股市愈高，搵食愈難，這是千古不變的道理，在年幾前恒指１７０００點的時候，我講過投資組合，那時感覺很輕鬆，我記得當時大約係咁講，買股從買匯豐（０００５）開始，匯豐變成一隻上落股的趨勢幾明顯，所以當時我話想賺多少少，買匯豐不妨進出一下，一年收息加賺差價，１０％回報不難達到；要求高一點，就在組合中加一半紅色巨股，隨時有１０幾、２０％回報；若想博得盡啲，全部買紅色嘢，一年２０％回報有可能。

　　其實設計投資組合，有一個重要原則，就係要先考慮自己能承受多少風險，即係你能承受多大損失，這個原則比考慮自己想得到多少回報更重要；在現實生活裏，風險和回報成正比，想要高回報，就要冒高風險。

　　一年多前講投資組合時，沒有太多強調風險，不是風險不重要，而是那時的市況風險相對不高，稍加留意即可。但到今時今日，恒指已處於２７０００點的水平，雖然高處未算高，但不能不叫大家更加要重視風險。

　　如果是公司去投資買股票，一定要年年計數，控制風險的要求更高，私人投資寬鬆一些，可以唔年年以市價計現值，但買股票即使忍得佢跌，亦要佢將來有機會上得番入貨價才可接受，舉一個例，如果我今日１３３．６元買匯豐，雖然明知佢有次按問題，明知佢美國業務較多，但估佢衰起上來大跌，跌穿埋１００元，過幾年佢都會上番１３３．６元，唔會好似美國嗰間安然，或者英國間霸菱咁樣，從地球上消失，假設買完匯豐衰足５年，５年後股價跌完升番上１３３．６元，計番每年收的４厘息，咁今回報仍有４厘（記住這不是對匯豐的投資建議），咁樣都叫做相對安全。

　　若先從安全的投資組合、或者組合的安全部份開始，就要想想那一些是比較安全的股份，遇上股災都跌唔死的股份，讓這些股份成為組合的一部份，賺取比較微薄的回報，但卻可以換來安全，投資這些股票會拉低組合的整體回報率，但同時會降低風險率。

　　但要找這些股票，並不容易，記得網友myself講過自輸錢的例子，佢咁講：「小弟有賺少少、輸多多既經驗。之前輸過在電盈(8)、有線寬頻(1097)、中芯(981)，全部輸超過50%，輸大錢，因為炒股唔識止蝕，以為投資股票梗係要長線架啦，果時心諗：「畢菲特都係長揸賺大錢啦！短期波幅唔使理，我係長線投資者！」，結果真係好長線，電盈揸7年(輸8成)，有線揸6年(輸9成)，中芯好的，揸2年輸6成。當你買入隻股，得番2成錢，你就會覺得沽都無謂，真係可以好長線咁持有o架。自己唔了解隻股，高價買錯股唔肯認，用投資的心態去投機，真係抵輸！」

　　你睇番Myself買的股票，雖然都曾經係熱門股，但唔可以話係純炒股，有線剛上市時前景好亮麗，中芯上市後跌咗一半時好多人都話見底，電盈更加唔使講，由２８元高位跌下來（曾經５合１，以現價計是１４０元），跌落來時每一段都有人話好抵好抵。這三隻股，都有可能永遠上唔番myself買的股價，派息又唔係多，若組合搵了這些股票做膽，都會幾慘。

　　Myself話自己「用投資的心態去投機」，的確無錯，他不是想去買純炒股，只是在價位好高、炒味幾濃時買「實業股」，結果可能比買炒股更慘，因為買炒股你懂得止蝕，買有大生意做緊的公司，你對佢有信心，覺得跌咗會升番，就不會去止蝕。

　　網友按基本因素睇公司，但對那些行業的情況不太了解，如電盈和有線，在最亮麗的時候，就是他們開始失去壟斷或近似壟斷地位的時候。當年電盈前身香港電訊接受港府賠錢幾十億，提早結朿國際通訊（IDD）的專營權，早已進入戰國時代，當時的母公司英國大東睇透呢個局，所以才願意把生金蛋的鵝高價賣給小小超。

　　而有線寬頻做有線電視雖不是專營，但其他其個競爭者放棄經營，搞到有線在一個階段享有等同專營的地位，但由於不是真正專營，政府隨時可以再發牌，地位本已脆弱，生意一好賺就易吸引對手入局；後來電盈和城市電訊睇到法律漏洞，用電訊網做收費電視，連有線電視牌費都唔使俾，電盈一開始推出Now TV，有視電視的惡性競爭時代馬上開始，有線寬頻就無運行，股票死得。而中芯則是台灣同業在內地的移殖體，上市時沒有經營往績，即使上市後一段時間，它能否長期在行業生根，仍未清淅，風險更大。散戶唔係做這些行業的生意，即使想研究基本因素，都只睇到目前的數字，好難睇得通行業的大勢變化，所以好易入錯貨。

　　所以要為穩健組合搵隻股責倉，並不容易，過去可以搵匯豐，而家匯豐因次按問題風險上升，可能也不是低風險的選擇了。

（明天續談低風險股）


陸羽仁

　美股又插，道指昨日再大跌１７２點，跌幅１．３％，跌至１３１６７點，表面看無甚特別原因，只是能源股怕美國衰退帶頭下跌。美股下跌的時間比想像中快咗少少，速度亦急，又會拖住港股向下。

　　好多朋友問港股跌到乜位見底，上月２２日的２５８６２點顯然不是底，所以唔好咁快去撈底。若大陸股市無重大利好消息，港股大方向跟美股，道指在下次聯儲局議息期前（即明年１月３０日），又會再試短期低位１２８００點，未見到道指跌到這些水平，唔好估港股見底，正路估道指在１月初會試低位，如果唔係更加早o既話，所以在此之前，唔好估恒指已見底。明年第一季估計恒指會在２３０００點至３００００點間炒作，炒作區間下移，回到較「正常」的水位，基本上是外資大戶玩慣的巨型波幅。會唔見２３０００點，先要看呢個月穿唔穿上月低位２５８６２點，如輕易跌穿，已確認一個月比一個月低的走勢，下個月有機會試低位，如果今個月唔穿上月低位，未來的低位可以睇高少少。若果未來一兩個月真係不幸跌到２３０００點、甚至跌穿時，就要看是暴跌式穿位還是插插吓穿位，才能判定是否股災。

　　來這裏看文章的朋友，心態千百樣，有些好短炒，有些極長揸，但現時的市況，雖然不能排除有反彈，但明年初美股試底的壓力又至，除非好短炒，唔係好難博。

　　昨日講到低風險投資，最多人會諗的是在低位買強勢股票，但這也是最難做到的事情。股市指數愈高，低風險的投資機會愈少，但指數回落後，低風險的投資機會增多，在３００００點買股票的風險很高，只能投機短炒，若果真係跌到２３０００點，會安全啲，萬一跌到２１０００點，更加安全，但跌到這些水平時，你的感覺會覺得好唔安全，好唔敢買，反而在３００００點你會放心買。股民的習慣係咁，愈低風險，愈唔敢買。

　　你可能會問，若未來一，兩個月真係跌到２３０００點的時候，怎知不是股災呢？股災來時有個樣。遠的不說，８７股災，９７股災，２０００年科技股之災，有些特點，第一，主要是外來因素，好多時是美股成災所帶動，當然今天香港也要留意大陸股有無災。第二，股災的跌幅一來就好驚人，以港股計，一開始一日就跌一、兩成，甚至可以一日跌三成，比較少是慢跌，以現時恒指的點數計，一日要跌三千點、五千點，見到咁既跌幅就應該股災到，無得唔走。


　　當然，即使在真正的低位撈貨，還是分注入較好，一邊入一邊判斷有無大災難在前面，而且撈完亦要認真睇睇使唔使止蝕，若到位止蝕，可以先打靶，低位再買。

　　低位買股始終有一定風險，但風險與回報亦成比例，如果真是在低位買到龍頭強勢股，一年兩三成回報不難達到，但由於低買龍頭股不易做到，或者不易把握到好價位，所以控制這種投資風險的最好方法，還是控制注碼，例如以一個４０歲以下的「青年投資者」計（香港的傑出青年參賽標準好似係４０歲以下，所以這個年齡之下視為青年），這樣低買高賣的高風險投資，可以佔一半，年紀愈輕，比例可以愈高。控制較高險部份投資的比例，等如主動把自己降級，我覺得陸運會可以分初級組、中級組、低級組，買股票亦一樣，新仔投資，應該參加低級組，風險少啲，回報亦都少啲，但好多新仔一入市就加入高級組的遊戲，不只買熱門股，仲炒窩輪、炒期指、炒期權，和高手作賽，風險之高可想而知。

當你自己覺得技巧純熟，時常可以捕捉到時機，低買高沽，即使是６０、７０歲，就１００％買哂熱門股都唔拘，自認有高級組的身手，不妨玩高級組的遊戲。不過我可以咁講，低買高賣是所有買股人的目標，但多數人做唔到，有時做到只因為大市好，或者那時好運而矣，所以控制這些投資的比例，自願降低比賽組別，犧牲一點回報，就是控制風險的最佳方法。

而組合另外一半，可以買平價優質股，也可以投資一些穩健收息股，明天續談。

陸羽仁

歐洲央行對市場進行史無前例的大放水行動，向銀行投放３４８６億歐元（即３９１１７億港元）兩星期貸款，利息４．２１厘，行動一出，立即大幅推低歐洲的兩星期銀行同業貸款拆息半厘，至４．４５厘，震動世界。

歐洲央行借出３９１１７億港元，這真正是天文數字，據說這數字比歐洲央行原先估計多出一倍，顯示市場多麼渴求資金。英倫銀行亦按早前公布的計劃向市場投放第一筆三個月貸款，而美國聯儲局亦於昨日投放第一筆一個月貸款。

歐洲央行驚人地放水，究竟是把災難結朿，還是把災難拖長，暫時還是一個未解的謎，但市場反應審慎，歐洲兩星期銀行同業拆息急跌，比６月時只高０．０９厘，即係頗接近正常水平，但較長期的貸款利息仍處於高位；歐洲股市反應溫和，多數只是微升，一方面受央行注資行動刺激，同時亦擔心次按問題觸發的資金危機未解決。美股道指亦受刺激，上升６５點，升幅０．５％，升至１３２３２點的水平，美股彈吓，相信港股亦會彈吓。

今天繼續討論投資組合當中的穩定股，網友亞K早前問過投資合問題，值得一書，她問道：「陸sir, 07年將過去了, 我想很多網友,都像我一樣, 正去思想來年的投資方向,　自已定下的是15%年回報, 之前你在第一本書,講及用匯豐（０００５）來變通, 上2星期開始,你建議用中銀香港（２３８８）炒18元至22元的波幅,　亦可買入領匯（０８２３）,可否講多小小,實則的運用與操作.與佔比重, 又與其他大籃籌國企如何配合 。另外, 投機做老鼠, 除了要心態上要打敗庸手外, 來年,你認為有那類股份炒作的值博率比較高．．．．．

「估計08的股市,波動比07可能更大更深, 投資或投機要獲利已不是像06年那樣,　盲毛求其選中一隻渣吓渣吓就取勝,　所以對選股與投資的心態要求更高。　陸sir,可否有空就為我們作個導修課, 去迎接08的來臨，　謝謝。

羊加鼠 亞K」

亞K對回報的要求不算太高，只希望有１５％，我將組合拆成兩半，一半買穩定股，希望有１０％回報，另一半增長部份，希望有２０％回報，兩部份拉平均就有１５％。先從買穩定股爭取１０％的回報開始講。

　　我要求穩定股能經大風浪，即使明天發生股災，穩定股股價大跌一半，但３、５年後，穩定股還能升番到買入價以上有突，這些股不會從地球上消失，講到消失呢個問題，不要以為我講得好誇張，好多公司的確消失咗，例如安然、霸菱、國際商業信託銀行、百富勤．．．部份係上市公司，做著佢哋的股東絕對痛苦；有些股份未消失，但股價跌到無影，例如電盈（０００８），只有高峰期的３％，股東之痛，比處死更難受。買穩定股就要避開公司消失或接近消失的風險。

過去我選的穩定股是匯豐，主要因為匯豐有較良好的管理，即使股市升跌，最後佢都好易企番起身。不過次按一役，匯豐的表現的確令人失望，業務擴展去美國，但沒有能力控制美國公司繼續亂搞，終於出事，要比較長時間受害，並蒙受較大的風險。過去我會好有信心話匯豐點跌都跌唔穿１００元，但現在唔夠膽咁講，匯豐失去穩定股的特性。（你想賭佢渡過次按危機，可以等佢再大跌後才買入，賭佢過一兩年復甦，但這是買增長股的買法，不是買穩定股的買法）。

退而求其次，穩定金融股我會選中銀香港（２３８８），穩定的房託股可選領匯（０８２３）或越秀房產基金（０４０５）。開宗明義要講，這些是穩定股，並非增長股，自問選股精明的網友，諗也不用諗這些股票，它們是超慢股，不合愛增長者的口味，但他們是穩定股，有幾個特點：

第一，        股價上落較少，升得少，自然跌得少，佢地無升過１０倍，自然唔應該跌到得番３％，即使遇上大跌市，它們的跌幅應該較少。中銀香港在０４年至０６年主要在１５元水平上下浮沉，到０６年中開始有升幅，但過去兩年主要在１８元至２２元中間上落，若在近１８元買入，下跌空間相對較少。領匯在今年３月炒過上２０元，但大部份時間在１５元至１９元間上落，若等跌市在１６元左右買入，下跌風險亦有限。越秀的波幅更窄，年初也炒過上３．３元，但主要在３元至３．２元上落，好多時近３．１元浮沉，若近３元買入，風險有限。

第二，        派息高。越秀房產息率７厘，領匯４．１厘，中銀香港４．３厘，單計收息都幾和味。

第三，        風險可控。三隻股論數字中銀香港的風險最大，因為佢現價PE成１５倍，等佢低一成才買也有１３．８倍PE，淨資產８４６億，現價市值２１３０億，PB２．７倍，亦唔算平，但勝在業務集中香港，唔受次按影響咁多，但香港經濟衰，佢會衰。買房地產信託等如買咗舊房地產，收益主要係租金收益，長線亦博物業升值，租金上升；買越秀房產，等如買大陸地產，佢市值３０億，但資產有３２億，股價仲有少少折讓，佢衰在細，發展有限，而且大陸房地產上市估價去到幾盡，大陸地產跌，佢有資產值下跌風險。領匯市值３６５億，資產值２６８億，股價比資產值有２６％溢價，表面睇唔係咁抵，但勝有物業估值無去到咁盡，所以實質溢價應無咁多。若香港經濟衰，佢啲公屋商場勝在夠Cheap，衰起上來有個譜，但佢班對沖基金股東好難搞，而家搵鬼佬主席兼鬼佬CEO，以夷制夷希望搞得掂。

　　這幾隻股份，遇上股災一樣跌，但股東坐喺度收息，等幾年股價應該可以上番去。買入死揸，收息應有４至７厘回報，若果睇啱收完息仍處高位，直頭游吓水，在高位沽吓，等低位買番，好運可以賺到１０％差價（越秀房產肯定無咁大差價），所以期望買這些笨股責吓倉，要求它們一年有１０％回報，唔係過份，做得好啲，單係買賣佢地，收埋息，一年１５％回報也有可能。毫不進出，揀低價買，收息加幾巴仙增長，拉扯都可能夠１０％。

　　記著這些笨股叻仔唔會買，你想有高回報，千祈唔好買佢哋，唔係買咗一年都唔郁，就番來搵我問，佢地o既最大好處，就係郁得少，只啱笨人買。

陸羽仁

　美國次按危機的壞影響，陸續在金融公司的業績浮現出來，美國第二大證券行摩根士丹利昨日公布第四季業績，大蝕３５．６億美元，遠高於市場預期，而去年同期則賺１９．８億美元，這是大摩８６年上市以來首次公布蝕錢的季度業績。業績咁差自然係衰次按，大摩為次按相關投資有巨額的９４億美元的虧損和撥備，亦遠高於市場所能想像。

不過大摩係投資銀行高手，識得控制投資者情緒，它公布壞業績的同時，亦公布獲得中國國家投資公司注資５０億美元，購入大摩自己的換股票據，息率９厘，換股後中國國投會佔大摩９．９％股權，成為大摩第二大股東。受國投入股的刺激，大摩股價升４．２％，而美股亦好淡爭持，道指微跌２５點。

　　大摩和大量金融巨企一樣，因為次按而錄得巨額虧損，其實至今只有高盛有３２億美元的季度盈利（部份由於它沽空次按產品所致），其餘美林、花旗、貝爾斯登、和瑞銀都為次按作大額撥備。蝕得多跟著就要低價賣股或借錢，貝爾斯登叫了中信證券入股，花旗用１１厘高息發換股票據俾沙地油國，今次輪到大摩向中國國投埋手。大摩今次用９厘高息發換股票據，雖然好過花旗的１１厘息，但９厘絕對唔平。國投用５０億美元投資大摩，坐定收高息，肯定好過早前直接用３０億美元買黑石股份，黑石上市後股價下插，那批貨如今跌了兩成，帳面唔見了６億幾美元。

再講投資組合問題，昨日有網友問陸羽仁，我過去好少提冧巴，為何昨天一講就講了三個冧巴（中銀香港、領匯和越秀房產），我的確係有意講冧巴，這是三個「笨冧巴」。

大家都知我的原則，就係盡量少講冧巴，坊間已經有太多專欄天天講冧巴，多我一個唔多，你要冧巴睇那些專欄五花八門，任揀唔嬲，但好多散戶睇到冧巴就抄，跟足專欄講的目標價買賣，成為冧巴奴隸，自己完全唔懂得分析，炒１０年股，唔夠自己用腦炒一年學到咁多嘢。投資唔可以懶，要自己用腦。

講番我嗰啲「笨冧巴」，其實我的確有意講吓，刺激大家思考一個問題，就係風險問題，估計明年起碼第一、二季投資環境仍然波動，風險增加，究竟自己炒炒吓，好唔好得過買「笨冧巴」呢？

明年有幾高風險，單講次按就夠，大摩的首席財務官Colm Kelleher話，佢地為次按作咁高撥備，是作最壞情況打算（a worst-case scenario），但歷史告訴我們，最壞情況打算通常都不是「最壞」。Kelleher睇法幾悲觀，佢話信貸市場仍然嚴峻，未來要幾季才能回復正常，在幾季內信貸會拖著整個債券業務的後腿。Colm Kelleher的講話值得注意的地方是他說「幾季」，過去美國金融界一直講在明年第一季可望解決次按危機對信貸市場的影響，但Kelleher話要等「幾季」，如今已是１２月，若他的講法正確，明年大半年都在信貨緊縮的陰影下生存，這就是風險所在。

　　我觀察網友們經常談論的是一些熱冧巴，意味著你們仍是處於一種大升市的情緒中，只看熱股，少諗風險，的而且確，過去一年，追熱股「只會買貴，唔會買錯」，買貴咗唔沽捱吓價，轉眼就升番突，但市場會變，投資者的心態亦應該跟著變，若股市由大升市變成上落市（都唔好講變成跌市，美國有機會發生咁o既事），盲目追貨唔止蝕，可能要付出好大代價。

　　合理點講，買笨股可以用較低風險方式取得１０％回報，但買熱股就只能冒更大風險取得２０％或更高回報，由於明年的風險會比今年高，所以買熱股需要更高的技巧，避過風險。

　　最後再講講「笨冧巴」，笨冧巴通常係派高息的穩定股，並非增長股，有網友提到恒生（００１１），這的確是一個由穩定股變成增長股的例外例子，中銀香港（２３８８）有無咁o既機會，唔知，佢雖然攞咗南商個牌話搞大陸生意，但關鍵除咗佢自己有無雄心之外，佢阿媽中國銀行會唔會放手俾佢做，也是未知之數。

　　另外有網友提到國泰航空（０２９３），話佢都係在區間波動，網友要細心研究，國泰既面對油價上漲、區內廉價航空公司威脅及大陸機場爭奪航空貨運的影響，又有兼併了港龍的好處，一減一加比較難睇，但短期油價影響大啲，油價持續高企，國泰好難郁，若油價大跌，可追國泰。

　　其實笨冧巴有好多，關鍵要選到一些風險較低，抗跌力較強的股票，網友自己或者都精研一兩隻股票，佑道它們經常在較固定區間波動，若自己對這些股票有較深了解，炒吓波幅，炒吓業績，一年進出一兩次，都不難拿到１０幾％的回報，不一定要跟我的「笨冧巴」。

陸羽仁

美國股市在科技股帶動下造好，甲骨文公布的業績優於預期，令人相信經濟放緩無損科技投資，道指微升３８點到１３２４５點，升幅０．３％，但反映科技股的納指就大升３９點，升幅１．５％，升到２６４０點。外圍偏好，有利港股穩定。人行加息幅度溫和，料對股市壓力不至太大。

今日再講組合中的增長部份，目標是有２０％或以上的年回報，同時盡量控制風險。好多人買股自自然然就會採取博高增長的態度，想買到高增長股，最好升番一兩倍以上，但要買中這些股份，除了看眼光、運氣之外，還要看大市。

　碧斯在《Hedgehogging》（對沖基金風雲錄）中，提到三種投資信條，１．成長，２．價值，３．不可知。所謂成長派，就是尋求那些成長型公司，主要指那些處於周期性特徴不大明顯的行業中、利潤良好、居行業領先地位、擁有優秀管理團隊的公司。理想的投資方法是持有這些上升行業中的成長型公司股票，直到行業衰落，賣出的原因不是因為股價升咗，而是因為行業衰落。

碧斯以二十世紀三十年代的投資家羅派斯作為成長派的代表人物，羅斯派這樣定義成長企業，「就是一個盈利已經保持長期增長的企業，在每一輪商業週期中均保持著超通脹的增長速度」。碧斯認為找成長型股票最大的困難是這樣，當投資者清晰可確定一隻成長型股票時，它的成長性多半已在股價中反映，換言之你只是高價買入好公司股票而矣，我們現在去買紅色龍頭股，就是這種情況，有時股價不只反映，係「超反映」。

　另一派是價值派，他們喜歡便宜股票，喜歡表現差的公司，他們認為投資者好多時睇公司的基本因素去選股，但大多數都選錯，價值派買股價低廉的公司，透過低股價作為安全網，反而少犯錯。他們不會愛上公司，當他們買入的差公司開始好轉，股價一直上升，升到超越內在價值時，他們就會把股票沽出。價值派的代表人物當然是股神巴菲特了。

　碧斯話按往績統計，價值派的表現勝過成長派，特別是投資小型價值股者，收穫最豐。不過碧斯講出一個第三派叫做「不可知派」，他就是這一派的信徒，他們不會死守一種投資方式，認為一切都是短暫的，當成長型股票相對便宜，整個經濟環境良好時，他們會投資成長型股票。當價值型股票價格低廉而成長型股票價格高時，他們會選擇價值型股票。有時，他會兩者都做。他們認為聰明的投資者會在價值型和成長型之間靈活切換。碧斯自己是一個不可知論者，但大多數情況下價值投資的收益較高，所以較偏向價值投資。

我自己亦覺得碧斯的「不可知論」較可取。在大牛市中，你去搞價值投資，買隻股半年唔郁，你會比佢悶死，不如追吓成長股算吧。但在一般的市況，搵吓價值股，守佢３、５年，會有可觀收穫。

　　講咗咁耐，想講我們建立組合的增長部份，到底係揀成長股定係價值股？到目前為止，我對明年第一季、甚至第一、二季的投資環境仍有戒心，主要係美國唔係好掂，而中國又宏調未定（起碼明年頭兩個月），所以估計明年初都係一個大型上落市，到明年下半年若外圍情況穩定下來，才有機會重拾升勢。所以明年初仍採取較保守策略，到明年下半年又可以進取一點，但整體應該還是尋找成長股為主，因為在這種市況下，也沒有太多平價的價值股可揀，而且把太多資金投向價值股，如果佢地唔郁，可能會跑輸大市。

　　在成長股中，已沒有絕對便宜的選擇，但可以揀相對便宜的股票。最唔駛用腦的方法，是候低吸納H股指數基金，在國企指數跌穿１５０００點樓下買入，最好近１４０００點，價錢相對合理一點，買入博三成或以上回報，以輸一成半來止蝕，以一成半虧蝕博三成利潤，有一定值博率。

　　當然你可以揀個股，博佢地超越指數，中移動（０９４１）、中海油（０８８３）、中石油（０８５７）、國壽（２６２８）等。這些公司是明顯的行業龍頭，若回落得較深時，有一定的值博率，但壞處是即使下跌後仍然相當貴。

　　做電腦的聯想（０９９２）值得大家研究吓，它是中國個人電腦的一哥，幾年前收購IBM的個人電腦業務後，大大擴展，不過一直在消化蛇吞象的苦果，早兩年相當消化不良，近一年有啲好轉，截至０７年３月的全年盈利１２．６億元，比對上一年大升６２５％（可知之前幾慘），現價市值６０４億，PE４６倍，計PE好貴，但早前剛公布至９月的半年盈利有１３．４億，比對上一年同期升１９８％，半年盈利超越上年全年盈利，若簡單假設全年盈利是半年盈利一倍，至明今３月全年盈利２７億，現價PE２２倍，以盈利高速增長的公司計，有一定的值博率。

　　從聯想過去一年業績來看，顯示消化收購過來的IBM業務有一定成效，雖然面對美國消費市場下滑的風險，但相信整合業務的協同效應還未充份反映，料可抵銷這些影響，它的股價雖不算便，但也粗具成長股的特徵，真正風險是未有持久盈利的往績，還會面對整合業務的波動風險。正因為它有這些風險，所以即使管理不俗，但相對其他龍頭股卻比較便宜。聯想股價波動頗大，在公布業績前多有炒作，只宜低吸，不宜高追，６元以下入貨較安全。

　　提出聯想這個例子，是希望大家研究，不是想大家盲目照跟，說到底成長股有一定風險，要自己研究清楚股份的風險。拋磚引玉，是想大家都思量一下，有無一些成長股我們可以考慮呢？

陸羽仁

轉貼者註：等我都講番句聖誕快樂先la...睇之前.


　　美股道指大升２０５點，看來港股要衝高試一試２８０００點大關，港股大玩上落市，相信０７年都可去番高少少的位置作結。

　　上日講到組合的增長部份，並提到尋找成長股，這裏要補白一下尋找成長股的風險與機會，尋找個別股票，主要目的是要超越指數，我們的組合增長部份基本鎖定紅色股為目標，那麼增長部份的基準回報應該是低吸國企指數的回報，假設低吸國企指數可以有２０％、甚至３０％的回報，尋找成長股就希望有高於這個數字的回報，當然，尋找成長股亦有其風險，第一，成長因素若不能充份發揮，股價就有回調風險，第二，成長股不是價值股，即使潛力未盡露，也露了不少苖頭，股價以現盈利水平計難免偏高，理論上買任何股價偏高股票的風險都較大。




　　除了上週提及的聯想（０９９２）之外，今天想再講多一隻股票：國航（０７５３），國航是中國最主要的國航空公司，可以講是中國民航業的龍頭股，我們對國航有太多不好的回憶，經常走埠的朋友會認為國航的服務不敢恭維，CAAC過去一直被戲稱China Airline always cancel，這幾年雖有改善，但服務水平比國際一流的航空公司仍有差距。不過有個小故事值得一書，商品大王羅傑斯是國航擁躉，重手買入國航未曾出售，每次去大陸訪問都會去國航巡一巡，聞說他上次回內地時，想買吓大陸銀行股，亦曾過訪工商銀行（１３９８），但睇完之後覺得服務唔係幾得，買唔落手，如今有好多內地經紀行都有推介工行（可能因為它是權重股的緣故），不過在羅傑斯眼中，國航暫勝一局。

　　但睇番國航現價亦相當當貴，上周五收１０．０４元，市盈率２８．５倍，一年低位只是３．９元，這是去年底的價位，如今已升了１．５７倍，一年高位１２．７２元，現價仍然近高位。最近兩次跌市都守硬８元的位置，要買最好等佢回到８元才買。

　　點解我留意這隻貴股，主要是睇住國家的大政策，現時中國擺明走國家資本主義的路線，我一年多前已講過，國資委要扶植３０、４０間央企，令他們達到世界一流的水平，國家會以政策扶持，讓它們未上市的整體上市，其次就是讓他們併購其他國企。東航業績差，有意讓新加坡資金入主，搞番好間公司，國航也有意兼併東航，但事前雙方未搞好關係，目前新加坡資金應會入股東航，而國航若取得國家支持，將會整體兼併東航，若然成事，國航有望進軍全球最大航公司。

　　早前提到聯想，聯想最大不好的地方，是改制後民營味重，不再是阿爺要全力扶持的央企，但國航仍享有這個地位，而且還身處負載著國家榮辱的航空業，阿爺在關鍵時扶一把，絕對有可能。所以中國大國崛起，亦應有一間和大國地位匹配的航空公司才成，最後就要睇國航自己爭唔爭氣了。不過買入國航，首先就要冒它不能兼併東航的風險，但世界上風險永遠存在，正如你買聯想，也要冒它消化美國業務時再出問題的風險。

網友阿ray早前問起，「Mr. Luk話將組合拆成兩半，一半買穩定股，希望有１０％回報，另一半增長部份，希望有２０％回報，你覺得增長部份買入2800如何?整體回報和風險又如何?

另外，你覺得增長部份80%買盈富基金2800,
20%買匯豐中國翔龍基金820如何?

又例如增長部份60%買盈富基金2800,
10%買匯豐中國翔龍基金820, 10%買A50基金2823, 10%買領先商品ETF2809, 10%買領先韓國ETF2813如何?

這些不同組合的回報和風險又如何?你會作何選擇？」

首用我的思維邏輯來答阿Ray的問題，在增長部份，買指數基金比挑選個股風險低，因為買指數基金是買整個大市的升跌，一定程度分散了個股的風險，所以求穩者在增長部份應全買指數基金，要買個股亦只佔這部份不多於２０％之數（佔整體１０％）。

在幾種指數中，盈富基金的風險相對低少少，恒生H股指數基２８２８和A50基金２８２３，一隻買A股，一隻買H股，會比盈富進取，但風險同時高些。對一般網友而言，取其中候低買恒生中國基金２８２３，或等上證綜指４５００點時買A50，成為組合主幹，再加一點個別股票，風險相對可控。若年紀尚輕，資金有限，難太分散，在組合增長部份買一隻股票基加一隻個股都OK。

至於翔龍中國基金、領先韓國基金和領先商品基金，翔龍中國基金並未有很清淅的往績，未敢下判斷。股神巴菲特睇好韓國，但韓國換了總統，要把GDP增長提升到７％，是風險也是機會，韓股回報或會超越大陸股市，但賭在一個人身上，不宜大注。商品基金也是一樣，已高升很多，雖然羅傑斯話再有十年牛市，但風險可能也不低於買大陸股市。在這三種貨色中，排序應是領先韓國基金，領先商品基金，然後才到翔龍中國基金，這不光是計回報，還考慮了風險因素在內。

（明天聖誕，網誌休業兩天，周四再見，祝大家聖誕快樂，多找機會和家人、愛人共處，happy happy!）

陸羽仁

  　美股道指昨日微升２點，升到１３５５１點的水平，主要是能源股因油價衝上９６美元而上升，但消費股和金融股就疲弱。在香港放假期間，道指由１３４５０點升上１３５５１點，累計升１０１點，對今日港股應有支持。

　　連續講了多天投資組合的問題，有網友問自己平常炒作盤與投資組合有何關係。我過去都講過，一個人有部份股份是投資，部份股份是投機，好一間公司有兩個部門，一個投資部，一個投機部，你可以長期同時營運兩個部門，看那一個表現更好，慢慢就知道自己適合投機還是投資。

　　如果你資金足夠，當然也可以長期營運投資部和投機部，若然資金有限，就只能減少一點平日炒炒吓的資金（投機部的資金），把它放入投資部，試一試投資的效果。

　　設立一個投資部，希望它一年有１５％的回報，這絕對不是太保守了，如果能長期維持這個戰果，５年資金就可以翻一倍，都幾厲害了。要長期維持這個增長不易，在大圍股市下跌的年頭，要維持這個戰果，就更難上加難。

　　Jack D. Schwager 在《The New Market Wizard》中，有一篇訪問索羅斯繼承人Stanley Druckenmiller，問他如何可以保持長期高回報，Druckenmiller話索羅斯有一個投資哲學，他也同樣遵從，就是投資要有長線高回報，第一要保存本金，第二要抵壘（即打捧球跑回本壘，在這裏的意思是「賺到盡」）。關於保存本金，Druckenmiller話好多人輸錢唔想走，他就認為市場一變，若對自己的投資不利，要馬上走，認輸平倉係最好的方法，９０年初他曾睇好德國馬克，但後來發覺市場有異，當時美國正在打伊拉克，突然傳出候賽因將在地面戰開始前投降，這種消息本可令美元大跌（因為美元原本因打仗而大升），但結果美元兌馬克只是微跌，


用他的術語是　I smelled a rat（我聞到味），他就把自己的馬克好倉平掉。

　　用香港的例子，１２月初有兩日港股衝近３００００點，但兩日都係差幾十點到唔到，這兩日都是在美股大升的前題下升唔上，用Druckenmiller的話就是smell a rat，市場有異，好友都要走。道理是唔對路就閃，唔輸或少輸就當贏。這種道理對投機者最重要。

　　Druckenmiller第二個則是「抵壘」，這個原則對投機者和投資者同時啱用，好多時散戶炒炒吓的心態是賺少少就走，贏得唔夠盡，其實贏時要盡量揸長少少，贏到盡，當然，你揸著上落股，當然要睇位走，但你買入成長股，若果咁好彩，買中低位，捱過後開始上升，就唔好咁快走，要賺盡啲，好天搵埋落兩柴。唔好以為索羅斯和Druckenmiller是大炒家，佢地營運巨型的對沖基金，炒作講求策略，同散戶炒炒吓的心理絕對唔同，佢地睇嘢相當長線。

　　陸羽仁認為，學投資比學投機易，炒股表面容易，但全部和高手對賭，散戶炒炒吓，朝生暮死，如果大市好似今年９月、１０月咁牛，兩個月升７０００點、８０００點，所有盲炒者都賺大錢，就自然覺得自己天下無敵。但大市回吐，散戶就好易被套住，即使後來炒番上去，細股完全唔郁，紅色股亦唔係隻隻大升，炒窩輪就更易死，一個浪就可以把散戶一年賺的錢打掉，甚至輸突。

　　所以我建議大家搵少少錢建立一個投資部，唔駛完全唔炒股，只係要學吓部份錢作投資，對投資部的回報有一個清淅的概念，要知道想要有多少回報，才決定可接受多大風險。大家要記往，設立組合和盲炒最大的分別，不在於回報，而在於風險管理，市旺時盲炒的回報更大，但完全不能控制風險。設立投資組合，如訂立１５％回報，這種回報肯定比盲炒低（起碼在市旺的一段時間內），但比較可控制風險。

陸羽仁

  美股未到年尾都頂唔順，道指大跌１９２點，跌幅１．４％，主要係憂累經濟衰退，美國耐用品１１月銷售只有０．１％增長，比預期的２％少，加上分析員又估花旗會減少４０％派息，失業率又增加，搞到美股碌地沙。

　昨日港股已經腳軟，但跌得唔多，睇吓今日點，跌得多啲先至係正常，跌得唔多就未必係好預兆，因為今日期指結算，跌得唔多可能係好友頂住，等結算完再跌。無論如何，恐怕這一浪反彈已經完結，高位約在２８３００點，要先回吓，等到１月下旬美國有眉目減息，先再有得大炒。

　　講到組合問題，網友myself做了一個總結，我希望大家都各自做吓總結，睇吓自己邊瓣精。Myself咁話： 「小弟都想藉呢個開開心心既聖誕節，多謝陸sir，俾好多啟發，令小弟投資投機更清晰，知多的自己做緊咩，同埋可以好貼市咁，知道一個高手係點樣睇股市的起起跌跌，分析問題，獲益良多。

「07年投資倉，表現尚可，超過15%，主力只有3隻股票，04年持有至今年，恆生(011)[股價及相關新聞] 和中石油(857)[股價及相關新聞] 令小弟喜出望外，HSBC(0005)就有點失望，中石油今年跟林sir同巴sir走左，恆生最近亦已在$160沽出，希望游下水低十幾%可以再買，HSBC已提出轉左自己名，每年收息當債券，即使上反$152都唔會沽。

「投機倉得啖笑，5萬蚊本，全年做左20個trade，即出入40次，咩都買過，大股小股同新股，不能盡錄，好笑原因係以為自己賺好多，計完先知，只賺$5,000大元(10%)！好無奈咁講左句：『唓！咁辛苦得咁少！？』，20個trade，15個係賺，只有5個蝕，以次數計係賺多輸少，但以銀碼計就倒轉，最多個次賺$4,000，其他零零碎碎，最少個次只賺$200，致命傷係一次蝕$8,000，另一次蝕$3,000，『嬴粒糖輸間廠』仍然係小弟既頭號殺手，越係有信心的投機，越不想止蝕，就輸得越多。

「07年，體現在小弟身上的是，投資輕鬆、低風險、高回報；投機辛苦、高風險，低回報。

「小弟投資買HSBC、恆生、中石油，人家$100買恆生，當佢高息債卷，風險高得去邊？因為有信心，所有把大部分錢都投入去，平日都唔使貼市去睇到實，好輕鬆，回報亦很好，睇下隻恆生，竟然可以幾個月$100升上$160，中石油04年至今，回報更以倍計，有幾多炒股可以做到？不過，07年投資倉賺到錢，有超過一半的成份都是：『盲毛遇著大升市』，如果小弟係咁叻，就唔會06年恆指18,000就開始減持，好彩既係冇清倉，否則就錯過今年大升市。

「至於投機，一方面要好貼市，跟消息，如果冇興趣都幾辛苦，有時大市升隻衰野又唔升，又成日要諗換馬、止蝕、止賺，大股東又增持又減持，揸住把間尺找支持阻力位，印象中好似成日有斬獲，原來蝕一次大，已經等於賺幾次細。另外，投機冇信心，怕輸錢，每次投入的金額都好少，例如抽新股，以百分比升幅驚人，但錢碼計賺好少，對整個組合幫助有限，所以回報低，但就付出不少時間要睇到實。所以08年，小弟希望加強自己投資方面的力度，減少投機。」

陸羽仁觀察Myself的倉位及其回應，有幾個總結：

第一，他不是一個投機者，一年只做２０次投機交易，投機極都有限，真係鐘意投機的人，可能一星期也不止２０次交易。不過如果維持咁o既成績，賺賺蝕蝕，做多１００次交易，唔等如有１０％回報的５倍，可能同樣只有１０％回報，因為賺咗又會蝕番出去，得個做字。

第二，他不是最叻的投機者，也不是最差的投機者。只看他的１０％投機回報，就可以有上述總結，對最叻的投機者來說，２００７年是個豐收年，咁大上落，對炒上炒落的投機者而言（不是單邊只炒上），係大好的搵食機會。但一般普羅的投機者散，好多會比Myself慘很多，你買了細價股，買那些中國XX，或者乜乜礦業，由仙股炒上，唔識得走，跟著插到地底，如今就中哂伏，唔止蝕隨時唔見六、七成本金。即使炒紅色股，如果高追都要坐艇，如果炒認購窩輪就更傷。所以１０％投機回報，比上不足，比下有餘，比好多在銀行天天炒的老散好了。

第三，狂炒老散曾經大賺。今年某些日子，狂炒老散曾經賺大錢，記得在９月、１０月的日子嗎？恒指最後升上３１９００點時，我話酒酙得太快會瀉時，也是散戶投機者最賺錢的時候，那時如果我貼Myself這篇文章出來，恐怕還會被人罵。我今天這樣講，並不是想取笑炒得勁輸咗錢的散戶，而是希望大家經一事長一智，今年１０月的一炒，是外資大戶看到北水湧入狂炒港股直通車，順勢送你上路的一著，正如我當日所講，如果維持兩個月升１萬點的升勢，不用升到年底就可以升到４萬點，跟著便可以爆煲了。所以散戶可以炒股，但要保持一點清醒，一點理智，一點就夠了，曉得在股市顛狂時放一半貨，就可以救自己出生天。

第四，選自己合適的方法買股票。自己投機得，不妨多投機；如果投機唔係咁叻，撥多點錢投資，只保留少部份錢投機過手癮就可以了。若全個倉都去投機，若非高手，很難長久成功。

陸羽仁

  　有網友唔知點解我要寫成篇文講「賭錢必贏術」，其實我主要怕大家太迷信有「賭場必贏術」，或「股場必贏冧巴」，所以不嫌其煩咁同大家計吓數。

　早前去澳門走一轉，發覺在外資大舉進軍後，澳門賭場的水平大大提高，直逼拉斯維加斯，個別賭場的規模尤有過之。金沙的賭場原本打算三年回本，怎知做了９個月就回本，更增它投資威尼斯人賭場及渡假區的信心，開賭賺錢真係易過食菜。

　有些新賭場有全電腦賭博區，連派牌的姐姐也是電腦動畫，一切在電腦上解決，澳門請人做嘢難，賭場咁做連荷官都節省埋。當時我同朋友講笑咁講，賭仔可能唔信你用電腦派牌，如果賭場出古惑，咪可以睇住散仔啲投注來開？當然有規模的賭場公司唔會咁做，但我當時就聯想到莊家股啦。




　莊家股睇住散戶的注碼來開局，大部份股票由莊家圍了貨，到炒上去之後，把利好公司股價的消息吹出街，散家開始入場，莊家再推高股價，再引人入場，散家有多少注碼，在那個價位入，莊家完全計得到，去到咁上下就再公布好消息乘機散貨，之後股價失重下墮，散戶走唔切一網成擒，散家之前有幾多帳面財富，都化為烏有。

期指個局亦差唔多，外資大戶手揸重貨，主要和老散對賭，亦好似打橋牌咁，外資大戶數到你手上有幾多牌，他心知挾升或插跌到乜水位，可以殺到你投降。從這個意義上來講，在股市投機，比入賭場更差，因為第一，更加人為。第二，好多人炒股唔知自己在豪賭，夠膽放好大注碼入局，比直接賭錢的投注額大得多。所以唔好話我長氣，入賭場賭錢，唔理你有乜必贏術，每次限咗自己可以輸多少的注碼，輸夠就走。同樣道理，入股場投機，每次也要限住自己可以輸幾多，到位止蝕，認輸走人。你輸錢唔止蝕，仲去溝淡，輸２元，再賭４元，以求一舖翻本，和賭博不斷雙倍加注一樣。散戶在股市面對的對手太強，定位止蝕是保住條命最好的方法。

講完賭錢講番今年第一季大市，網友阿K問了幾個有關大市的問題，她說「你說先要看呢個月（１２月）穿唔穿上月低位２５８６２點，如輕易跌穿，已確認一個月比一個月低的走勢，下個月有機會試低位，如果今個月唔穿上月低位，未來的低位可以睇高少少。

1.
是可仍維持２５８６２點顯然不是底的看法?　既然跌唔穿，咁係咪未來的低位可以睇高少少？ (我覺得下試25600機會很大)


2.
道指短期低位１２８００點, 看法依舊? 道指以年終13264點收市, 趺多3.5%, 就已是12800點,若每天跌1%, 4天便到位, 試低位的幅度是否符合預期,定略快？因為到１月底才議息呀！

3.
是可仍維持第一季２３０００點至３００００點間炒作? 跌至23000點的機會會否少於4成?


4.
國企的跌幅會否超越恆指?　若想分２注，１５０天線，　即１５０００可否作為吸納Ｈ股指數基金或２８２８的第一注．」

　　陸羽仁先講美股，我擔心美股係一浪低於一浪，去年道指到１４０００點上下做過雙頂，期後再上都係去到１３７００點左右，頂部下移，若無重大利好消息，炒炒吓底部也會下移，所以１２８００點只是一個短期下跌目標，以全年計，我估美股道指有機會穿１２０００點。

　　１１月底美國減息後，並無重大利淡消息，美股以至港股都只係順勢下調，美股未見１１月低位，但港股已跌近１０月低位２５８６２點，在１２月１８日跌到２６０９３點，我話這是「無端端試低位」，如果輕易跌穿１０月低位，一個月比一個月低的劣勢十分明顯，結果上月叫做守住無穿２５８６２點，但走勢也不太好，因為頂部一級一級向下，由１０月３０日的３１９５８點，移到１２月７日的２９９６２點，再移到１２月２７日２８３４３點，暫時仲處於頂部級級落的完美調整走勢中，若短期不能升穿２８３４３點樓上，並企穩其上，那麼反彈後仍然是向下尋底的走勢，我維持２５８６２點顯然未係底的看法，等吓美國有何重大壞消息出籠，及１月底議息的前景。

　　估計恒指第一季在２３０００點至３００００點間炒作，然後等消息突破，美國能否繼續減息兼經濟軟著陸，以及大陸能否溫和宏調令經濟和樓市軟著陸，是兩大觀望關鍵。國指跌穿１５０００點，可考慮分段吸納，前題是大陸宏調無重大事變。恒指一般不會穿２３０００點，除非美國明顯出現衰退，若美國衰退局成，今年大市就可能變成反覆向下尋底的格局。

陸羽仁

　美股２００８年個頭開得認真肉酸，由於經濟數據差令人憂慮衰退開始出現，美股急跌，道指大跌２２０點，跌到１３０４３點，險守１３０００點關口，這是自１９８３年以來道指新年首個交易日最大的跌幅。

　美國供應管理協會的製造業指數跌到４７．７，是去年１月以來首次跌穿５０，以是２００３年４月以來最差，加上油價因為尼日利亞局勢不穩而急升，紐約２月份期油一度升上１００美元一桶，更增經濟衰退的顧慮，拖累美股大跌。

美國聯儲局本月底減息的機會大增，上月１１日聯儲局的會議紀錄剛剛公布，披露儲局理事認為「對經濟及金融發展及其對經濟前景的影響，保持超常關注」，意味聯局理事好擔心次按風波帶來的金融危機會導致衰退，隨時準備再減息救市。

現時美國利率期貨的走向顯示市場差不多百分百預計月底會再減息，大多數人估會減息０．２５厘，而過去無人估會減息０．５厘，現在都有２６％人估會大減０．２５厘。

　　美國減息預期導致金融市場大亂，黃金急升，主要貨幣兌美元急抽，黃金一度大升到８６４美元，後來略回到８６０美元水平上落，黃金一舉衝破８４５美元這個２８年高位，創新高後觸發淡倉止蝕盤，一舉急升穿多個阻力位，過幾日累計升了４０、５０美元，升幅驚人。日圓亦升穿１１０水平，今早報１０９．４４日圓，日圓再急升，一穿１０８，恐怕又會觸發套息交易的止蝕盤，朝１０６日圓水平進發。

本來美國減息預期大增，美股應該上升，不過減息預期是由疲弱經濟數據而來，加上美元弱勢暴現，油價急升，通脤危險揮之不去，美國經濟極唔靚仔，頗有停滯澎脹之險，衰退危機愈來愈大，美股都升唔落手了。

昨日和一個做生意的朋友吃飯，他正進行自己生意上的投機，問陸羽仁點睇經濟，我話香港經濟唔錯，但美國經濟好大鑊，歐美金融市場的信貸緊縮，類似香港９８年金融風暴時面對的信貸緊縮危機，而美國的衰法和香港當的衰法一樣，是樓市和金融市場齊衰，不是一邊衰另一邊好境，所以情況幾壞。

老友聽我講完就「O哂咀」，問點解我講到歐美金融市場咁差，香港完全唔覺呢？我話因為人地係美國囉，如果係香港，國際貨幣基金會已經入來幫我地診症，又話要削赤字，又話要減人工，但發生在美國，國際財金組織完全無出聲，大家唔係咁覺，但事實上出到五國央行齊齊放水救市，全球最大銀行花旗要出１１厘息發強制換股票據，你都應該知道大鑊。

我話美國的銀行唔止衰次按，而家開始擔心「第二隻鞋」，怕因為經濟衰退出現正常的還款問題，又會對銀行業績帶來第二波的衝擊。美國樓市由９４年升到去年，跌起上來無咁快完，而家首先要估美國經濟會唔會衰退，現在看來機會大過五成，然後睇如果衰退是慢跌還是急跌，慢跌無太大問題，只怕佢急跌，急跌起上來，美股一日跌１０％、２０％都有可能。我怕嚇親老友，補番一句，不過急跌機會只有１０％，唔算太大，你只要諗吓萬一你的生意投機，遇上美股急跌會點樣，諗吓自己頂唔頂得順就得啦。

我同佢講，在風險高的環境，投機可能要走快少少，我咁建議，可能會令你賺少啲錢，但也會令你減少啲風險，點做要自己衡量了。我估我對老友的建議，對大家都啱用，投機唔怕，但要預計萬一（只是萬一，出現的機會不算太大）美股大跌時，自己頂唔頂得順。

陸羽仁