兩難之局(2) (2008/7/22)
美股連升三日後下跌,主要領跌的是零售股和藥股,油價回升,加上個別藥物的負面消息影響,道指微跌29點,跌0.3%,收報11467點,結朿了連續三日的反彈浪。
美股收市後,陸續有公司公布業績,美股期貨受壓。美國最大的信用咭公司美國運通公布的第二季業績比分析員預期的低32%,其場外股價比正股收市價跌11%。蘋果電腦表示其銷售和盈利會低過市場估計,股價在場外跌6.5%。市場人士話,美國公司陸續公布不如人意的業績,對美股有壓力。道指期貨在消息公布後,比道指收市價跌112點,跌幅1%,跌到11353點。
昨日講到美國聯儲局面對一個通脹和衰退的兩難題,可能在經濟未復甦前,也要在10月開始加息。其實這是一個環球中央銀行都面對的問題,新西蘭本周議息,雖然外界一度估計新西蘭會減息對抗衰退,但通脹來勢迅猛,新西蘭央行行長Alan Bollard估計通脹率會升到4.7%,係1990年以來最高的數字,所以開始有人估計新西蘭央行可能暫時保持利率不變,暫不減息,但此舉雖有助控制通脹,卻難免把經濟推向衰退。
彭博訪問的15個經濟學者中,有11個估計在本月24日新西蘭央行的議息會議會保持8.25厘的利率不變,只有4人表示會減息0.25厘。但利率調期的交易顯示,有55%市場人士認為這個星期會減息0.25厘,所以這個星期新西蘭減唔減息係五五波。自從新西蘭經濟5月開始出現衰退跡象後,該國央行行長Alan Bollard在6月5日曾經表示,會在今年內減息對抗衰退,令人一度估計他會在早於7月就開始減息。
高通脹,低增長,係世界性問題,各國央行本應要加息控制通脹,但面對衰退的經濟又好難加息,所以出現兩難局面。
網友sosgroup昨日表達了與陸羽仁不同意見,佢話:「筆者對陸先生這次分析, 不盡讚同. 陸先生很簡單的把加息與對抗通脹劃上等號, 認為不加息通脹就會失控. 通脹其實主要分由內容經濟過熱, 資產人工升的良性通脹, 還有原料價格上漲, 生產成本上升的惡性通脹. 兩者其實是因與果的關係, 一般良性會行先, 而惡性通脹隨後. 一般經濟學的加息對抗通脹, 其實是在經濟過熱的時期為經濟降溫, 使到惡性通脹不會發生.」
「但是過去幾年的經濟過熱, 美國得助於中國生產的平價商品, 使通脹不明顯, 沒有大幅加息去為經濟降溫 (中國除外). 到現在中國的平貨不再, 美國方大叫通脹利害, 已經是惡性通脹了. 然而次按開始發作, 經濟早已極速降溫. 在de-leverage的時期資金成本已經極高, 筆者相信美國現在不須要加息為經濟降溫了. 現在的物價只是因為成本上升而脹價, 未來的物價最終會因為經濟下挫需求減少而回落的, 通脹不會長久, 甚至會出現通縮(好像香港2001-3)!」
「而且目前利率和實際的市場息率有一大段差距, 長債息率並沒怎樣下降. 實質上加息的急切性不高. 政策必有其連續性. 減息還未使市場息率回落. 這麼快加息?還有一種論調認為, 加息美元會轉強, 入口的東西便平了, 可以抗通脹劃!筆者認為, 息口不是貨幣升跌的單一原因, 如果美國的經濟好像無底洞一般下插, 加息到30%也強不起來. 就好像津巴布韋一樣....」
「筆者沒有輕視現在的險惡經濟. 只是認為美國如果加息便是大近視, 會引起的經濟, 政治風險都難以估計. 最悲觀的看有可能引起美元變廢紙、全球化停止、世界大戰等等. 美國如果減息筆者倒並不會奇怪. 減息最壞的後果便是好像日本一般20年經濟也不能復甦, 只有小陽春!經濟專家都很討厭難以估計的. 減息的最壞後果可以predict到, 而加息的最壞後果唔知道. 筆者認為到不得不出手時候, 美國會減息!」
雖然sosgroup話佢不盡贊同我的意見,其實我對他的說法大部份也認同,特別是佢講的美國加息可能出現的負面效果,我的看法也接近。唯一有少少需要澄清,就係所謂「認為不加息通脹就會失控」,真正問題是美國若不加息,通脹會否因為經濟放慢而自然回落?這個估計情況本是美國決策層的理想狀況,但現實卻似乎慢慢走向相反方向,經濟放慢但通脹急升,就是所謂「停滯澎脹」,讀過經濟的朋友應該知道,不只是經濟急促增長時有通貨澎脹,在經濟停滯時也可能有通貨澎脹,這就是所謂滯脹,津巴布韋印出面值過億的銀紙,也是遇上滯脹問題。
滯脹的源起是當地經濟不前,但政府開支失控,濫發貨幣填數,令銀紙幣值大跌,貨物價值急升,美國已開始出現這種滯脹的情況。簡單點講,這個經濟病的根源係「使大咗」,市民和政府同時使大咗,要真正醫好這個病,就要從病因入手,即係使少啲錢。加息可以減少貨幣供應,增加用錢的成本,可減少平民消費,這樣就可以削減貿易赤字,令貿易出現順差,但光是加息仍不夠,政府也要大力控制支出,達至平衡預算,甚至平衡預算,這就是削減財赤。貿赤和財赤都大減,美元即使不加息,幣值也因經濟基礎好轉,貨幣供應減少,美元需求大於供應而轉強,加息和削減雙赤,會有短期痛楚,但長線利好。只是加息,不去削赤,會有陣痛,但未把病醫好,可略減低通脹,但可能難免衰退。
長話短說,美國政府現在大力干預市場,出口術話加息挺美元,但實際施手術醫病的工作欠奉,而美國11月已總統大選,也不能期望布殊政府做根本性的工作,這也是「美國病」難醫的附加原因。
陸羽仁