，我們不可以不知，不可以不理。當美股上一浪在５月中反彈升穿１３０００點時，走勢的確好靚，若回落唔穿１２０００點，美股還是處於一個波動市中，你講到佢幾大鑊都好，美股未進入熊市。我當時的說是若法美股調整時不急促跌穿１２５００點，美股仍維持較好的走勢。但美股在６月初跌穿１２５００點後，跌勢幾急，反彈無力，已出現第一個危險訊號。到６月中美股連１２０００點都穿埋，走勢已極弱，升勢全面被否定，直到７月１日技術上進入熊市。

　　不過我不希望Indy將我所講的話當成小道消息，我唔係講緊消息，而係講緊分析，當然分析都有啱有錯，若果美股入熊之後，又好快咁反彈番上去，跟住完全康復，你就會認為「入熊」這種分析是錯誤的。我真正的意見是目前的情況愈來愈說明，美股今次進入熊市，唔似咁快會走番出來。
　
　　投身股市，首先要判定而家股市的大方向，若大勢炒上，買股票就算買貴，最後好快可以升番上去。但若果大勢是炒落，你不斷買，可能無咁易升番上你的入貨價，你就會被套牢。

　　「投機的我」要順勢炒，若大市仍然係熊市，大勢就係反覆向下，炒跌易啲，炒升難啲，炒跌等佢彈到高位就沽之；炒升有少少難度，因為股份上升只係反彈，唔係大升，通常反彈只會係最近一浪跌幅的一半左右，你成日覺得隻股未彈夠，其實佢已經到了反彈浪頂，跟住又跌，出現一浪低於一浪的情況。

　　「投機的我」唔係唔可以買股，係要有長期作戰的準備。我經常講，熊市是投資者買貨的好時機，但唔係飛身撲入去買，係睇啱有平貨，慢慢買。要買優質股，唔好買雞股，買入優質股都預咗佢跌，買入前先睇吓佢o既市盈率和息率，而其中關鍵要估吓呢隻股份在熊市中維唔維持到去年的盈利。

　　舉兩個例，港交所（００３８８）和中移動（００９４１），港交所現價PE１８．７倍，息率４．８厘，以息率計好吸引。中移動現價PE２２倍，息率２厘，無論從PE或息率計，表面睇港交都比中移動好，但在熊市中若果假設你要買股，究竟買港交所還是買中移動呢？
　　
港交所做的生意和港股大市成交好有關係，港股去年下半年旺到好緊要，港交所去年全年純利61.7億港元，大幅增長145％。港交所去年的收入中，受大市成交額影響的收入佔總收入的比例超過六成，達到63％，當中交易費佔37％、結算交易收費佔19％和存託管費佔7％；另外上市費和出售資訊所得收入都容易受到證券市場波動影響，所以股市活唔活躍，決定了港交所的盈利。

若以成交量比較，港交所今年上半年仍好過去年同期。去年上半年港股的每日平均成交約為592億元，但今年上半年有約873億元，即係話今年上半年比去年同期多４７％成交，所以港交所上半年業績唔會太差。問題是下半年，港股去年全年的每日平均成交額是880億元，主要受惠於去年10月份炒到瘋狂的市況，去年10月3日的成交金額達到2105億港元，創歷史最高單日成交金額，而整個１０月計港股的平均日成交金額仍超過1600億港元。若果今年下半年仍是熊市，以下半年平均成交金額６００億計，估計今年全成交金額７００多億，比去年平均成交額少１６％，再加上新上市收入大幅減少，港交所如何可以維持６１億盈利？若盈利倒退，好難維持去年的派息，也不能支持１８倍的PE，在盈利和PE兩頭縮之下，港交所要支持現價有難度。

反觀中移動，去年純利８７０億元人民幣，升幅３２％，佢今年要維持去年純利數字，比港交所易啲，佢的生意相對無咁受宏調影響，或許可以維持不俗增長，派番咁上下息難度不大，所以買佢風險無買港交所咁高。若然熊市好快完結，中移動的反彈幅度，亦不一定差過港交所。當然，咁講亦不等如叫你一定要去買中移動，在熊市中，２２倍 PE的股票一啲都唔算平，佢亦可以盈利唔跌，但增幅一放緩，PE就跌番落１７、１８倍。所以亦可以等到中移動出埋中期業績，睇吓佢上年盈利狀況，先至決定買唔買。

熊市買股要更審慎，要有長期作戰的準備，最緊要睇公司可否維持盈利，維持派息，若能維持，即使市價不合理地下跌，揸住收息，等一兩年又是一條好漢，但若果盈利和派息都維持唔到，股價就可能螺旋式下跌了。

後記：陸羽仁身在海外公幹，答問可能略遲，請見諒。

陸羽仁

美股終於有較像樣反彈，Wells Fargo業績好過預期，帶動金融股大反彈，加上油價連續第二日下跌，略為舒緩市場對通脹的恐懼，道指大升２７６點，升幅２．５％，升到１１２３９點。

　　陸羽仁身在美國，看到電視轉播聯儲局主席伯南克出席美國國會委員會會議時，情況慘不忍睹，簡直被議員圍攻，有議員質問佢，政府要禁止銀行借房貸俾無能力還款的人，這件一早應該做的事，為何要明年底才會立法實施，伯南克支吾以對，要會議主持為他解圍，提醒議員伯南克在０６年才上任。

  美國的情況是一個亂字，頗有９７年香港金融風暴的影子，證明美國個鑊都唔細，美國第九大按揭銀行IndyMac Bank擠提後被政府接管，個名加了聯邦兩個字，再開門營業，美國存戶照樣湧去提錢，可能覺得「聯邦」兩個字信唔過（在香港這兩個字只是酒樓名稱，無乜公信力，但美國人過去對呢兩個字信到十足），當人民唔信政府有能力解決經濟問題時，政府就好難靠出口術、拍心口就當無事。房利美和房地美股價跌得太甘，美國證監會仲話要研究臨時改變遊戲規則，唔俾人就咁易沽空房利美和房地美等金融股，美股跌到要搬埋龍門，都幾大鑊。
　　
聯儲局一個月前還暗示通脹風險開始高於經濟危機風險，令人覺得今年內會加息０．７５厘；如今聯儲局主席伯南克在國會上已改口，話美國經濟困難重重，無咁快復甦，而家已經無人信美國今年會加息，美元弱番哂，在匯市買入美元者或者可以集體訴訟告聯儲局長訛騙。早前美國吹話就快加息，香港銀行搶先加新造按揭利息，被佢地加咗息的客戶，唔知可唔可以示威叫「回水」。我估伯南克一個月前係真誠相信美國經濟開始無事，點知咁就瀨嘢。但經此一役，以後仲搵鬼信伯南克咩。

  　　網友Indy睇完我昨日引述佢o既意見後，再有此回應：「多謝你給我們的追加課程。其實我那日用到『小道消息』字眼，主要是指你的中環茶友話有猶太大戶造了大淡倉之言。至於你提到的「熊出沒注意」分析，我是初步明白，但我據我有限經驗，體會不到一浪低於一浪的程度去到哪裡。現在我都正在被熊市懲罰，即沽的話損失兩三萬元，不沽的話又不知未來如何。」

「我的盤算是等奧運市好番Ｄ才沽，不知對不對。但我依家都識驚，怕未到奧運，個市再插多20%才肯升返少少。陸SIR你講熊市係揀買好股長期持有的好機會，令我開始往這方面想。」

我見到Indy的回應，再看伯南克的講話，感慨更多。我在５月尾開始話有外資沽緊紅色股，到６月初發現猶太大戶沽油、沽股雙邊齊沽，到６月中話沽紅色股的大戶不單無平倉仲加沽。這些的確是小道消息，只可參考，唔可以盡信。但不要講５月，即使６月初，恒指還有２４０００點，到而家唔見咗３０００點，證明這些小道消息都有少少參考價值。伯南克在６月仲話美國經濟無事，點知一個月後就爆出房利美和房地美的大鑊，如今唔止衰到要改口重新估過經濟，真係信「小道消息」，好過信伯南克的「大路消息」。

我係咁寫文講熊市，網友輝NSX有此回應，佢話：「陸 sir: 點睇你都還是靠嚇, 但嚇得好~~  謝謝。」

其實我主要想講股市的大走勢，當中難免有少少靠嚇成份，但只是想令大家知道風險，也唔想講到大家見股就沽。買股有長、中、短線。我講的走勢，主要講長線，講緊至少６個月到一年（這是就住大家的注意力水平，我自己的長線係講３、５年），比較啱「投資的我」聽，在熊市搵對象投資，和在牛市不同。但長線啱的東西，中、短線又唔一定啱。我靠嚇的對象，主要是長線投資者。

以中線計，美股相當超跌，而家有啲恐慌，政府控制唔住會再急滑，但市場情緒略為穩定下來後，先炒一炒又唔奇，這種反彈可以維持一個月，甚至再長少少。所以好多朋友問我呢隻股好唔好買，那隻好唔好買，如果你係一個中線「投機的我」，買入紅色股，睇一兩個月，以１０％止蝕，博一個２０％反彈，都有數計。又例如我昨日講港交所（００３８８），我只係話佢長線有隱憂，但以中短線計，佢跌得多反彈時，彈１０、２０元又唔出奇。但你要記住，入市博反彈，要明白咁弱o既市況隨時跌多１０％，可能一日就插到，但若果你唔預咗止蝕，唔好去博反彈。呢啲市炒股唔止蝕，萬一美股滑吓滑出一個急跌，都會好傷。

當然仲有睇一日半日的超短線，部份玩牛熊證的網友就係呢類，好多時只憑感覺，好似前日跌得咁勁，買入牛證博反彈，但昨日開市插穿埋２１０００點，買咗貼價２１０００點回收的牛證就打哂靶，短線客睇一兩日的波動，就算大市今日跟美股反彈，如果昨日牛證被人打了靶，就真係喊都無謂。

陸羽仁

美股道指繼續反彈，道指升２０７點，升到１１４４６點，不過美股收市後美林、Google及微軟公布的業績都差過市場預期，消息公布後道指期貨馬上回吐了６３點。

我估大家都看過馬戲班小丑把三個波在手上拋上拋落的小把戲，而家睇住聯儲局主席伯南克講美國經濟，真有點見到小丑拋波的感覺，問題他不是拋三個波，而係拋緊五、六個波，都拋到相當狼狽了，佢早前對美國國會話美國經濟正面對食物和能源通脹、金融體系和地產市場不穩、失業率上升等多重困難。佢手上咁多個波，唔知接得邊個，但只得減息放水一隻手去接波，真係唔係幾掂。伯南克學術上的成名作係研究１９２９年美國大蕭條，結論係如果美國當年大減息、大放水，可以避免衰退。但理論歸理論，做起上來似乎唔係講咁易。

美國得減息一招，但油價高企令通脹狂升，美國早前公布的６月份生產物價指數(PPI)按月升幅為１．８％，但按年升幅高達９．２％，是２７年以來最大的升幅，反映油價急升帶來的重大風險。隨後公布的消費物價指數（CPI）６月按月大升１．１％，按年升幅５％，也是１７年以來最高。面對高通脹殺埋身，美國本來應該加息，但經濟咁差無可能加息，變成無力控制通脹，就會硬食通脹，好明顯己變成滯脹。

雖然美國繼有壞消息出現，但美股和港股在熊市的反浪中，如果房利美和房地美的風浪暫時平息，預計反彈浪還可以反覆行一段，但大家要記住這是熊市的反彈，並唔係牛市的開始，投資或投機，都要對大市基本走勢有一個正確的認識。

早前講到「投資的我」在熊市買股，關鍵是要判斷公司的盈利前景，此點極其重要，無人知那一個位是跌市的底部，技術上見到反彈價錢升了，短線客可追，但長線投資者唔好心急追，因為你揸了之後，彈高千幾二千點你都唔會賣，愈追成本愈貴。

長線投資者在熊市要等跌到殘才去買，同時確保你買入一隻股票時，買入價不會是一個永不超生的價錢。

　　遠的例子不講，就講講網友牛腩貓咪最唔鐘意人提起的電盈（００００８），稍有經驗的股民，當知２０００年科網股狂潮時電盈的故事，但去年的牛市吸引了不少新股民入場，他們對電盈殺人的故事，或許所知不詳，所以不妨溫故知新。

　　在董伯伯當特首的年代，李澤楷憑一個「數碼港」的概念，成功遊說政府劃出港島南區鋼線灣一幅臨海靚地，讓他發展數碼港，李澤楷的概念是吸人世界各大科技公司在數碼港設基地，除了發展寫字樓之外，政府同時批准數碼港建住宅項目。李澤楷就收購一間上市公司的殼，讓他把數碼港項目注入其中，呢隻殼就是盈科，借住當年科網熱潮，借住數碼港一個概念，就把一間空殼公司炒到市值３０００億。

　　李澤楷當然知道盈科手中的數碼港，只是一個地產項目，他想把概念公司變成實業公司，就要進行併購，於是就看上了香港電訊。當時由英資大東電報局擁有的香港電訊，曾是香港的大藍籌，過去擁有本地電話和國際通訊的專營權，特別是國際通訊的專營權，一直到２００６年，在打IDD一分鐘要幾元的年代，香港電訊的生意大賺特賺，不過步向回歸，政府逐步開放電訊的專營權，香港電訊的獨佔的年代慢慢流走，最後政府更賠了幾十億給香港電訊，提早終止本應到２００６年的國際通訊專營權。

　　香港電訊的生意正走下波，但電訊股卻因科網潮被炒起，香港電訊的市值也炒到３０００億，那是一個網未有業務上市也值３００億、４００億的年代，香港電訊值３０００億也是濕濕碎。結果是一間市值３０００億的盈科，合併一間市值３０００億的香港電訊，由於是合併，李澤楷不用花錢收購，只是由合併後新公司付錢給退場的香港電訊大股東英國大東。

　　合併後的電訊盈科炒上２８元，公司總市值３０００多億，當時有芬佬話電盈值４０元，我的反應是不要講４０元，即使只是２８元，在科網潮過後，或許電訊股只值１０倍PE，即係話電盈要年賺３００億（好不幸這個數是電盈而家的總市值），才可以支持３０００億的市值，即使PE高一點，起碼一年也要賺２００億，失去了專營權的電盈，一年點樣賺２００億、３００億？

　　若果電盈而家真係賺到２００億，當年科網股爆破後，即使電盈股價大跌，過３、５、７年，電盈股價都會升番上去，見番家鄉，但如果呢間公司永遠無法賺２００億，咁佢o既股價又點樣會番得去當年股市瘋狂時的高位呢？當年的高位２８元，即係而家５合１之後的１４０元，恐怕將來都無乜機會見了。

　　我亦記得有股民當時買了４０幾元的中移動（００９４１），泡沫爆破後，股價跌到２０幾元，但坐完５、６年艇，中移動股價升穿當年高位，不斷再創新高，關鍵就係中移動不斷增長的純利。自２０００年起，即使中移動股價當年亦炒爆了，但佢o既盈利還是按年增長，到去年達８７０億元人民幣，有咁o既盈利，自然可以支持到咁o既股價。

　　所以在熊市中，長線投資者第一就係盡量忍唔好買股，第二若果忍唔住要買，都千萬唔好咁急，第三是嚴選純利有機會保持增長的優質股，忘記了過去講過的一切股票，從新思考對象公司的盈利，若公司能有良好盈利增長，即使股價跌完再跌，都唔使怕。但若公對象公司的盈利會萎縮，就最好先忍手唔好掂住，等佢盈利跌到定時，到熊市水盡鵝飛時，再去買都唔遲。當然，投機者炒炒反彈，又係例外了。

陸羽仁