中國經濟政策轉軚，由「雙防」（即是防止經濟過熱、防止通脹）大力收緊銀根，改為「一保一控」（即保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲），適量放水支持經濟，顯然是怕控得太緊經濟會「硬著陸」，雖然通脹仍不應低，６月居民消費價格指數(CPI)增幅爲７．１％，但經濟增長(GDP)已在回落中，今年第一季增長１０．４％，第二季落到１０．１％，遠低於去年平均增幅１１．９％，下半年再唔放吓水，恐怕經濟增長急促放慢之勢一成，想拉都拉唔住。

高油價、高通脹，已成為世界各國政府解不開的難題，中國已經不是特別差，睇吓同屬經濟快速增長的大國印度，情況好似比中國仲要壞少少。而家不少經濟學家估計印度短期內要加息，若加息就是兩個月內第三次加息，將指標利率由８．５％增至８．７５％，以遏止失控的通脹。

其實印度中央銀行自２００４年以來，一直奉行收緊銀根的政策，但自從政府在兩月前被逼增加油價１７％，以減少煉油企業的虧損，印度通脹就失控向上，主要批發物價通脹增至１１．９％，通脹升幅驚人，即使政府減少食用油、鋼製品、汽油的入口關稅，犧牲財政收入以期控制通脹，但收效也不大。印度自６月加油價以來，亦已兩度加息０．７５厘去收緊銀根，但現在看來仍然未夠，未要進一步加息不可。

中國的７．１％通脹雖然遠比自訂的目標４．８％高，但和印度的１１．９％比起來，已經係濕濕碎，中國調控經濟的力度比印度大，調控的時間較早，去年底已動手，印度調控的時間較遲，所以到出手時通脹已增大，近１２％的通脹，還在上升中，若不能將之壓住，高升的成本不但會令經濟衰退，居民的購買力大幅下降，更會帶來嚴重的政治不穩定。

這種高通脹的環境令政府陷入財政困境，通脹爆升之初，政府一定會減稅增補貼來舒解民困，但搞得幾搞就會發現財政赤字大增，不能無限量地增加補貼，而高通脹令經濟增長放緩，亦令政府收入減少。印度就出現這種狀況，印度央行行長Yaga Venugopal Reddy估計，今年印度經濟增長會低至８％。財赤增加，經濟增長放慢，令印度貨幣盧比今年跌價８．３％，股市今年至今跌３３％。

標準普爾這個月就警告，現時印度的主權評級是BBB-，這是投資評級的最低級別，若通脹和政府赤字再惡化，會將印度的評級降為垃圾級。在這種環境，若印度再被降級，後果會相當慘痛，因為評級下降除了令盧比可能再貶值，帶來更多輸入性通脹之外，還意味著要付出較多利息才可以借到錢，令企業營利減少經營更呆滯，肯定會加速滯脹發生。

印度以財政政策協助人民抵抗通脹的空間有限，住後就要人民硬食高通脹，再加上要用加息去壓通脹，難免會令經濟增長進一步放緩。美資行雷曼兄弟認為印度加息可以控制通脹，因為再加息會令印度經濟增長降至７．３％，若明年第一季油價回落到９０美元一桶，印度通脹明年初可望顯著回落。

問題油價係唔係會落番１００美元以下的水平呢？全球各國都面對一個兩難之局，通脹失控，但若以加息控制通脹，又難免會令經濟急促冷卻，加息又死，唔加息又死，因為關鍵因素油價，若油價回軟後又再失控上升，印度唯有不斷加息去控制通脹，咁經濟又點會好呢？

中國的情況好過印度，不過面對的問題本質也一樣，放鬆宏調，短期內有得炒一炒。但若睇番未來半年的走向，油價再升，中國宏調鬆一鬆之後，若到明年初通脹又回頭再升，宏調都無辦法唔再收番緊，所以食粥食飯，都仍要睇今年底明年初，美元會否強番啲，油價會否回落番低位。
陸羽仁

　　美股又插，國際貨幣基金會話未見到美國樓市跌市完結，而信貸狀況惡化會拖長經濟衰退期，令美股急跌，特別是美林證券、AIG保險及按揭證券股房利美更是領跌股，杜指三日內第二次下跌超過２００點，跌２３９點，跌２．１％，跌到１１１３１點。
　　
　　部份金融股大跌超過１０％，例如美林就跌１２％，跌到１０低位２４．３３美元，雷曼兄弟跌１０％至１５．２７美元，美林削減雷曼的盈利預測，話美國證券行第三季要為房貸撥備２５億美元，不過結果美林仲跌得多過雷曼。房利美跌１１％，房地美跌６．７％。
　　
　　美國市好樣衰，真係無乜條件加息，但唔加息又控制唔到通脹。呢幾日講咗一輪政府控制通脹與維持經濟發展的兩難局面，連印度都講埋，卻無講香港，真係唔係幾啱，所以始終要講吓。由於香港股市比較國際化，有大量在港上市的巨企的主要業務不在香港，所以香港股市不完全受本地經濟因素影響，但樓市就唔同啦，受本地經濟影響較大。
　
　　香港公布６月通脹數字為６．１％，創１１年的新高，高通脹會影響經濟增長，道理亦甚簡單，因為我地平時講的經濟增長即本地生產總值（GDP），係以名義增長減去通脹數字，才得出的實質增長，假設名義增長為８％，減去３％的通脹率，實質增長為５％；若名義增長不變，但通脹升到６％，實質增長就跌到２％（當然理論上高通脹亦會把名義增長數字推高）。所以通脹失控向上，經濟增長追不上，增長數字就會急跌。而事實上亦開始有機構把香港今年全年的經濟增長由５％向下修訂為３．５％。

　　香港政府並無面對加息和維持增長的兩難題，因為港元和美元有聯繫匯率，港息跟足美息走向，加息減息基本上跟美國，所以香港無自主的利息政策，連諗都無得諗，客觀上亦少一個主要工具去調節經濟。香港無加唔加息的兩難題，但派錢舒解民困時，亦有人批評會推高通脹，不過若明白香港通脹是輸入性為主，就明白政府派錢一不會增加太多消費，二不會推高太多通脹。　　

香港通脹高企，但主要是輸入性通脹，我們講的通脹率是CPI  A(甲類消費物價指數)，當中食品佔３２．１％，這部份差不多全部是外來因素，交通佔８．０７％，油價急升，這部份也主要是外來因素，住屋佔３０．５４％，這部份主　要受本地因素影響。總體而言，由於香港通脹有很多外來因素，本地政府可以控制通脹的工具相當有限。充其量是減公屋租金、減差餉，把通脹率中的住屋開支拉低一點。

通脹高企，但生意無多到（部份行業生意正在減少中），經濟環境正在惡化。企業是經濟的主要組成部份，問吓企業做生意易咗還是難咗，對經濟變化可知一二，據陸羽仁接觸本地的生意人，普遍話搵食艱難，除了北上做廠者受重擊之外
，本地做生意者亦面對嚴重的成本上漲壓力。一般生意除了行業的直接成本增加之外（例如飲食業的食材），主要成本係人工和租金，通脹咁高，老闆點都要加啲人工，否則夥記維持唔到生計一定嘈，你睇吓運輸行業罷工一單接一單，就知道老闆和夥記關係幾咁緊張。租金亦係加到你唔信，好多街舖幾年期的租約一到，一加就加四、五成租，租舖者都唔知續唔續租好。

　　所以綜合而言，你睇本地公司，一要睇佢直接成本有無大增，二睇佢租金和人工成本有無急升，三睇佢生意係唔係超常咁好，如果前兩者成本大增，第三項生意無超常地好，盈利自然就會倒退。若再加一味投資失利，業績就好容易見紅。在現今這種環境下，想本地上市公司０８年盈利有增長，絕非易事，所以本地股唔易炒。

　　在高通脹下，樓市又點睇呢？本地通脹高、利息低，理論上會觸發人的投資意慾，因為唔想俾通脹食哂啲儲蓄的購買力，但你睇本地樓市，由０３年起步，反覆升咗５年，疲態畢露，曾經聽一個地產代理業的大佬講，樓市５、６年一個循環，所以佢今年開始減持炒作盤，怕樓市由盛轉衰的循環慢慢出現。

　　全世界的打工仔收入都兩極化，香港更加係典型，雖然上層打工皇帝搵好多，但若論中間階層的打工仔，實質收入不比９７年好，加上通脹樣樣貴，要預留更多錢應付生活所需，會壓抑一般市民買樓意願，再加上股市低迷，熊市味道濃烈，更減低買樓意慾。不過政府嚴控土地供應，新推出的土地不多，這一兩年新屋供應奇少，發展商賣一間少一間，令他們不想出貨，叫做頂住個市，令樓市出現跌又唔跌得好多的怪局。

　　香港沙士後經濟旺了４、５年，希望捱得過美國的低潮，唔好咁快就進入衰退期，不過這只是主觀願望，高通脹的確令人擔心也。

陸羽仁

　美股大跌後急彈，在油價跌破１２２美元一桶的刺激下，加上美國鋼業績優於預期，美股杜指大升２６６點，升幅２．４％，收復早一日下跌的失地，收報１１３９７點。當中美國鋼業升了１４％。

　　油價係在美國經濟陷入衰退，估計需求下滑聲中急插，按道理油價呢個下跌理由唔係咁利好美股，不過近日油價、股市極速波動，有時唔可以用常理推斷。
　　
　　陸羽仁身在大陸，對中國放寬宏調有多一重體會。雖然說中國６月份通脹回落到７．１％，遠比印度的１１．９％通脹為低，但實際上中國有大量的補貼和價格控制，若扣除這些因素，中國通脹的數字會高得多。

　　內地現實生活有好多例子，可以說明問題。大陸很多大城市的冷氣溫都調高了，主要為了省電，有些大城市如山東濟南的商業大廈限制用電，一用到限額就停電，市面的街燈亦會因為缺電而部份停開。電廠發電不足，主要因為中央限制了發電用煤的價格，煤礦的對策就是不賣煤給電廠，搞到電廠無煤用。有電廠的採購員到處搶煤，有時還得私下高價收購。

　　煤礦的老板都發了大達，特別是那些小煤礦的老板。北京的樓價沒有大跌，最近有些CBD甲級商廈以３萬元一平方米的價錢推出市場，給山西的煤老闆搶購一空。

　　缺油、缺電、還缺錢，企業等錢救命，高利貸都照借，不只是黑社會放貴利，部份地方小銀行也參與其中，有小銀行以３厘月息（即年息３６厘）收大額存款，這些做法並不合法，所以小銀行枱面付８厘年息，另外２８厘以其他方式支付。小銀行這樣收存款，當然是以更高的利息放出街，可能放貸要收５０厘利息了。中央大力增加存款準備金，小銀行可以貸出去的錢大幅減少，而且中央又定出每季的貸款額度，在季初已經俾人借清。不過上門向銀行求借的企業不絕，所以小銀行付３６厘收大額存款，自然有水魚排住隊想借。至於私人的高利貸，更會以１００厘、２００厘的高息放款，企業要去借這些錢，已經到了「塘底突」的地步。

　　阿爺以人為手法嚴控通脹，將大量關鍵貨品或服務的價格凍結或壓在低水平，如油價、電價等，只能短期如此，長期無得搞，因為人為扭曲了價格，企業生產多少蝕多少，所以就索性減產，電廠就是這樣，阿爺問它，它會告訴阿爺佢買唔到煤，無法生產。阿爺走去問煤廠，煤廠又話賣了煤出去，不知電廠為何買不到。阿爺無辦法，最後唯有出補貼，但收了補貼的企業，例如煉油業，拿中央補貼填了部份虧損，生產仍不積極，整件事又再由零開始。

　　嚴控貸款的情況也一樣，控制一年半載，企業借３０厘、５０厘的貴錢，仲頂得吓，但過一兩年就要爆煲，特別是以借貸來支撐發展的房地產，再咁搞落去，就快有地產商爆煲，勢必觸發樓價再大瀉。如今部份重災區如深圳樓價已跌了三、四成，再瀉下去要出災。廣東省有一半財政收入來自土地，如果樓價大跌，地價難免大瀉，政府財政都唔掂。

　　所以阿爺一見到通脹數字叫做有所回落，就馬上出招放寛宏調，給企業抖抖氣的機會。不過美國經濟的走勢相當肉酸，大陸放水時遇上這隻花旗肥熊，短期放水可以讓企業喘息，但難以令股市大炒。若放水放到通脹再急升，又難免要關水喉，所以除非美股好快見底，大陸股市就可以乘勢而上，若美股還是反覆下滑，只怕明年阿爺被逼要出第二輪宏調時，美國仍未康復。在這種環球熊市的大趨勢，似乎只有一種人，就是沽空的人，才比容易賺錢，當然極短線又例外。

陸羽仁

美股延續上日升勢，繼續大幅反彈，杜指初段急升超過１００點，但中午時份升幅大量收窄到接近無得升，但尾段再上，最後以接近全日高位收市，升１８６點，升１．６％，升到１１５８３點，再次衝近這次反彈浪的高位。

杜指上升主要因為ADR報告指美國本月職位增加９０００個，市場原本預期職位會減少６００００個，消息大幅好過預期，令人產生勞工市場能對抗衰退的期望。油價急升亦無阻美股升勢，９月期油大升４．５８美元一桶，升到１２６．７７美元，升幅３．８美元，消息令油股大升。市場人士話一般油價升股市會跌，但今次其他消息有決定性，所以美股照升咁話。

不過美國經濟基調仍然好差，從聯儲局的行動就可證明，聯儲局宣布，政府向證券行提供的兩個緊急借貸措施本來快要在９月到期，但現在決定將之延長到明年１月底，因為金融市場仍然「脆弱」。那些措施包括證券行可以利用貸款計劃直接向聯儲局借貸，過去聯儲局只向銀行提供這種借貸。

聯儲局話，若它判斷市場回復正常，不再對貸款有逼切需要時，就會終止這些貸款計劃。這兩個貸款計劃源於今年三月證券行貝爾斯登出事，聯儲局怕其他證券行亦因為無法借到錢而倒閉，所以搞出這兩個計劃，容許證券行直接向聯儲局直接借錢。

聯儲局話市場仍然脆弱，並非隨口嗡。聯儲局８月５日就會再開會，但佢都等唔到那一天，事先在７月２４日一個電話會議先決定延長貸款計劃，然後再定出細節。信貸市場仍然緊張，美國隔夜調期的利息和倫敦同業拆息的息差，現時為０．７３厘，而今年平均是０．６６厘，可見息差仍處於高位。前聯儲局主席格林斯潘講過，當美、英息差回落到０．２５厘時，危機就會過去。事實上５月股市反彈上１３０００點時，美、英息差也一度收窄，令人憧憬危機快過，但後來按揭證券公司房利美和房地美爆鑊後，息差又拉番大，可見信貸市場仍相當緊張。若果聯儲局唔延長對證券行的緊急借貸計劃，恐怕金融股又會被人狂沽。

而家絕大多數人估聯儲局８月５日開會會維持利率不變，但仍有７１％人相信聯儲局到今年年底時至少加息０．２５厘，這種美國今年會開始加息的預期，是支持美元匯價的主因。

　　到目前為至，聯儲局仍然用一切可能放水，維持信貸極之鬆動，藉此阻止經濟衰退，問題是通脹開始湧上來，到通脹急升時，聯儲局會被逼收緊銀根，包括加息和利用公開市場操作，沽出債券吸納流通的銀根，這種手法在通脹時有降溫作用，但在滯脹時就有殺傷作用。

　　美國政府面對這個兩難題，顯然未有解決方法，只能見步行步，在仍然可以放水時，就博命鬆開銀根再放水，放到被逼要停手為止。

陸羽仁

　　美股繼續玩其過山車遊戲，大力彈咗兩日之後，昨日又大插，美國第二季經濟增長差過預期，加上臨近收市時，前聯儲局主席格林斯潘話美國樓市還未近底，令美股急插，杜指大跌２０５點，跌幅１．８％，跌到１１３７８點。若論走勢，美股在近期反彈中第二次升近１１６３０點的浪頂不破，近頂急回，形成一個雙頂走勢，有可能已見了呢次反彈的高位。

　　美國公布的第二季經濟增長數字，令不少人開始相信衰退已經來臨，商務部公布第二季GDP增長為１．９％，明顯低於市場估計的中位數２．３％，這一季有退稅刺激消費的效應，但數字依然低於預期，就令人擔心未來會出現負數。

　　商務部同時向下修訂較早季度的GDP數字，過去報告去年第四季GDP增長０．６％，現在修訂為下跌０，２％，負數在去年底已出現；而今年第一季GDP過去公布為增長１％，現時向下修訂為增長０．９％。數字又證明美國有意搞出來的弱美元，的確有助他們減慢經濟下滑，美國第二季貿易赤字收窄到以年計３９５．２億美元，是７年以來最低，單是貿赤縮窄增加了２．４％增長，是自１９８０年以來最多，若無貿赤縮窄之效果，第二季經濟收縮了０．５％。美國透過弱美元把痛苦出口，但副作用是全球承受的高油價、高通脹。

另外勞工部又話新申領失業救濟人數增加４．４萬至４４．８萬，而７月職位會減少７．５萬，皆是利淡的數字。

　　技術上要有連續兩季負增長，才算是經濟衰退，美國在去年第四季負增長，其後在政府退稅效應下頂住第一季和第二季都有正增長，但住後退稅效果消失時，負增長就會浮現。部份經濟學家相信現在美國經濟已在衰退中，Decision Economics Inc.的首席經濟師Allen Sinai話，現時不單在衰退中，衰退還在擴闊，還在加深。

美國上一次衰退是２００１年，National Bureau of Economic Research的前主管

Martin Feldstein話，第二季GDP的數字令人意外，確認了一幅經濟虛弱的圖畫，數字顯示經濟自去年１２月到今年１月左右開始轉壞，現時仍未看到復甦的訊號。睇完昨日公布的數字，經濟學家開始估計，要到明年春、夏美國經濟才會好轉。

　　前聯儲局主席格林斯潘在５月曾對經濟作出較樂觀的估計，認為樓市會在年底見底，但昨日他的口吻轉為悲觀，話美國樓價下跌仍遠未近底（nowhere near the bottom），因樓市下滑而產生的市場動蕩無改善跡象。經濟衰退的機會是５０、５０，穩定市場需時。

　　格老話按揭證券公司房利美和房地美的危機未過，還有大件事會發生，解決方法是把兩間公司國有化，由政府注資改組，最後拆散成５至１０間公司再上市。聽完格老咁講，你都會驚驚地。

　　佢又話對政府拯救證券行貝爾斯登的手法「不舒服」，這是財政政策的操作，由財政部直接參與，言下之意係唔贊政府直接干預市場。他又話聯儲局處於經濟增長和 控制通脹的兩難，由於通脹上升，所以平衡已變。

　　格老任內大力放水，搞出一個美國樓市大泡沫，要由繼續任者伯南克來承受，佢老人家對樓市盛衰最清楚，加上通脹高升，已不可以再用佢常用的無盡放水去救市。睇完格老咁講，總之一句講哂，難搞。

陸羽仁

周末網友小兵卒問了一個「財富消失」的問題， 很有意思，可以研究一下。

小兵卒問：「陸 Sir ,您好 ! 不記得在哪裏看過, 世間上的財富是不會無緣無故地消失掉的。美國這次的次按風暴, 大筆撇了賬的財富去了哪里 ? 是哪些人/企業/國家是這次的大贏家呢 ? 他們又會怎樣利用這筆財富呢 ? 會不會是捱過這次低潮後, 這筆財富又會重新在世界的各類市場上流動呢 ? 謝謝 !!」

網友大笨袋鼠答咗幾句：「小兵卒，雖然唔係全部情況如此，有好多消失嘅財富只係紙上富貴，尤其是『mark to market』，只係價格一個，不一定有價值。你手上本來一蚊買來一枝水筆，有條友傻傻地一億買咗一枝，這一刻你都可以話你有一億身家啊。這是撇賬其中一個原因，之前上升入賬為利潤，現在下跌就要撇。其他的，可以係借咗錢啲人唔還，可能係買貨貴買咗，要重新估值，呢啲財富就去咗第二度。唔知仲有無其他原因…… 我等緊『紙上貧窮』，一來希望自己EQ頂得住，二來其他人頂唔順，咁我就可以執到有價值嘅嘢。」

大笨袋鼠講的「紙上富貴」，是我想講了很久的問題。要睇財富如何消失，先要睇財富如何產生，可以先由全球貨幣的主要根源講起。全球最主要的硬貨幣是美元，自從美國取消「金本位」制度之後，發行美元再也不用黃金儲備支持，美國就可以無限制地發行貨幣，美國印銀紙就可以在全世界無限制地購買貨品及服務，你話幾好，當然，她要人家對美元有信心才成，背後就需要全球最強勁的政治、經濟、軍事實力去支撐。

聯儲局發行貨幣，通俗點講就是泵水入市場，就有衍生貨幣及財富的效應。聯儲局泵水通常有兩種形式，第一是美國聯邦政府唔夠錢用就發行國債，聯儲局直接購入，聯儲局大筆一揮，寫出支票，就產生貨幣。美國的銀行借貸要有１０％儲備支持，聯儲局泵水１美元入市場，銀行就可以用這１美元借１０美元出街，貨幣就此大幅衍生。第二個方法就是所謂「公開市場操作」，聯儲局在市場買入國債，由於它也是寫支票去買，同樣會衍生貨幣。當市場資金增多時，較多資金追逐不變的資產，按經濟學的供求定律，資產價格就會上升，你揸住公司股票，佢o既賺錢能無變，但股價就「無端端」升了（其實是有端端的，就是上述貨幣增生的原因），財富由是產生。再配合埋利息政策，降低利息，令借貸成本減低，好容易就令資金快速流動、增生。

貨幣去到銀行，就有１００個方法再衍生，例如按揭，好耐以前，銀行借出按揭貸款，揸住借款業主的一個債權，就無資金再借了，後來出現房利美和房地美那樣的按揭證券公司，把優質的按揭從銀行買走，包裝成按揭證券（其本質是債券）賣出街，銀行拿回錢，又可以再做借錢俾人的生意，銀行左手來右手去，只賺息差，貨如輪轉，生意可以做大好多倍，樓市在資金支持下亦會好旺。但銀行亦有差一點的按揭，但過去無機構會買這些次按，銀行借出的錢就責死了，例如借１０美元按揭出街，有５美元係次級按揭，唔可以賣俾人證券化，這５美元就變成不流動了。不過後來金融機構經過發明創新，好有創意咁把質素差的次按和好的債券打包在一起，次按只佔少數，這個全新包裝的產品又攞到AAA的評級，好保險的投資者都可以買。這個過程就如買豬肉搭豬骨那樣，唔覺意就把全部豬骨賣埋出街，過去不流動的次按貸款，又變成流動了，銀行的信貸就此不斷衍生，這就是所謂「槓桿化」。

　　現今社會，已經好難分開什麼是「紙上富貴」，什麼不是「紙上富貴」了。美國聯儲局自２００２年９１１事件後，為防股市下滑，大力放水，造就了美國股市和樓市的繁榮，錢去到金融體系，衍生再衍生，不斷透過槓桿放大，這就是所謂泡沫了。我們看著大樓起，看著大樓塌，美國樓市崩潰，次級按揭由於以十成或接近十成按揭方法借錢，樓價跌２０％、３０％，次按自然一錢不值了，正如美國參議員在國會質詢聯儲局主席伯南克的問題，為什麼美國可以容許毫無還款能力的借貸人，實際上借到十成按揭去買樓？現時才說要立法禁止這個等如銀行業控制風險的ABC問題，還要２００９年底才完成立法？伯南克都唔識答，可能佢心裏會話，問佢上手聯儲局主席格林斯潘好啲，呢啲嘢係佢搞出來o既。美國信貸之鬆馳，由此可見一斑，亦因為這樣，當投資人回歸現實時，和次按債券所有有關證券，一夜之間就變得不值錢了。

　　通俗點講美國金融業搭起咗一個「大雞棚」，這個雞棚一夜間搖搖欲墮，財富開始被蒸發，美國金融機構眼見自己的資產真的變成「紙上富貴」，你估佢地點回應呢？
陸羽仁

商品急瀉，由於憂慮全球經濟放緩影響商品的需求，令商品市場出現三月以來最大跌幅，油股下挫亦拖累美股繼續第三日下跌，杜指一開市就跌，下午曾一度倒升５５點，但尾市回落，杜指下跌４２點，跌幅０．４％，跌到１１２８４點。油價下跌令能源股自５月２０日的高位回落了２０％。
　　追綜１９隻商品的CRB商品指數錄得３月以來最大的單日跌幅，跌了３．４％，這個指數７月已跌了１０％，是８０年３月以來最大的單月跌幅，顯示商品價格在急促調整中，商品大跌主要因為市場擔心全球經濟惡化和供應增加，推低價格。

　　可可豆跌幅最大，昨日跌了９．５％，跌到６個月低位２７１２美元一噸；天然氣最多跌８．３％，原糖最多亦跌６．５％。油價一度跌超過５美元，令油價跌穿１２０美元一桶，最後跌３．６７美元，收報１２１．４１美元。
　　商品價格大跌引起一個關注，究竟這次跌價是商品在大升市中的調整，還是在經濟衰退預計需求減少時，商品熊市已靜俏俏地開始了？我們當然希望油價已過高位，踏入熊市，長線向下，是否如此，仍有待觀察。
　　昨日講到紙上富貴和財富消失的問題，在美國聯儲局大力放水和美國金融機構全力發明次按新產品下，信貸不斷擴大，但到這個形勢一逆轉時，以聰明見稱的美國銀行家，一時間也應付不過來。據美資大戶話，在去年風暴之初，好多銀行唔願意將次按產品的價值大幅估低，例如次按原本值１美元，大部份銀行只願意將估值降到０．７美元，但其實那時不把價格大幅降到０．２５美元，根本成交唔到，但銀行家不願意接受次按投資唔見咗７５％價值，所以不單低估了自己資產的貶值幅度，亦因為要價太高，不能及時止蝕，結果仲輸得多。他們不但錯過了最好的出貨時機，亦由於無止蝕，自然亦沒有反手造淡（正常炒手止完蝕都可能會反手），在不斷下滑的市場就蝕到應，結果好多銀行和證券行都要一季一季咁公布大筆撇帳數字，就係咁o既原因。
　　網友小兵卒問咁多銀行蝕大錢，咁邊個賺錢，最直接的答案是揸貨的人輸錢，沽貨的人賺錢；但更複雜的答案是當市場泡沫吹大時，身在市場中無走的人，只是賺了紙上富貴，到泡沫爆破時，絕大部份人都輸錢。
　　美國四大投資銀行，只有高盛沽空了次按相關產品賺錢，其餘三大行都要輸，貝爾斯登更輸到要俾摩根大通食埋。而四大銀行更是間間蝕大錢，無聽到邊問賺錢。若在次按風波爆鑊之初，能沽哂手上的次按產品，並反手沽空這些產品者，就直接因沽貨而賺錢。
　　
　　但每逢大跌市，你都會感覺到，大部份人都在輸錢，原因是泡沫爆時，信貸由擴張變為收縮，錢的總量減少，自然好多人輸錢。舉例而言，市場在正常信貸狀況時有１００元總資金，信貸款寛鬆後，市場的資金可以增加到３００元，資金升到３００元時，資產少量成交都可以造到高價，好多人持有資產無買無賣，都因升值而富貴了，以上面的例子計，如果資產價格和資金供應成比例地上升，資產持有人乜都無做過，無買無賣，資產都可以升值２００％！
　　
　　到泡沫爆破信貸收縮時，市場的資金不單可以打回原型，更可以跌到突，可以跌到得番８０元，若資產價格下跌和資金減少的幅度同步，資產持有人升市跌市都無買賣，資產也可以跌價２０％。你可能會問市場資金為何會減少？以美國為例，金融市場有災，銀行有錢都唔敢借出街，聯儲局已不斷放水令市場有較多資金，奈何銀行繼續唔敢借錢出去，信貸仍會緊縮。
　　
　　如果講到散戶，他們的慣性是在市場膨脹時加大注碼買嘢，當市場資金處於１００元的水平時，因為資產價格波動好少，買嘢的意慾不大；但當市場資金升到３００元時，資產價格日日升，股民就會受刺激加注買嘢，千祈唔好以為沽咗貨那些人好著數，沽完見資產價格再升，好多沽咗貨的人都會買番突，結果在大牛市頂位能成功清倉走人的絕無僅有，普通人唔加注都偷笑，沽到少少貨都算冷靜了。
　　
　　到信貸收縮時，帳面上會令絕大多人輸錢，除非你沽清貨淨持現金，否則無法避免下跌之災，這個由３００元縮到８０元的過程，會令大量帳面財富消失。
可能你會問，唔計帳面，只計實數，那麼誰把錢賺走呢？計實數要有成交，一買一賣才有成交，只有真正淨沽貨出街的人，才會賺錢，包括高位減持實貨的人，包括沽空者，還包括發行新證券在市場上市的公司或政府，散戶好多時就是和這些大機構對賭。

陸羽仁

　　美國聯儲局議息後維持利率不變，表示預期今年底至明年「通脹變得溫和」，令市場估計今年內不會加息，再加上油價進一步回落，美股大力反彈，杜指大升３３１點，升幅２．９％，升到１１６１５點，又衝到１１６００點樓上這個近期反彈浪頂。交易員預期聯儲局今年其餘時間會維持利率在２％，亦令金融股大升５．１％。香港打８號風球上午無市，但日股早段就升２２０點。

油價跌２．８１美元，跌到１１８．６美元一桶，因為市場炒作全球經濟放慢會影響原油需求。粟米和白金帶領商品下跌，商品炒家開始擔心工業和能源需求減少，會拖低這些商品的價格。

　　聯儲局把今次反彈浪推上高潮，聯儲局公開市場委員會在議息後的聲明說：「勞工市場進一疲弱，緊縮的信貸環境，樓市持續萎縮，以及高升的能源價格，皆會影響經濟增長。」

　　聯儲局官員話，他們繼續預期通脹會放緩，但承認物價前景非常不明朗。「雖然經濟下滑的風險仍然存在，但通脹上升的風險仍然是委員會的重要關注。」公開市場委員會成員、達拉斯儲備銀行主席Richard Fisher第５次反對委員會的主流意見，認為應該加息。

　　表面睇聯儲局的聲明兩面平衡，同樣憂慮經濟下滑和通脹上升，但它傾向擔心經濟下滑多一點，在加息和不加息的兩難中，選了維持息率較長時間不變。MKM Partners LP 的首席經濟師Michael Darda點出聯儲局聲明的微炒變化，最明顯的是６月議息後的聲明話「經濟下滑的風險正在減退」，今次聲明把這句話移去，等如承認信貸市場又再出現問題，等如隱晦地調低增長的前景，意味著要把加息推遲。

　　聯儲局在上次６月２５日議息後，美國經濟前景的確轉壞了，雖然政府在４至６月間派出７８０億美元的退稅去刺激消費，但上半年的 GDP增長平均只有１．４％，通脹率在６月底以年率計升到５％，失業率升到５．７％。整體是一幅走向衰退的圖畫，聯儲局別無選擇，只能以關注經濟增長為焦點。

　　聯儲局議息後，市場對今年加息的預期進一步減退，以利率期貨交易價格推算，原本有６８％市場人士估計９月議息會維持利率不變，昨日增加到７５％，而估計１０月議息亦維持利率不變的人數亦由４８％，增加到５６％。鄧普頓基金執行主席麥樸思更估計，聯儲局還可以把現時２厘的利率降到１厘。

　　現在能源和商品下跌，通脹有少少放緩，聯儲局仍有不加息支持增長的空間。陸羽仁主觀上當然希望油價長期下跌，減少環球通脹，令萬民受益，但油價及商品現時的下跌，到底是牛市的調整還是熊市的開始，還要觀察，若商品跌完再升，美國通脹再急上，聯儲局可能想唔加息都唔得。

陸羽仁

美股繼續反彈，把指數推至上月中下跌後的高位，思科盈利優於預期，帶動科技股急升，而汽油庫存下降亦推高煉油股股價。杜指第二日上升，漲４０點，升幅０．４％，上到１１６５６點。但日股升咗一日後，今早回吐，早段跌１３０點，跌幅１％。

杜指郁得唔多，但好多大股上落都好大，思科因業績理想升５．７％；美國西部最大煉油商Tesoro Corp升１２％；美國最大煉油商Valero Energy Corp.升７．３％；美國第二大債券保險商Ambac Financial Group因為會計制度改變帶來８．２億美元盈利，股價大升２４％；第二大按揭貸款公司房地美公布第二季虧損８．２億美元，差不多是市場預期的兩倍，更宣布會把股息由２５美仙減到５仙或以下，股價大跌１９％。這些大公司股價也是１０％以上咁上落，都幾得人驚。

美股收市後，AIG公布連續第三季虧損，幅度大於市場預期，這間以資產計全球最大保險公司宣布截至６月底季度虧損為５３．６億美元，主要因為和房貸有關投資的撇帳吃掉盈利。去年同期AIG有４２．８億美元盈利。即使AIG不計投資收益損失，季度虧損也達１３．２億美元，比市場平均預計的１２．８億美元虧損為高。業績公布後，AIG股價在延長交易時段跌８．２％。

　　美國透過弱美元政策，把衰退輸出到日本和歐洲等主要貿易夥伴，日本政府昨日首次承認，經濟正在惡化，等如宣布該國這次二戰後最長的復甦已經完結。日本內閣商業統計官員話，日本經濟好可能已進入衰退。

　　我話美國輸出衰退，有網友唔知點解，道理好簡單，美國透過把美元貶值三成，降低自己出口的成本，刺激出口，令貿易赤字大幅收窄，藉出口增長來改善自身疲弱的經濟。但弱美元有副作用，會刺激起全球性的高油價和高通脹，因為美元貶值，投資者把資金轉投能源和商品，令它們價格大升，能源和商品是主要的產成本，他們的價格大升，激起全球通脹，但由於美國本來因經濟衰退而有通縮，刺激起通脹正好抵銷其通縮，所以直至目前通脹對美國的威脅不大，但對其他本來已有通脹的國家，威脅就好大，高通脹直接帶來衰退的憂慮，減慢本土的投資和消費，再加上出口到美國又減少，經濟那能不下滑呢？日本是一個出口型經濟，正面對這種困局。

　　日本在９０年代因為日圓升值進入漫長的衰退期，直至２００２年完結，之後６年日本經濟以２．２％的平均年率增長，但目前增長期已結朿，正陷入滯脹的風險中，即是通貨膨脹，經濟停滯；日本雖然仍未出現連續兩季的負增長，但企業因為盈利倒退，已被逼減產，減少投資和裁員。尤幸目前估計日本這次衰退，應屬較溫和的衰退。

　　衰退重臨又逼日本政府面對兩難抉擇，他們原本打算大力削減赤字，希望到２０１１年政府財政收支平衡，目前看來都要放棄削赤計劃，日本內閣剛剛重組，新內閣正計劃推出舒緩措施，大灑金錢幫助人民和公司對抗高油價高通脹，看來財政赤字唔惡化已經偷笑。由於日本利率太低，沒有什麼減息的空間，本來話經濟好轉要加息，但而家都無呢支歌仔唱。日本好難運用利率政策調控經濟，唯有透過財政政策，但由於衰退殺到，財政政策以放水為主，經濟轉差，赤字增加，日圓的前景就認真唔靚仔啦。

　　在這種形勢下，日圓下滑，今早美元兌日圓造１０９．４１圓，唔係美元強，係日本經濟跟著美國轉壞，日圓自己走弱。其實歐元也有類似狀況，今早造１．５４２９，歐洲經濟亦唔靚仔，美國佬已把全世界拉落水。
陸羽仁

外遊了一星期,無法轉貼. 現已回來.五天更新


　　美元近日走勢異常凌厲，不斷向上突破，今早略為回軟，從３日高位回落，在美國公布房屋和通脹數據前夕，市場有點擔心數字太差，會令美國聯儲局將加息決定推遲，令美元有壓力。

　　美元回軟亦和油價有關，《華爾街日報》報道，由於油價下跌，石油出口國組織下月初在維也納開會時，將會討論減產，消息令美元跌油價升。美元兌日圓上周五在紐約市造過１１０．６６圓（自今年１月２日以來的高位），在紐約收１１０．５３圓，但今早在亞洲市，美元兌日圓回軟至１１０．３４圓。而歐羅的走勢亦接近，在紐約市美元曾造１．４６４７的高位（自今年２月２０日以來最高），但今早回至１．４６８８。

從芝加哥商品交易商買賣的利率期貨價格顯示，一個星期前有１８％相信９月聯儲局會加息０．２５厘，但而家進一步下跌至１４％。而一星期前還有３７％人相信１２月會開始加息，但而家跌到２５％，顯示交易員睇淡美國在今年內加息的前景。

如果貨幣的價值是受經濟基礎、貨幣供應和利息走勢左右，美元最近的走勢，卻和這三種條件背馳，美國經濟差是人所共知的事實，聯儲局連番救市亦令貨幣供應上升，睇番利息走勢亦無人相信短期內會加息，但美元偏偏急升。

你睇反映美元兌６隻主要貨幣匯價的美元指數，上周五收７７．１８，再創新高，可以話係破哂位，若以半年走勢計，美元指數上穿７４．５時，已穿升今年幾個反彈浪頂，是破位向上的走勢。你唔信短期走勢，要睇長啲，睇美元兩年走勢，當美元指數升穿７６時，亦是升穿長期下跌軌的頂部，是走勢逆轉的指標。

陸羽仁相信，美元指數的走勢圖，正好解釋了近日美元急升的原因，因是外匯炒家，一定會睇住美元兌其他貨幣的走勢圖來做人，一見美元升穿重大技術位，若造淡了美元，但毫不猶疑落市價盤打靶，當大量市價盤湧現時，就會令美元急升，你睇美元圖過去這一兩星期升勢極急，一棍一棍咁升，就係呢啲止蝕盤造成，呢個世界有太多人睇淡美元，而且係用大槓桿沽美元，一旦以油價為首的商品從高位回落，就會觸發大量止蝕盤，要等在現價水平附近的止蝕盤清得咁上下，外幣兌美元才有望回穩。

我諗全世界都關心美元到底是反彈，還是見底回升，我向一個經營跨國企業的大老闆求教，佢在美元跌到殘時，一度認為沽過籠，佢做大生意收錢時選擇收美元。但最近他的觀感已變，見到美元升得咁勁，就話佢認為美元只是反彈，並未轉勢，原因亦很簡單，美國經濟未掂，美元未有根本轉勢的基礎條件，所以近期只是美元的巨型技術反彈，是跌過籠所致，將來美元還是要反映番基本因素。所以近期他做交易時，又開始選擇收番其他外幣，唔收美元。

不過請記住，以上分析只屬中長線分析，但以好近期的走勢看，美元仍在反彈浪中，若你是短炒，到止蝕位只能打靶，無得信基本因素分析，無得一路賭落去。

陸羽仁