美國政府在香港時間周一下午宣佈同意拯救花旗集團，在亞洲未翻起升浪，但在歐美金融市場卻一石激起千層浪，美元回軟，原油及黃金等商品止跌回升，歐洲股市大幅做好，美股亦連續第二天大幅反彈，杜指升396點，是自1987年以來，連續兩天最大升幅。

杜指昨日開市即顯著上揚，升勢淩勵，越升越有，尾段升至最高位的8,599點才調頭回落，杜指收市報8,443點，上漲397點，升幅4.9%；標普500報800點，上升52點，升幅6.3%，升幅比杜指多；納指上揚88點或6.3%，報1,472點。杜指30隻成份股除了沃爾瑪(Walmart)逆市下微跌0.3%，其餘股份全線上揚。

花旗昨天股價狂飆58%，一隻總資產達2萬億美元的股份可以喺一周內暴跌六成，一天之內又飆升近六成，又真係誇張得離譜！在政府干預下，金融市場的風高浪急，可見一斑。由於花旗集團不單是美國持有資產第二多的銀行，而且業業務涉及超過100個國家，市場公認花旗「大到不能倒下」， 若它破產勢將令已經重傷的美國金融體和系經濟雪上加霜，還可能給全球帶來一場金融浩劫，所以就得到美國政府大力拯救。

由美國財政部、聯儲局及聯邦儲蓄保險公司（FDIC）聯手打造的救援方案，同意擔保花旗銀行包括居民住宅、商用房地產的貸款、有價證券及對沖產品的有毒資產，總額達3060億美元。另外，政府將在前些時已批核的250億美元之上，再注資200億美元，換取270億美元的優先股，股息8%。同時未經財政部允許,普通股股息3年內每季度每股不得超過1美仙，現時花旗季息約16美仙。

救花旗方案最慨慷的部份是花旗雖不必變更高層管理人員，只要嚴格限制其薪水。大家要知道，花旗主席係前任財長魯賓，行政總裁係51歲的賓迪(Pandit)，賓迪本來係大摩的投資銀行家，去年才加入花旗，在去年12月臨危受命做CEO。美國政府早前救房利美、房地美和AIG時，全部要換哂公司的管理層，但今次卻禮待花旗，如果話賓迪剛上任做CEO責任有限，做咗幾年的主席魯賓恐怕也應該負點責任吧，不過美國政府無郁呢個前財長，此安排就等大家見識吓乜嘢叫做真正的「親疏有別」，人地係做o既，唔係講o既。

花旗叫美國政府包起3060億美元的債務，花旗只負擔290億美元，如果咁大筆壞資產現在要拿出市場貼現，我粗略估計mark低三成就差唔多，所以以市值計美國政府貼咗918億美元俾花旗。但美國政府只額外拿70億美元優先股(美國政府注資200億美元拿270億優先股) ，以及拿一批可以10.61美元買入2.54 億股的認股證，我當呢啲價外輪值5美元一份，總共都只係值12.7億美元，即係美國政府拿走83億美元，但係付出咗918億美元的代價(好粗略咁計)。今次花旗和政府談判的主責人係魯賓，佢唔止同現政府熟，候任政府的高級經濟顧問薩默斯和財長蓋特納過去都跟過魯賓在財政部打過工，係佢o既徒弟，難怪魯賓攞到咁筍的拯救方案，而雷曼的大猩猩CEO同政府唔friend，就落得咁o既下場，睇完美國政府點救花旗，就知雷曼點解救唔番。

咁o既筍盤自然令花旗集團股價起死回生，昨日狂飆58%，報5.95美元，成為美股升市冠軍，相關的金融類股份亦全線受恵，部份股份更有巨大升幅，美國銀行（Bank of America）及摩根大通分別勁升 27% to 14.59美元及升21.4% to 27.58美元。

投資者重回股市，部份的避險資金撤出美元，令美元回軟，推動商品及原油價格止跌回升。紐約黃金上漲 3.5%報每安士819.5美元、銀價上升9.4%至每安士10.395美元、而銅價亦上揚5.9% 至每磅1.671美元。紐約原油則大漲9.6%，重上每桶50美元，報每桶54.62美元。礦產類股份及油股大升，Chevron及ExxonMobil分別上揚6.9%至75.36美元及 4%至78.85美元。兩大能源股將杜指推高近67點。

至於市場的另一焦點，汽車製造業，據傳三大巨頭正努力研究一個如何運用政府資金改善營運的可行方案，以爭取政府的資助，相信重點會集中於收緊管理層的花紅和薪酬方面。市場憧憬汽業會繼花旗之後的救援對象，通用汽車和褔特汽車均大幅上揚8.9%至3.33美元和7%至1.53美元。

   杜指從上周四低位7449點，彈到昨日高位8599點，兩日已急彈1150點。上浪由9653點的高位下墮，跌至低位共跌2204點，過去兩日已反彈了跌幅的52%，再反彈的空間相對有限，9000點大關不易上破。

陸羽仁

美國聯儲局再度豪擲8,000美元拯救住宅、個人及小企業貸款市場，刺激美股開市延續前兩天升勢，杜指急升至全日最高的8,607點，上漲164點，但其後如惠普等多家大型科技企業均發利淡消息而挨沽，杜指調頭回落，反覆向下，跌幅續漸擴大，下滑至8,300點邊緣，全日最低倒跌162點，股市上上落落，峰迴路轉，午後重拾升軌，尾市在8,450點間爭持，全日在升跌之間爭持20次，收市幸保不失，小升收場。

杜指收市報8,479點，微升36點，升幅0.4%；標普500報857點，升6點或0.7%；納指則微跌7點或0.5%，報1,465點。紐約證交所成交大增至近18.7億股。

杜指從低位7449點反彈到昨天高位8607點，只比前日的高點8599點略高8點，造出一個小雙頂，顯示第二次衝到這個高位又有大量沽盤湧現，令指數調頭，恐怕8607點已是美股這一個反彈浪的短期高位，美股插得快也彈得快，全部在兩三日內完成。

今次聯儲局的8000億美元救市大計，並唔係舊計劃，而是新計劃，是繼承擔3060億美元風險救花旗集團之後，美國政府的升級救市行動。聯儲局宣佈了總計高達8,000億美元的最新救市方案，主要由兩部分組成，第一部份是聯儲局將會動用6000億美元回購政府相關公司發行或由政府擔保的債券，包括購入房利美(Fannie Mae)，房地美(Freddie Mac) 和聯邦房屋貸款銀行(Federal Home Loan Banks)總值1,000億美元的直接債務，以及兩房和吉利美(Ginnie Mae)三家公司價值5,000億美元的抵押貸款證券(mortgage-backed securities)。此舉旨在增加兩房等機構自己發行的債券或由它們打包發行的按揭證券的流通性，即係無人買那些債券就由政府買，等如政府直接做莊。

第二部份是動用2000億美元，由聯儲局設立新的資產抵押證券貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF)，增加信用卡、汽車、學生等各類型貸款證券的流通。過去金融機構借出這些貸款後，就會打包成抵押貸款支持證券(其性質是債券)出售，如今這些抵押證券無人吼，倒過來令金融機構不敢借錢出街，要借就要收高息，將來金融機構以信用卡、汽車或學生貸款包裝出來的抵押證券，如獲得AAA的評級，買入這些證券的人，可以利用新機制，將那些證券拿去向政府抵押去借政府國債(即是變相借錢)，即係話政府包保這些證券可以變現，唔使驚買入後大跌價兼無人買搞到一身蟻，這也是一個間接方法，等政府為這些抵押證券做莊。

聯儲局官員說，這是它們首次通過這拆借機制，接受以抵押貸款支持證券作抵押品，借國債出街。美聯儲定於27日起每週通過拍賣方式向金融機構拆借這筆巨額國債。上述兩項措施的實施都將持續數個季度至2009年12月31日。另外，在聲明中，那些計劃參與TALF的金融機構，必須願意遵循或者已經遵循聯儲局在今年10月所制定的高級管理人員薪酬約束條例。

市場認為，聯儲局之所以選擇此時再次推出大規模的救市措施,主要是為了防止美國金融體系的全面崩潰及阻止經濟進一步衰退。現時，信貸緊縮的範圍不斷擴大，家庭貸款已陷入停滯的環境，房貸亦唔郁得。聯儲局過去1年將目標利率由4.25厘減到1厘，但同期美國房貸利率仲加了，去年是5.95厘，現時是5.98厘，主要因為按揭證券公司把房貸打包出街都無人想要，唯有高息引客，房貸利率因此高踞不下。在昨日聯儲局救市的消息公布後，房利美和房地美的5年期債券比國庫券高的息差，馬上跌0.34厘，跌到1.02厘息差。

又例如由學生貸款打包成的債券利息，現在比同期倫敦銀行同業拆息高3厘，而今年1月時只是高0.6厘，同樣也是無人吼要俾貴息，新政策出現後，估計利息會回落。

另外，根據救市計劃，美國財政部將向聯儲局提供價值200億美元的「信貸保護」(即係話聯儲局因借貸而蝕錢就由這200億去補)，而這些資金將來自於美國政府此前公佈的7000億美元救市計劃，這也意味著財長保爾森要再度擴大救市計劃的範圍。

不過亦有人擔心美國這樣「包打天下」，將來會有後遺症，Miller Tabak債券市場策略師克雷申奇(Tony Crescenzi)表示，「如果聯儲局與財政部在支撐美國的金融系統，那麼誰在支撐美國？但投資者當前把這一問題放在一邊。」我就認為，美國水浸眼眉，將來係點都唔理得咁多了。

陸羽仁

美股連續第四天造好，送俾全世界一個不錯的感恩節大禮。由於政府公佈的經濟數據比預期差，美股昨日大幅低開，杜指開市即下滑至8,311點，較上日跌168點。不過，油價回升、科技與汽車股的走強、加上奧巴馬在連續第三天的記者會上宣佈成立經濟復興委員會（Economic Recovery Board）挽救積弱的經濟，委任前聯儲局主席保羅沃爾克(Paul Volcker)為該會領導，大市在各種利好消息影響下止跌回升，下午越升越有，杜指由低而高倒升416點，至全日最高位收市。

杜指收市報8,727點，升247點，升幅2.9%；標普500報888點，上升30點或3.5%，指數四天連續攀升，創了自1933年以來連續升幅的最高記錄；納指則漲67點或4.6%，報1,532點。紐約證交所成交逾14億股。

杜指再上破那次反彈浪的高位，比７４４９點的低位反彈了１２７８點，反彈了呢一浪跌幅的５８％，若要反彈跌幅的６７％，就要升上８９２５點，由此觀之，杜指升了４日雖然距９０００點之位不遠，但要升穿９０００點兼穩守其上，難度不低。

講數據美國的數據差到極，美國商務部公佈因全球經濟放緩，國內外的需求急降，十月份美國耐用品訂單下降了6.2%，降幅創兩年新高。經濟學家此前的預期為下降2.5%，實際數字遠低於預期。上月消費者開支則下降了1%，創自2001年9月以來最大降幅。

失業數字略佳，上周首次申請失業救濟人數下降，但四周平均人數創25年新高。另外，十月份新屋銷量下降了5.3%，經季節調整後按年率計算達到43.3萬套，為1991年以來最低水準。因失業增加、收入下降以及家庭財富蒸發，十月份消費下降了1%，為2001年以來的最大跌幅。零售商正憂慮，佔全年銷售額三份之一的旺季──11月及12月銷售情況將會很差。

股市的好消息是油價反彈推高油股和候任總統奧巴馬公布的經濟鴻圖。中國和歐盟相繼宣佈了力度巨大的救市方案，中國勁減存貸利率1.08厘至5.58厘，這是11年以來的最大減幅。而歐盟委員會在布魯塞爾通過了大規模一攬子經濟刺激計畫,規模將達到2000億歐元（2590億美元），佔歐盟區GDP的1.5%。其中歐盟成員國將承擔各自GDP比例的1.2%，剩餘的0.3%由歐盟基金承擔。

中國和歐盟的救市措施加上俄羅斯聲言會減少原油產量，令油價反彈，紐約1月期油合約上漲3.67美元，收於54.44美元，漲幅為7.2%。油股Chevron及ExxonMobil分別上揚4.4%至79.93美元及 3.7%至80.89美元。

    奧巴馬則委任高齡的前聯儲局主席沃爾克出任新設的經濟復興委員會主席，差不多把街外非共和黨系的經濟猛人盡收新政府內。美國各界對於奧巴馬連續三天在記者發報會公布經濟班子，反應不一。NBC新聞的政治總監Chuck Todd便表示，奧巴馬在傳媒的高頻率現身說法，無疑是在玩政治遊戲，雖然短期內可以刺激人民的信心，但會產生效率遞減效應(Marginal Diminishing Return) ，尤其是市場「衹聞樓梯響」，又見唔到實際的行動，對奧巴馬日後的管治帶來不好的影響。

    講真，而家唔止奧巴馬的宣布慢慢出現疲勞，美國市場人士和國會議員對連番的救市措施，都出現「救市疲勞」，私下問幾時救得完。美元的反彈強勢亦開始有少少疲態，反映美元兌6大貨幣的美元指數昨日雖然反彈了0.8%，回到85.67，但論走勢有少少轉弱跡象，未來要守住83呢個近期低位，若跌穿此位，小心美元轉勢。


Bank of
New York Mellon的高級策略師霍克(Michael Folk)話，美元這幾個月的強勢，只是美元熊市的反彈，美元前景並未改觀，近期出現聯儲局出8000億美元救市及奧馬巴公布經濟班底等好消息，令投資市場稍為舒緩，就減慢了投資者沽出非美元的投資組合，拖慢了資金回流美國的速度，馬上影響了美元匯價。

     態市的反彈有時似模似樣，不要以為牛市已經來臨。

陸羽仁

昨日感恩節，美國金融市場休市一天，無美股可以睇，在期指結算挾高的港股，在大戶放軟手腳後，暫時可以游吓自由式，隨市場力量飄浮。

借美股休市的空檔，我想講講油價。這一次金融海嘯殺人之處，主要是乜都跌，股票跌極唔停，以油價為首的商品曾經大升但最後則暴跌，曾經急升的外幣亦美元大反彈而爆煲，無一種投資產品可以做避難所，令大量投資者中招，好多對沖基金沒頂。

油價關乎民生，其走勢值得關注，近原油價格在每桶50美元關口上躥下跳，在假前紐約期油收53.87美元一桶，而11月21日曾經造出48.25美元的低價。油價在今年7月造出了147美元的歷史高價後，至今跌近7成，油價急促爆煲，滑入熊市，當中的反彈快而短，跌勢勁而急，現價已跌到06年頭的水平，過去兩年油價平穩上升，但過去5個月卻急跌而落，好似一個懸崖咁滑坡，若再跌到40美元大關，已是03年的價位，油價急升令人意外，但下插得咁急，亦同樣出人意表。

油價急插不僅普通投資者心中無譜，國際投行對未來油價走勢亦眾說紛紜，摩根大通最低睇35美元，而高盛則認為，明年底油價將重返100美元之上。
　　
淡友主要是摩根大通和德意志銀行。摩通認為，如果OPEC（石油輸出國組織）不進行大規模減產，原油價格可能會跌至每桶35美元，摩通商品研究主管伊格爾斯預計，全球經濟的暗淡前景可能會導致明年出現自上世紀80年代以來的首次原油需求萎縮，OPEC必須削減300萬桶日產量，才能填補原油需求的下降黑洞。
　　
摩根大通日前將2009年油價預期從10月份的74.75美元一桶降至69美元一桶，預計2009年全球原油需求將縮減至每日52.7萬桶，而且這也是依賴中國需求增長相對樂觀的預期。摩根大通認為，OPEC有減產以抑制油價下跌這一劑萬靈藥，但如果該組織因種種原因未能大幅減產，就將依賴於其他產油國降低產量。而非OPEC石油輸出國和國際石油公司，如埃克森美孚等，能夠承受的油價則要低得多，大約為35美元一桶，所以油價可能跌至這個水平。

德意志銀行則認為，金融危機造成各國對原油需求下降，更高效的煉廠投產，生產成本下降，2009年油價最低可能降至每桶40美元。

而好友則包括一向睇好油價的高盛和商品大王羅傑斯（Jim Rogers）等。高盛曾預測油價上150美元，到油價升近150美元時，高盛更調高預測至200美元，不過200美元這個天價始終未有出現，高盛認為，過去一個月內全球範圍內推出的一系列經濟刺激方案，將帶動油價上漲，而OPEC減產可提振油價，中國市場的需求亦支持油價，所以佢估計油價可望在2009年年底反彈至每桶102美元水準。

大好友羅傑斯雖然成功預測商品在99年開始由熊市轉入牛市，而佢本人亦因為買重商品而獲鉅利，但呢一次商品急促墮入熊市，羅傑斯亦跌眼鏡，不過佢不改好友本色，如今仍堅持油價還要「牛」幾年，如今只是調整 (從高位跌價70%的調整也未免過大了)。佢話，由於未來經濟局勢不明，投資者紛紛回收現金進而不計成本地斬倉，大量商品沽盤在市場中以幾何級數放大並引發了更大恐慌，導致油價過度下跌，短期巨挫無關原油基本因素，未來市場供求關係依然如故，原油牛市還會持續數年。他強調，原油及其他基礎商品供給在下降，需求上卻在上升，從長期看價格肯定上漲。
　　
     我自己則認為，油價升會升過籠，跌亦會跌過籠，跌穿40美元一啲都唔奇，而若要講基本因素，油價復甦要睇環球經濟衰退何時過去，而過去之後是急彈還是慢慢康復，都會影響油價，所以我認為高盛話明年底要見100美元似乎過份樂觀了，假設明年年底是經濟復甦的初階段，油價在40至60美元間上落，是合理的水平，要承托100美元的油價，美國經濟要回復正常增長，中國增長要進入10%以上的過熱狀態，不是明年可以達到。當然，美元走勢會影響油價，若美元驚人急滑，以美元報價的原油價格就會急升，但這是例外，不應是常態。

    明年油價若維持在較低水平，通脹有望保持在低水平，經濟發展較弱地區甚至有機會通縮，各國面對的問題一下子由經濟過熱變成經濟過冷，市民的銀紙會更見使。還有就是採油成本較高的油公司有排捱，以中海油(00883)為例，其首席執行官傅成玉話，誰都不知道油價將跌至何水準，但多數人表示在40美元左右，在國有石油公司計畫的新的深海開採項目中，達到盈虧平衡的最低油價約為每桶60美元，最高約為90美元，現時油價佢賣油要蝕。由於可見，中海油的採油成本遠高於國際同行的30多美元陸上採油成本，所以若油價持續低企，對中海油的壓力不低。

陸羽仁

美股感恩節之後繼續造好，上週五扭轉跌勢回升，已是連續第五天上升。上周五美股只有半日市，杜指早段輕微下跌約50點後即止跌回升，接近全日最高點收市。杜指收市報8,829點，上漲102點，升幅1.2%，較上周升近一成，結束了連續3周的頹勢；標普500報896點，上升9點，升幅1%；納指上揚3點或0.2%，報1,536點。紐約證交所成交7.9億股。

工業類股份升2.7%，跑贏大市。其中以汽車股升勢最淩厲，有報告指通用汽車（GM）將關閉廠房和出讓Saturn, Pontiac, and Saab等品牌以削減運作成本，市場憧憬汽車業將贏得政府的救市援助，GM上升9%至5.24美元；福特汽車則飛升兩成半至2.69美元，其他汽車製造商股價亦大幅造好，整個板塊大升19%。

金融類股份以花旗最標青，巴克萊銀行分析員指政府注資相信可以減輕其風險，並預見花旗集團將有200億美元的正常盈利，股票備受追捧，花旗集團勁升18%。

本周四（12月4日）歐洲央行將於布魯塞爾召開月度貨幣政策決策會議，目前歐元區經濟形勢顯著惡化和通脹壓力持續緩解，外界普遍預期歐洲央行這次會大幅減息。

港股短期走勢睇美股，杜指正在延續反彈中，看來有機會上試９０００點，問題是否能穩守其上，現時美股沒有實質好消息，但股市有力反彈，相信是跌到咁上下，美國政府救花旗和再放８０００億救債市，刺激撈底客入場。

若睇明年經濟，唔能夠唔睇大陸，阿爺上周大幅減息１．０８厘，但對股市的刺激有限，上證綜指先升後回，未能穩守２０００點以上，不過股市往往如此，升的時候政府出招宏調也拉不住升勢，跌的時候政府放水也拉不住跌勢。

阿爺快將召開經濟工作會勢，胡總公開喊話，話明年首要的經濟工作是保持經濟平穩較快增長，為明年中央經濟政策定調。去年今日中央的首要工作是宏觀調控，防止過熱；今年入秋開始改為「一保一控」，一方面繼續控制通脹，另一方面開始要力保增長。但隨著外圍環璄急促惡化，相信中國經濟增長在第４季跌得很快，所以阿爺馬上轉調要力保增，宏觀調控再也不提，中央急急推出４萬億救市，又大手減息減存款準備金，可見形勢惡劣，中央未等這個重頭戲中央經濟工作會議召開，已經搶先開波做嘢。

這次金融海嘯對中國經濟的衝擊，會比０３年的沙士和１９９８年的金融風暴大。關鍵是因為中國經濟發展對投資與外貿的依賴極高，中國經濟發展的外貿依存度爲60％以上，而美、日等發達國家僅爲25％；中國經濟增長的 40％來源於投資拉動，內部需求拉動所佔的比例僅略高於三分之一，而美國等發達國家的國民消費佔GDP的比重則爲70％左右。即係話美國經濟重點係國民消費，而中國經濟的重點係出口和投資（外國直接投資加國家投資）。

1998年亞洲金融危機暴發時，中國由於金融體系完全未對外開放，本來已未受風暴衝擊，９８年中國實施房屋改革，將以前由國家單位包底的房屋福利制度改變，推出大量購買力入市場，亦形成一定的內部需求。到２０００年中國入世，更大大刺激了出口。到２００３年暴發沙士，中國外貿已經猛增，亦因中國入世而帶動大量錢金直接投資中國，底子本已增強，沙士只是一場疫症，為時短暫，亦未傷中國之元氣。但今次金融海嘯，歐美市場大幅放緩，中國經濟發展依賴６０％的外貿，將會大幅放慢，而中國經濟增長４０％由投資拉動，亦因人民幣升值放慢和股市急挫而大幅降溫，所以中國企業正面臨產能過剩的問題。

中國而家為抗衰退，開出的主要藥方是增加國家投資，推動內需，增加國家投資是補充外國直接投資的不足，並以投資帶動經濟增長，甚至講得直接一點，唔夠的GDP增長數字，就由中央補到夠。擴大內需就是增加內地本地消費需求，補充出口放慢帶來的黑洞，但唔知補唔補得切，例如最近加大力度推出的家電下鄉計劃，就由中央直接津貼農民買家電。

中央經濟工作會議的一大焦點是擴大內需，各方人馬都在估中央還有什麼勁招可出，摩根大通大中華區首席經濟學家龔方雄就估，中央經濟工作會議後可能出台的措施包括：更多實質的開支用於社會基礎建設，以鼓勵老百姓減少過度儲蓄和增加消費，包括加速醫療體系改革，增加退休金開支，以及為低收入家庭提供醫療和退休保險計劃等。

而中國內需最大的範籌是房地產和汽車市場，現時外界差度中國有何救樓市措施，例如會否放寛國民買第二間樓的限制。

長線投資者睇明年香港經濟可否較快復甦，一定要睇住大陸出乜嘢政策，同時留心政策的效果，如果中國保得住８％的增長，在全球放慢的前題下，這已是不錯的增長速度，香港在中國前沿，衰極也有個譜。

陸羽仁

美股連續反彈５日後終大插，扗指昨日一開市就急插300幾點，中段橫行向下，尾段再插，三大指數均跌至全日低位收市，形勢惡劣。杜指收市報8,149點，大瀉680點，跌幅7.7%，將這幾天累積上升的1,277點，抹去超過一半；標普500報816點，下挫80點，跌幅8.9%，跌幅多過杜指；納指下滑138點或9%，報1,398點。紐約證交所成交增加至16.3億股，跌市成交大，唔係好現象，顯示出貨都出得幾急也。

藍籌股創重創，杜指30隻成份股全部下跌，麥記(McDonald)的股價表現最好，但亦下挫4%。標普500中衹有兩隻股票逆市上升，Autonation Inc.微升0.1%，而被陶氏化工（Dow Chemical）收購的Rohm & Haas 則上升4.2%。整體表現最弱的是金融類股份，美銀( Bank of America) 、美國運通、摩根大通均下瀉超過一成半，花旗集團更大跌22.2%，成為杜指的跌市冠軍！證明之前的大升只是超跌反彈，一有風吹草動，揸貨者馬上獲利回吐，走夾唔抖。

石油出口國組織(OPEC)未能在開羅會議上達成減產決定，經濟衰退預期加深，令紐約期油收市大跌9.5%，跌穿50美元關口，報每桶49.28美元。油股受挫，艾克森美孚(ExxonMobil)下挫7.3% 至74.31美元；Chevron亦下滑 8.9% 至72.02美元。兩隻股份已合共推低杜指共64 點。

美股今次大插的技術原因係呢一輪反彈去勢已盡，無新利好消息刺激就調頭向下，而大跌的經濟原因是投資者憂慮美國以至全球衰退，怕消費者尋求信貸會愈來愈難，靠消費推動的美國經濟舉步維艱。

美國的全國經濟研究局(National Bureau of Economic Research)話美國其實在去年12月已正式步入衰退，此組織向來是認定經濟週期的權威組織，佢呢個講法加深了市場的擔憂。

而聯儲局主席伯南克亦認同國經濟仍面臨巨大壓力，佢出席德薩斯州一個經濟會議中話，美第三季度國內生產總值(GDP)折合成年率下降0.5%，經濟活動在9月份以後一直處於滑坡態勢，從每週首次申請失業救濟人數可以看到，11月份就業市場形勢進一步惡化。就業市場和信貸市場狀況持續惡化，無可避免會令第四季度消費者支出將再度大幅下滑。

市場預計聯儲局為防止經濟衰退程度加深以及避免出現持久衰退，將在12月15日至16日召開的會議上再度減息。但伯南克話，由於減息空間有限，聯儲局將購買國庫券和由政府資助企業所發行的證券等方式，向市場注資以刺激經濟。

聯儲局如要在市場買國庫券，就要開出支票，如此就會增加市場的資金，這也是最傳統的放水方式，美國現時目標利率只有1厘，再減的空間不多，伯南克似乎預咗再減埋息經濟都未掂，開始要以再泵水救經濟。受伯南克的講話影響，10年期國庫券價格急升，收益率下跌至2.72%，以月計算，為1955年以來新低。

金市方面，受經濟預期差及原油暴跌等因素影響，紐約商品交易所2月份交貨的黃金期貨價格每盎司大跌42．20美元,收報776．80美元，下跌5．2％。

匯價方面，美元、日元再度雙雙走強，兌毆羅升至1.26邊緣；日元兌美元亦升至93.25日元。昨日係美股插、商品跌、美元日圓升，證明早前的相反走勢，即美股升、商品彈，只是一種超跌反彈走勢，唔係轉勢。

    美股杜指今浪高位是上周五造出的8831點，未能衝上9000點，如今一跌已跌到8149點，近乎8000點邊，看來又要慢慢展開一浪尋底。

陸羽仁

美股如今似香港的三、四線股，杜指繼本周一大跌680點，創出自1896年問世以來的第四大單日跌幅後，昨日又大幅反彈270點，彈番上日跌幅近四成。

通用電氣在經濟困境中維持派股息1.24美元，加上聯儲局延長了緊急融資機制至明年4月底，有助穩定銀行業，不少投資者趁低吸納，杜指上午早段大幅反彈上8,400樓上，之後調頭回落至全日最低的8,144點，跌穿上日收市位8149點，形成一個小雙底。下午市場憧憬汽車製造業受政府援助有望，杜指重拾反彈力度，在延長交易時段上衝至全日最高點收市。杜指收市報8,419點，上漲270點，升幅3.3%，杜指全日最高8,437點，全日最低8,144點，暫時穩守8,000點關口；標普500報849點，上升33點，升幅4%；納指上揚52點或3.7%，報1,450點。紐約證交所成交16億股。

杜指30隻成份股除了3M和可口可樂逆市下跌外，其他股份全面上升，其中以通用電器（GE）和金融股表示最為突出。GE維持派息，大升13.6%，報17.61美元，成杜指升市冠軍；而美國銀行及花旗集團則齊齊大漲近一成二，報14.37美元及7.22美元。

石油出口國組織(OPEC)減產將延後至本月中，油股創新低，紐約NYMEX原油曾一度觸及每桶47.36美元，創05年5月20日以來的最低價位，是7月時最高位147美元的零頭，收市報每桶48.29美元。但能源股仍然強勁反彈，雪佛龍（Chervon）及艾克森美孚(Exxon Mobil) 分別上揚4.9%報75.54美元及4.4%,報77.61美元。

對美國汽車製造商而言, 昨天是一個重要日子。美國三大汽車巨頭向國會提交重組計畫，尋求美國政府援助，解救破產危機。三巨頭的計劃主要包括企業重組、關閉廠房、裁減員工和縮細分銷網絡，而要求的援助金額接近280億美元，高於較早前提出的250億。通用汽車要求180億美元的援助，較之前提出的多60億。

福特汽車公司希望獲得最多90億美元的政府貸款，並承諾將在2011年實現收支平衡甚至有盈利。福特汽車預計2009年不會出現「資金流動性危機」，因此不會因競爭者或更嚴峻的經濟滑坡而破產。同時，CEO艾倫穆拉利(Alan Mulally)表示，如果福特汽車能獲得這筆貸款，他將把自己的年薪降至1美元。有趣的是，三巨頭的CEO為表示求助誠意，刻意改變上次乘坐私人飛機赴會超豪表現，改乘達8小時的汽車赴約，起碼是扮到比較平民化。

眾議院議長貝洛西在金議後表示，讓汽車製造商破產「不會是政府的選擇」。市場憧憬政府將救助汽車業。雖然通用汽車、福特以及Toyota在11月份銷售都錄得41%、31%及34%的驚人跌幅，但幾間美國汽車公司的股價在憧憬中反彈。

我開始唔想日日講美股，但美股的波幅又的確引人入勝，以反映美股波幅的VIX指數為例( the Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，明年5月的合約昨收43.8，雖然已從高位略回，反映投資者估計美股直至明年6月的日波幅高達2.8%，美股指數有如此高波幅，要追溯至1932年。

面對這種百年一遇的金融海嘯，千祈唔好話自己一定估到股市點樣走，不過股市仍處於高波動期，正如Fifth Third Asset Management的基金經理維以特( Scott Richter)話，我們仍然處於波動期，可能要多3個月至半年，股市才真正見底，因為經濟恢復期會很長。

陸羽仁

        美股保持近日大幅波動走勢。受私企就業職位和服務行業指數大幅下跌影響，杜指開市即下挫至全日最低點，下跌逾180點，跌至最低時的8,234點；之後受網上零售業業績理想和房屋按揭申請數字急升刺激，零售商、銀行及房屋建造業股份受追捧，杜指止跌回升，在上下300點間好淡爭持，杜指在最後一小時抽上近180點，以接近全日最高位收市。杜指收市報8,592點，上漲173點，升2.1%；標普500報871點，上升22點或2.6%；納指升43點或2.9%，報1,492點。紐約證交所成交15.5億股。

供應管理協會(Institute for Supply Management)公佈，11月份美國服務業指數下降至37.3，跌幅創1997年以來新高；勞工部報告第三季度美國勞工生產率則略高於此前公佈的數據；而ADP國家就業指數報告11月份美國企業共減少25萬個崗位，降幅是7年以來最高。受不利數據影響，市場憂慮需求下降，原油及期貨商品價格下跌，紐約商品交易所2月份交貨的黃金期貨價格每盎司下跌12.80美元或1.6%，收報770.50美元；原油期貨結算價下跌17美分報每桶46.79美元。相關股份挨沽，全美最大鋁金屬生產商，美國鋁業(Alcoa Inc.) 下挫4.8%至9.29美元，成為杜指最大跌幅股份。

債券大王、全球最大的債券基金Pacific Investment Management Co.負責人Bill Gross接受訪問時說，聯儲局承諾購買5,000億美元按揭債務後，按揭息率下降，維持在4.5至5厘之間。而按揭銀行家協會（Mortgage Bankers Association）則表示，自聯儲局公佈計劃以後，30年期的固定按揭息率下降至5.47厘，這是三年以的新低。按揭申請上周飆升112%，創歷史新高。消息推動銀行及房屋建造商的股票上升。

美國股市近期的表現，可以用「極端波動」來形容，杜指這兩個月平均的上下波幅達到517點，10月份更超超過600點。比較起來，杜指昨日波幅衹有390點，衹能算是「較輕微」了。這個現象，Dana Investment Advisors的Joseph Veranth有這樣的解釋，投資者對後市意見分岐，「有一部份人認為股市已見底，而一部份人則仍恐懼後市會下跌。」所以你買我沽，扯上扯落。

　市場見美股反彈，交易大廳又開始瀰漫著美股已見頂的樂觀空氣，不過陸羽仁擔心災難沒有這麼容易就過去，不妨俾的悲觀論調大家睇睇。紐約大學教授羅賓尼（Nouriel Roubini）因為準確預測今次金融海嘯而名噪一時，佢啱啱喺《金融時報》發表一篇名為「如何防止恐怖的『停滯通縮』」（How to avoid the horrors of ‘stag-deflation’），提出明年經濟的恐怖預期，值得大家留意，唔信都要睇吓。

　　羅賓尼話，美國及全球經濟正面臨一個嚴重的停滯通縮風險，是衰退和通縮的混合體。全球衰退引發通縮歷程，公司減價，員工減薪，投資減少令商品價格急跌，令通脹急降，當降到１％的時候，通縮危機開始出現。

　　佢話，通縮非常危險，因為會帶來流動性陷阱、通縮陷阱和債務通縮陷阱。首先是銀行唔願借貸的流動性陷阱，聯儲局唯有減息，將名義利率減到１厘，明年可以減到０厘。但由於通縮出現，物價增長係負數，實質利率係名義利率加通脹／通縮，所以通縮時即使名義利率降到零，實質利率仍然好高；如此就會令消費和投資卻步，物價再跌，收入和職位再下跌（通縮陷阱）；在這種環境下，借貸成本愈來愈重，你今天借１００元，明天實質上要還更多，債務的實質價值會上升（債務通縮陷阱），不止令人唔敢借錢投資、也會令更多借貸人還錢艱難，最後破產收場，金融機構蝕錢更多，借貸更難。

　　中央銀行為了解決危機，唯有大力減息兼放水，這些措施用盡時，唯有入市買國債、買按揭證券、買商業票據，政府瘋狂入市，目前美國已慢慢走入這個地步。傳統上，中央銀行只是最後借貸人，但而家銀行唔肯借錢出街，中央銀行就變成第一、甚至係唯一借貸人。而消費者消費大減以及投資者唔敢投資時，政府好易變成第一消費、投資者，令政府財赤狂升。

　　佢估計整體信貸損失高達２萬億美元（之前市場大多估計是１萬億美元，金融機構總體己撇帳６０００多億美元），除非政府要鬥快填充金融機構流失的資本，否則馬上爆煲。但即使美國政府夠快手把銀行債務放入自己的帳簿內，阻止它們爆煲，美國未來兩年財赤會高達１萬億美元，美國財政部和聯儲局已把大量的信貸風險攬上身，但美國政府亦會出現信用危機。

　　講咗咁耐，你可能想知羅賓尼的預測，佢估未來幾個月，宏觀經濟及企業的壞消息會比估計壞好多，信貸緊縮又會再惡化，因為大量的對沖基金或其他的槓桿投資者會被逼出售資產，令價格再跌，金融機構會再爆，部份新興市場會出現全面金融危機，總之無件好消息。

　　羅賓尼話，危機並未過去，２００９年會是通縮和破產的一年，在全球衰退中充滿著苦痛。若全球政府能快速、合作、以非常進取的政策行事，才可令經濟在２０１０年恢復，避過漫長的停滯和通縮。

　　目前已有不少睇經濟的猛人，預計最好的情況都要衰埋明年，你信又好唔信又好，記住唔好咁快瞓身睇好。

陸羽仁

美股上衝乏力，大幅反幅兩日後又回落，投資者昨日早段採取觀望態度，美股走勢明顯沒有方向，杜指在140點之間窄幅橫行上落，下午2:30杜指還微升12點。但尾段沽盤湧現，原油暴跌，加上市場憂慮即將公佈的失業數字會高達15年新高的6.8%，以及汽車製造業即使得到援助仍將未能存活，帶來沉重沽壓，杜指在一個小時內插水式下瀉近350點至全日最低的8,259點，尾段反彈約117點。

杜指收市報8,376點，下跌215點或2.5%；標普500指數報845點，下跌26點或2.9%；納指下跌47點或3.1%，報1,446點。杜指全日最高8,632點，最低8,259點，全日波幅373點。紐約證交所成交縮減至14.7億股。

美國勞工部公佈上周申領失業救濟總人數突破400萬，至409萬，創1982年以來新高。而美國供應管理協會（Institute for Supply Management ）的工廠指數下跌至1982年的新低，10月份工廠訂單跌至8年以來新低，本地及海外市場的需求銳減，顯示由房地產開始的危機，已漫延到生產及服務業。聯儲局主席伯南克亦公開警告房屋斷供收樓的速度太快，政府要想辦法救助業主，但布殊政府行將交接，已無意推出救業主的方案。

美國市場的焦點仍是汽車製造業，瀕臨崩潰邊緣的通用汽車和佳士拿正考慮接受美國國會提議的「預先安排破產」，作為獲取美國政府救助的條件。市場人士指出，這是一種高保險的破產方案。通用(GM)再度向美國國會求救，話急切需要共80億美元援助以應付這兩個月的困境。GM的行政總裁華戈納（Rick Wagoner）在參議院銀行委員會(Senate Banking Committee) 認衰，話「GM今天來到這裡的原因是因為犯了錯誤，超出控制的力量已將GM推到死亡邊緣」。

福特汽車就較為樂觀，表示衹需政府90億美元援助，就可以渡過危機，到2011年就可以轉虧為盈。市場普遍認為政府會通過救援汽車製造業的方案，但憂慮即使有政府的援助，汽車製造業亦未必唔死，而它們的倒閉，將給經濟帶來難以想像的打擊。汽車股捱沽，GM勁跌逾16%，報4.11美元，福特汽車收市報2.66美元，下挫6.7%。

油價亦插，紐約原油收市跌穿每桶44美元，報43.67美元，下挫6.7%，是2005年1月25日以來新低。油組輪任主席、阿爾及利亞能源和礦業部長哈利勒週三話，油價走勢取決於國際市場供求形勢、庫存水準、全球經濟增長前景等因素，油價「沒有底部可言」，油價有可能跌到一個非常低的水平。他又表示，石油市場顯然存在供應過剩問題。美林的商品策略分析員賓茨(Francisco Blanch)更在一份報告中說，若全球性經濟衰落引至原油需求縮減，若全面波及中國的話，明年油價有可能會下跌至每桶25美元。能源及油股跟隨油價下瀉，標普500的四十隻能源類股份全部下跌，雪佛龍（Chervon）及艾克森美孚(Exxon Mobil) 分別下挫4%至71.76美元及跌3.4%至76.27美元。

昨日講到紐約大學教授羅賓尼（Nouriel Roubini）「停滯通縮論」，今日可以再補兩筆。羅賓尼話政府會做大量事情制止通縮，當傳統的減息救市方法唔見效時，政府會做非傳統的事情，例如向金融機構提供大量資金，以阻止信貸緊縮和和利息高企。又可以直接出錢去為銀行存戶、投資者和貸款人贖身。若咁都唔掂時，銀行同業短息和政府的目標利率息差仍大，又或者搞得掂短息(銀行同業拆息)但搞唔掂長息(按揭利息、商業票據利息和消費者信貸利息)，政府唯有採取更「瘋狂」的措施，例如長期維持零利息，並透過大手購入政府債券放水，並直接買入商業票據、按揭和按揭支持證券(mortgage-backed securities MBS)及其他資產支持的證券。羅賓尼話，聯儲局早已做緊拉低短息的工作，現時正在過橋去做他認為「瘋狂」的舉動，直接買入按揭支持證券。

    　或許羅賓尼講「瘋狂」兩字並無貶義，並不表示他不讚成這些舉措，但講得叫做瘋狂，難免有超常後果，美國為所有壞帳包底的做法，估計會令未來2年美國將出現1萬億美元(7萬8千億港元)財政赤字，羅賓尼認為美國政府有信用破產的危機。

    　比較一下中國及美國的情況，就知美國危險好多，大陸現時受金融海嘯的主要實質影響是出口急跌，但這一部份可以由政府支出或政府刺激內需來填補。中國未來兩年推4萬億救市方案，其實政府只是直接出資1萬億，政府支出大增，明年中國的財赤和國債皆會創新高，預計要有5000億人民幣財政赤字和要發行5000億國債來找數，但中國這幾年經濟好好，有1.9億美元(即13萬億人民幣)外匯儲備，足可頂得順5000億的赤字。大陸財赤高企，但貿易仍有盈餘，錢還是流入而非流出，只是政府向自己人民借錢使而矣，不是欠外債向外國借錢。再加上人民幣並不是自由兌換，即使老外唔睇好人民幣匯價，想去隊佢都無乜方法，中國金融系統封閉，但在災難蔓延時，封閉有封閉的好處。

但美國唔同，財赤、貿易同時高企，發行國債其實主要靠貿易夥伴國(日本和中國)購買，等如借外債支持本國花錢，若出現羅賓尼所講的美國信用破產，直接出現的後果是美元急跌，美債價格急跌，債券收益率急升，再扯高美元利息，其災難後果難以想像，若出現這種狀況，就無乜方法可救。

美國遇上百年不遇的危機，當然不要以為一定會出現上述的最壞的美國信用破產狀況，但假設出現的機會只有一、兩成，此種風險卻絕對不可輕視。我並不是說不可投資，只是說投資時要適當地防避風險而矣，慎擇股票也是避險之法。

陸羽仁

美股上週五以戲劇化的先跌後升結束。美國勞工部公佈11月份非農業新增失業數字錄得自1974年以來最大的53.3萬人，全年有關職位累積跌幅超過190萬。杜指早段急瀉至全日最低的8119點才喘定，下跌257點。但油價大跌至逼近每桶40美元，推動了大型零售商的股價大升，杜指於上午約10:30開始止跌回升，升幅不斷擴大。午後市場傳出保險公司Hartford宣佈調升全年每股收益預期的影響，金融股全線走強。杜指越升越有，一口氣從低位反彈逾560點至接近全日最高點收市。

杜指收報8,635點，上漲259點或3.1%，全日最高8,686點，最低8,119點，波幅567點；標普500報876點，上升31點或3.7%；納指表現最標青，上揚64點或4.4%，報1,509點。紐約證交所成交16.2億股。

紐約原油週五收報每桶40.81美元，下跌6.6%，整週下跌達25%，跌勢好急，是2004年12月10日以來的最低價。在全球需求疲軟的大背景下，不少石油業內人士和交易員現在都認為，油價可能進一步下跌至每桶40美元以下。美林公司商品策略師布蘭奇表示，他預計一旦油價跌破50美元，佔全球原油產量四成以上石油出口國組(OPEC)成員國之間會「顯著加強」減產挺價的合作，他們將更加堅定在12月17日的會議上大幅減產的決心。如果全球經濟衰退蔓延至中國，那麼油價可能短暫跌破25美元，非油組成員的產油國屆時可能需要大幅減產。而油組「老大」沙特則一直表示，每桶75美元的油價是「合理價格」。

滙豐控股（005）昨宣布成立50億美元「環球中小企貸款資金」，其中香港佔40億港元（約5億美元），英國佔115億港元(14.7億美元) 。滙豐銀行工商業務部環球聯席主管梁高美懿話，每宗貸款額度並無上限，至於息率會按不同客戶的情況而定。若貸款資金不足，可向總部再申請增撥。

        梁高美懿話，獲分配最高貸款配額的地區是英國和香港，貸款比例主要根據各地借貸總額規模，滙控在英國貸款總額為香港的三至四倍，因此英國獲分配的貸款額高於香港。

梁高美懿稱，貸款即日開始已接受申請，並會優先提供予成功申請政府的中小企信貸保證計畫，及中小企特別信貸計畫的申請人，並會研究貸款予無參加信貸保證計畫的企業。而新貸款並無行業限制，內地設廠的港商可受惠，而從事服務業，主要營業地點在香港的，也可以申請。新貸款主要給予本地中小企作營運資金及機器貸款，協助條件健全客戶度過經濟下挫引致的短期困境。

匯豐搞這50億中小企貸款是好事，因為全球中小企的確缺水，在銀行「落雨收遮」的手法影響下，中小企的生存有很大問題，匯豐願意帶頭搞吓嘢，值得一讚。

不過以匯豐的貸款規模，呢50億美元中小企貸款就真係比較細，以佢放水最多的英國為例，放14.7億美元，但最近的數字顯示，現在匯豐英國客戶的未償還貸款總額約3800億美元，新增貨中小企貸款只佔當地總貸款0.39%，1%都未夠，相信可以幫到的中企小相當有限。

又睇吓佢幫的對象，以香港為例，佢最想借俾那些已成功申請政府中小企信貸保證計劃的企業，如果無理解錯，政府已擔保了那些企業部份貸款，匯豐再錦上添花，輸起上來都有政府責住個底，銀行所輸的數字有限。

所以匯豐呢個計劃，宣傳味道好濃，在外間質疑她「落雨收遮」之時，搞個中小企貸款計劃出來，就可以塞住你把口。不過宣傳唔緊要，好似廣東有企業資助失業無錢回鄉的民工回鄉，出幾十萬津貼每人200元人民幣俾佢地買火車飛回家，無論如何是好事，勿以企業行為有宣傳效果而否定之。

不過倒過來說，也不要以為匯豐推出這些中小企貸款計劃，就可以幫到好多中小企，我估唔掂的中小企大多數會繼續唔掂，香港市場仍然缺水。

陸羽仁