中國昨天晚上宣布加油價，汽油加１６．７％，柴油加１８．１％，航油加２５．２％，同時調高電費，凍結發電用煤價格。消息震動油市，油價急跌近５美元一桶，今早報１３１．７７美元。

　　美股亦受惠，雖然生產數據不理想，但持續申領失業救濟人數下跌，加上油價急挫，令運輸股和消費股回升，美股回穩，三日來首次反彈，道指收市升３４點，升０．３％，升至１２０６３點樓上，估計明天美國期指結算，美股都係壓在約１２０００點上下的水位。

　　中國一加油價，世界都震動，皆因她已是美國之後，全球第二大用油國，據經濟發展合作組織的數字，估計３０個已發展國家今年平均每日用油４８７１萬桶，下跌２４萬桶，但這個數字不包括中國這些發展中國家。單計中國估計今年每日用油８０２萬桶，上升４４萬桶。印度、馬來西亞、印尼和台灣等有油價補貼的國家近期先後加油價。早前召開的八國會議都有要求中國加油價，相信剛結朿的中美經濟對話亦有討論到這個問題。沙地阿拉伯國王阿卜道拉號召石油出口國和用油國在本月２２日開會商討高油價的問題，中國在會前先加油價，也算是對美國及沙地國王的一個禮物。

陸羽仁在約一個月前已經講過，由於國際油價急升，但內地控制零售油價不加價，鍊油的國企愈蝕愈多，所以計劃加成品油的油價，同時補貼農村及運輸用油，結果真係咁做。國家發展和改革委員會昨晚宣佈，自今天起將汽油每噸提高１０００元人民幣（下同），由零售平均價５９８０元，加到６９８０元，升幅１６．７％，柴油也是每噸加價１０００元，升幅１８．１％，航空煤油價格每噸提高１５００元，等如加價２５．２％。

阿爺加油價的同時，亦嚴防對居民生活的影響，控制加價連鎖反應，採取以下多項配套措施：(一)對種糧農民、漁業、林業實行財政補貼。其中，對種糧農民在今年已增加的農資綜合直接補貼的基礎上，每畝再增加5元補貼；(二)對城市公交、農村道路客運實行財政補貼，運輸價格不提高；(三)從7月份起，城市低收入人口每人每月增加補助15元，農村增加10元；(四)增加對計程車財政補貼，並不允許加價；(五)鐵路客運價格不作調整。

　　近期煤價急升，而電價又唔准加，令五大發電企業經營困難，今年1至5月份，華能、大唐、國電、華電、中電投等中央五大發電集團公司中，除華能集團略有盈利外，其餘四個集團公司都出現了嚴重虧損，發電企業虧損面達到80%以上，部分發電企業出現資金周轉困難、難以維持簡單再生産的局面，令供應愈來愈緊張。發改委決定，自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。液化氣、天然氣價格不加，對城鄉居民用電和農業、化肥生産用電價格不作調整，四川、陝西、甘肅三省受地震災害影響嚴重的電價格也不作調整。

　　發改委還指出，目前煤炭價格水平較高，爲防止煤、電價格輪番上漲，自即日起至2008年12月31日，對全國發電用煤實施臨時價格干預措施。在臨時價格干預期間，全國煤炭生産企業供發電用煤的出礦價，不得超過2008年6月19日實際結算價格。

內地呢次加油價、加電價、凍結發電用煤價，對中石油和中石化等有下遊業務的公司有利，對華能、大唐等電廠有利，對煤股不利，對航空股、鐵路股不利。

高人話，今次只是內地第一次有油價，加電價，還可能有第二次或更多，所以對上述的股份的影響未完，受累的股份，可能有多於一浪的衝擊，買入要小心。

例如航空股，花旗就發表研究報告，指內地航空業前景嚴峻，分別下調國航(00753)及南航(01055)目標價，國航目標價由4.2元下調至3.4元，南航則由3.45元降至3.2元，並維持賣出評級。不過，該行卻維持東航(00670)持有評級及目標價3.8元。如果怕一買就跌，就要先忍手，等內地加多啲油價才出手，當然你唔怕短期跌價，又作別論。

陸羽仁

呢個週末有啲新聞幾過癮，中國證監會主席尚福林星期日都開黨委會議，除咗講咗一輪八古之外，仲話中國股市要嚴防謠言，到底有乜謠言令尚主席緊張到星期日都開會聲討？端的是耐人尋味。

產油國和用油國在沙地開大會，產油國、用油國同埋油公司都坐在一起，可能「三缺一」的只係油市的炒家，會議的結論係要加強石油期貨市場的透明度，要揭開石油炒家底牌咁話，八大國的代表話下次召開八國會議後，還要再開產油國和用油國的大會。

產油國和用油國之間本有重大分歧，最大用油國美國由於不同意油價高升是弱美元所致，聲言完全由於供求失衡，所以認為阻止油價再升的方法，一是如中國印度等新興用油大國減少補貼抬高油價壓抑需求，一是產油國增產。

不過石油出口國組織的主席Chakib Khelil會後就話，高油價皆因炒作、地緣政治（主要指有關伊朗問題的中東局勢）以及弱美元，而不是供應不足，他更指沙地阿拉伯增產的舉動「不合邏輯」。

但國際油價又的確因為沙地的「不合邏輯」舉動而回調，世界最大的石油出口國沙地在會後承諾下月開始每日再增產２０萬桶石油，並表示如有需要可以再加，她在早前已答應增產３０萬桶一日，如今是第二次增產，這個消息加上尼日利亞的叛軍建議暫時停止襲擊外國油管和油輪，令８月期油最多跌０．８％，跌至１３４．３１美元，今早在新加坡油市，做１３４．９美元，仍比上周五的１３５．３６美元回落，當日油價升了２．７６美元，升了２．１％。

油市對沙地增產而非大會建議增強期油市場透明度有反應，就知那個建議沒有大用。美國和石油輸出國組織對油價上升的成因有這樣大的分歧，表面上看開這些會難有成果，但這些會議是國際施壓的場所，若無美國同意甚至主催，這些大會好難開得成，我估美國的用意是借這些大會不斷施壓，要石油出口國增產，要中國和印度等新興用油國加油價，若加上美國自己估計美國停止加息後美元慢慢會轉強，幾種力量加起來，希望能令油價慢慢回落。

美國暫時指唔掂油組，但她指得掂最大石油生產國沙地，所以即使沙地唔想，也要乖乖聽令增產。其實無論美元幾弱，無論新興國家用油有增長，只要石油輸出國同意不斷增產，油價都好難炒得起。不過從石油出口國的角度，而家泵一桶油，成本和５年前唔差好遠，但當時賣２０美元一桶，而家賣１３４美元，有咁著數o既事，自然想佢繼續，點會自己增產隊低油價。

　　美國玩施壓，暫時未見有重大效果，但牛仔總統和以色列似似地想對伊朗動武，中東戰爭理論上可以令油價大升，但處於咁高位的油價如果再升，升到１５０美元，甚至２００美元，個泡沫大得咁緊要，又的確好難唔爆。如今油價真係好似大炸彈一樣，既造成全球高通脹，佢o既爆破又會幾恐怖。

　　美股週五跌２２０點，日股今日早段跌２５０點，跌幅１．８％，大陸A股開市初段跌幅也接近，股市真有點風高浪急的味道，炒作要特別小心。

陸羽仁

美股唔上唔落，金融股在銀行收益低於預期影響下，紛紛下跌到５年低位，但油價上升令油股向上，道指微跌０．３３點，跌到１１８４２點，反映科技股的納指跌２０點，跌幅０．９％。

看到網友平凡人講起「深圳人的臉真的很胖！！！」引用來大家研究吓，佢話：「我在深圳坐出租車的時候，喜歡與司機聊天。其實，我到任何城市都喜歡跟出租車司機聊天，因爲，他們可以給我關於這個城市的一些信息。我常問司機：爲何深圳的馬路上那麽多貴價的車？（我的潛台詞是，這１０多年來，其實深圳的經濟已經走下坡路，江時代政策傾斜上海，浙江，江蘇，２００７年 ，“好像”蘇州的GDP已經超越深圳）。胡溫時代，重點是在天津，唉．．．．．看來廣東都沒運行阿，更何況深圳這個沒有爹娘認的兒子。難聽點說，現在有點降級到野種。出租車司機答：『深圳人的臉都是胖的。』」

「這幾天深圳的溫度到達34－35度。簡直是熱浪逼人。晚上的室内也起碼有30－31度。因此，今晚我就又做一個調查。（就如2005年晚上我多次從羅湖坐出租車到南山經深南大道，就是深圳從東到西的交通大動脈之一，原途所見的樓盤，只有30%的亮燈率。因此我跟深圳的人說，深圳樓盤必垮，因爲是炒出來的）。我在深圳住的樓盤位于南山，高峰期15000－18000/平方米。現在是8000－9000/平方米。」

「樓盤内基本是有電梯的8層小矮樓。8層以上是複式層。樓盤内的車：基本上每家每戶是1－2部車。因此，小區内車位非常緊張，先到先霸位那種情况。

車類：100万左右的10%，40万左右的20%，20万左右的45%，10万左右的5%。

哇！！！如果在香港簡直是豪宅區啊！！！可是，室内30-31度的天氣，在陽台看看各家各戶開窗率，竟然達到85%以上。我的媽呀！難道他們都是從非洲或中東創業賺錢回來的嗎？不怕熱嗎？」

　　陸羽仁看完平凡人的觀察，雖然不能確定深圳人不開冷氣是否一定是為了省點電費，但買靚車擺擺闊也是人之常情。我到一個地方也喜歡向出租車司機探探行情，上海的司機告訴我，過年時上海一個普通人過年封２００、３００塊錢一封的「利是」十分平常，因為上海人愛門面，聽到這句話，的確令我這個封２０元利是的香港人感到汗顏。我唔希望令人覺得我有藉貫歧視，香港也有打腫面孔充胖子的人，但愈多人暴發的地方，充得也愈厲害（香港慘在好令難令人暴發了）。

大陸高檔消費減縮的情況，在香港也感受得到。例如大陸旅客的消費就沒有過去那樣闊，有一隻名錶過去從來唔夠買，錶行想攞貨都攞唔到，但最近就谷貨到錶行去，顯示佢o既限量版名錶由唔夠賣變有貨剩。豪宅市場也呆呆地，仲有大陸客睇樓，但已經唔係見貨就掃咁o既場面。上海的一級百貨店銷售亦有下滑跡象，同店銷售減少。大陸的高檔消費的確在放緩中。

加油價後，好多內地汽車公司都話無影響，部份車廠話自己的銷售對象係高收入階層。單是加油價，的確不似會對汽車銷售有大影響，問題是大陸高檔消費在放緩中，早前四川地震後中央又話政府要嚴控開支撥款救災，主要控制公家買車，有了這些不利因素後，再來一個加油價，對車廠就係雪上加霜了。大陸高檔消費放緩，和宏調令股市、樓市下挫有好大關係，股、樓齊鳴時，步步高升時，炒樓炒股者身家水漲船高，即使只是帳面財富，也感覺良好，消費心情大佳，自然見嘢就買，獎勵吓自己和身邊人。如今大陸股市從高位跌了五成幾，豪宅隨時也跌了一半，闊客身家唔見一大截，有錢都無心機買嘢。

我話睇公司價值，關鍵睇佢o既盈利能力，如今大陸高檔消費有放緩跡象，勢將影響有關行業的盈利，睇住績PE的作用唔大，要從新估算公司盈利，估計公司在新形勢力盈利會跌多少，跌一年跌定未，可唔可以跌一年之後又重上升軌，以新的PE來計算股價的合理值，散戶未必識計這條數，但每當證券行重估公司盈利，調低公司評級，又或者公司發盈警時，公司股價都會有一輪滑落，反彈吓掙扎吓，然後再跌至低位發吓呆，要買最好等佢跌定，反彈埋，再到發呆時才慢慢買，才會買到平貨。

陸羽仁

　　美國消費信心由５月的５８．１，急跌至６月的５０．４，低於市場預期，而４月２０個城市的樓價比去年同期跌１５．３％，是有紀錄以來的最多。美股受到消費信心數字影響，加上UPS話急升的燃料價格會影響盈利，美股早段急跌，後來反彈，道指收報１１８０７點，跌３４點，跌０．３％，跌到３個月以來的收市低位。

　　八號風球股市唔開，可以講吓股票價值。好多朋友話，散戶唔識睇股票，甚至股市的真正價值，平情而論，對一般散戶來說，這個問題的確唔易解決，股神巴菲特提供了一套方法，就係計算公司的內在價值，若果公司現價比內在價值有好大折讓時，為之抵買，可以入市，愈跌愈買。

　　至於內在價值點計，就係未來公司可以經營無限咁長時間的現金流的貼現值，無讀過財務的朋友，好難去計，不過原理大約係咁，一間公司今年估佢賺１億，估佢下年賺１．２億，再下一年賺１，５億，餘此類推，一路估下去，然之後把這個估值總和加上複利收益，再變成貼現值，變的方法是用無風險的利率去把未來盈利總和打折扣，例如美國長債利率係５厘，這就是無風險利率，就用５厘去複式打折，就可以計出貼現到今天的價值，這就是公司的內在價值。

　　未讀過財務的網友，可能睇唔明所謂內在價值點計，我舉一個例子，巴菲特年青時派報紙賺到一筆小錢，後來用呢筆小錢買了一部舊波子機，佢就利用波子機賺錢，巴菲特發現波子機店有一個理髮師沙琪幫人理髮，後來他去沙琪自己的理髮店，發覺店內並無波子機，少年股神靈機一觸，同沙琪講，我把波子機放在你的店內，分兩成收入俾你，沙琪同意，巴菲特的寄生波子機生意就開業了，佢在第一天經營就發現，這部只用３５美元買回來的舊波子機，竟然一天可以賺１０美元，分完２美元俾理髮師沙琪後，佢仲有８美元落袋，真係好生意！

　　假設你看見巴菲特這個絕妙的波子機生意，想把它買走，你估巴菲特會點樣開價，佢會計波子機生意一天賺８美元，一年開足３６５日，一年賺２９２０美元，波子機雖舊，估計仲可以玩１０年，１０年合共賺２９２００美元，但你可以把賺來的錢投資到無風險的債券，年息８％（巴菲特年青的年代比較高息），１０年後盈利加利息共有４４５１６美元。如果這是波子機生意未來的總收益，１０年未來值４４５１６美元，１０年期，利率８％，用計數機都可以計到貼現值是２０６１９美元。這就是波子機生意的內在價值，你用這個價錢向巴菲特收購，就是合理價錢。（見Mary Buffett 及David Clark合著的《Buffettology》）當然，巴菲特自己買嘢時，要市價低於內在價值，即係話若果巴菲特倒過來要買這個波子機生意，就要顯著低於２０６１９美元，巴菲特才會買。

　　睇完呢個微型生意的例子，你會明白一些原則：

　　第一，    巴菲特計算公司內在價值的關鍵，係公司未來的賺錢能力，佢要估公司未來的經營期可以賺幾多錢，當中自然有啲假設，波子機生意就簡單，真實的大公司會幾複雜，例如要假設公司合併重組後，生意可以擴大幾多，盈利可以增長幾多，在初階段盈利每年增幅多少，業務成熟後又增加多少。你唔識計數，都要明白佢的基本概念，睇住公司未來的盈利。

　　第二，    這種推算有靠估成份，靠估自然會估錯。推算要做假設，基本的假設有經濟增長率，通脹率，利率，具體的假設有公司的盈利成長率等。以波子機生意為例，會唔會有競爭對手出現，令生意減少呢？又可唔可以用同一模式擴展生意，買多幾部波子機開檔呢？

　　第三，    估唔到咁足，就要靠個信字，所以巴菲特好睇公司管理層，要有能力，唔欺騙股東，佢才會有信心。

　　簡單地講，要計一盤生意的價值，殊不容易，但證券行的分析報告，基本上就係做緊公司來來盈利的估計，不過散戶好似唔係好信大行的報告，背後又有乜原因呢？

陸羽仁

美國聯儲局決定維持利率不變，美股靠穩，美國燃油庫存上升，油價回落。先講聯儲局的決定，聯儲局的公布話影響經濟增長的風險已經減退（risks to economic growth have diminished），亦關注通脹風險，但無任何指示幾時會加息。

聯儲局唔加息的決定並非完全一致，聯儲局公開市場委員會成員、達拉斯儲備銀行的代表投票支持加息，最終儲局決定唔加。儲局聲明無指向何時加息，令市場判斷８月儲局會議決定加息的機會減退，美國利率期貨的走勢顯示，在聯儲局會前，有４８％的市場人士認為８月會加息，但會後已跌到３３％，表示加息的預期減退。

聯儲局的消息對股市利好，因為一則儲局否定了衰退風險，衰退與否是影響股市的主因，另外儲局亦無加息指向，因為加息對投資市場不利，無加息指向等如利好。美股早段表現唔錯，美市下午一度升過約１００點，但尾市調頭回落，主要是高盛的報告大幅調低波音公司的盈利預測，搞到波音股價大跌６．９％，拖低美股。結果道指收報１１８１１點，升４點，升幅０．１％，但標普５００指數好少少，收１３２１點，升０．６％。

美國議息結果對匯市的影響中性，美元匯價無大變動，在亞洲市美元兌日圓造１０７．９圓，歐元兌美元造１．５６６７，黃金一安士８８５美元。原油上升皆因美國上周庫存比預期高，油市擔心高油價影響消費，８月期油在亞洲市造１３４．４３美元昨日在美國市大跌２．４５美元，跌至１３４．５５美元，跌幅１．８％。

昨天講到散戶唔識計數，又無公司詳細消息，好難做具體計出公司的價值評估，跟住提及參考證券行的報告的問題。你唔好睇少證券行報告的威力，好似高盛昨日在美國出報告話波音唔掂，話高油價和經濟衰弱都對波音有影響，將之由「中性」降為「沽售」，並放到確信沽售名單中，波音股價一日跌了６．９％，是２００２年以來最大跌幅，亦帶動了道指急回。一份報告，就有牽動大市的威力。

其實要合理評斷一隻股份的內在價值，仲相對容易，但判定買賣股票的時機，卻遠為困難。一間公司的股價遠低於內在價值時，唔等如佢馬上會升。反之，你判定一隻股份的股價遠高於內在值，亦唔等如會跌。市場如失控的小狗，永遠唔會同主人同步前行，佢唔係發顛咁向前跑，就係呆咗咁墮後。

股神巴菲特研究一輪，吼啱一隻股票，認為佢o既市價遠低於合理的內在價值時，入市買之，唔等如隻股會馬上升。巴菲特就話過，佢試過買入股票短期表現唔理想，拖累組合表現，基金客戶又天天打來問，簡直想躱在枱底唔出來。當然，當年股神名氣無咁大，買完間公司唔會因為佢入股而升，而家佢話入股一間公司，隻股馬上抽高１０％、２０％，咁就容易好多啦。

反之，在股市升到顛時，你話股價超過合理價，沽之，沽完唔係馬上會跌，可能升好多才跌，你睇股神大約在１０元左右沽中石油（００８５７），隻股最高仲升到２０．２５元，升多咗１倍，而家跌番落來仲有１０．４４元。

去年股市升穿３００００點時，大型指數股唔算太離譜，非成份股的紅色股升得仲顛，但當日好多證券行無出聲，只是不斷調高目標價，但調高後的目標價可能仲比市價低幾成，都無乜經紀行叫人沽貨，道理很簡單，證券行唔係唔識計數，甚至出的報告都有把條數計埋俾你，但佢唔敢作出沽貨結論，怕一叫完你沽，股市再大升，佢媽都俾人媽死。

仲加多一樣，股市３００００點，上市、批股、併購的活動好多，大證券行就係做這些生意，梗係唔會倒自己米，若出報告叫人沽貨，又點樣做生意推新股上市呢？

散戶唔係幾信證券行的報告，多數唔係話佢唔識計數，係話佢有證券行的動機，升到顛時唔會叫人沽，跌時才出報告加一腳。我o既建議好簡單，證券行的報告可以睇，特別係對公司的盈利預測，通常有參考價值，但係睇到佢地o既建議，話沽或者話買，就要自己過濾吓囉。

陸羽仁

美股大跌，油價急升，北韓拆毁核反應堆冷卻塔，國際局勢正在急促變化中。美股昨日勁跌，道指急挫３５８點，跌幅３％，跌到１１４５３點，是２００６年９月以來的新低位，亦跌穿了３月中的低位，論走勢差到極。

高盛對呢一浪跌勢好有貢獻，佢建議沽售美國最大的汽車製造商通用汽車，令通用股價出現３年來最大跌幅。高盛又話全美最大銀行花旗銀行第二季可能有超過８０億美元撇帳，要減少派息，將花旗評級由「吸引」降為中性，並加入確信沽售名單，令花旗股價急跌１．１８美元，跌幅６．３％，跌到１７．６７美元，是９８年以來的低位，整個銀行業指數都拉到１０年新低。

高盛亦估計美國第三大證券商美林第二季要虧損，由原先估計０８年全年股有８美仙盈利，改為每股虧損３．５５美元，美林股價跌２．４１美元，至３３．０５美元。高盛今次一次過唱衰美國最大的汽車製造商、最大的銀行、和繼佢自己和大摩之外第三大證商，有報告都一齊出，真係好似驚美股唔死咁話。

彭博訪問咗個芬佬，佢係Key 私人銀行的投資策略部主管Bruce McCain, 佢話「好多投資者都唔敢落水，因為見到鯊魚仲係水中游，而家估計的銀行撇帳潮差過任何人能估計的。」

道指本月已跌９．４％，是自１９３０年大蕭條以來最差的６月，當年跌了１８％，標普５００指數成份股公司第一季盈利平均跌１８％，彭博統計分析員估計企業本季盈利會跌８．９％。

美股、油價和美元都唔知邊樣觸發邊樣，都係朝壞方向發展，油價急升，８月期油大升４．３％，升上１４０美元的歷史高位，因為利比亞話會減產。而在油價急升時美元亦急回，在美國市跌到１０６．６２日圓，在亞洲市美元略彈，早上造１０６．８７日圓，歐元兌美元亦升到１．５７４５美元（亞洲市早上報價）的水平，歐元和日圓都處於６月中美元大反彈以來的高位。

油市反覆上高位，除了利比亞減產之外，也和中東局勢緊張有關，北韓見勢色唔對，也加快拆除核設施，今日會炸毁核反應堆泠卻塔，北韓此舉明顯取悅到美國，布殊馬上宣布計劃把北韓從恐怖主義國家名單中剔除，並局部解除對北韓的經濟制裁。北韓可能睇到美國隨時向伊朗動武，所以快閃，以免誤傷無辜。

陸羽仁早前講過，話美國有猶太大戶大力揸石油，沽美股，炒油價影響經濟之餘，亦炒戰爭風險。近期也見到外資大戶在香港沽期指，沽盈富基金和沽紅色股，佢地沽得你，就預咗你再跌，港股前景，的確有山雨欲來風滿樓之嘆。

陸羽仁

　　美股道指上周五再跌１０６點，跌到１１３４６點，期油升上１４２．９美元一桶，令油股上升，美股初段走勢向可，但尾段就進一步腳軟，大跌後不單無力彈，仲要再插。


美股呢次插落來，並不如３月那次大災難式下跌，那次證券行貝爾斯登差不多要倒閉，聯儲局急救，配合摩根大通收購，美股就係咁企番穩。但今次下跌並無這些金融災難事故，大行唱唱吓股市就插咗落來，表面睇似無名腫毒，但從外資在港大手沽貨的行動反映，它們都係有備而來。

　　在這種市況，有人問好唔好買貨，有人問要不要斬纜全線離場。美股從高位跌了近２０％，企近牛熊分界線，若進一步滑落又會觸發沽浪，若是極短炒，短期內都係炒跌易少少。至於長線投資者，唔係唔可以等機會落注，但都要做好面對跌市的心理準備，所以都係最好還原基本步，睇番公司的價值才去投資。

　　上次講過股神巴菲特點樣計數，去計一間公司的內在價值，要在公司股價相對內在價值有明顯折讓才去投資。好似佢早前出價收購美國的債保公司，只收購人地啲好生意，出價低到極，就係想用極高的折讓價買好的生意，食大茶飯。

　　我今日想講股神買股的一個概念，是從企業前景的角度去投資，佢並唔係買股，係買一盤生意。在巴菲特的觀念中，普通股民聽從經紀的建議，今日買隻股，期望佢明天就升，但巴菲特認為這種想法不切實際，佢買股係超長線，買股就係想做公司的股東，若果係好公司，佢做１００％股東都唔拘，而且係超長線，股價升２５％佢都唔走，直到佢覺得基本因素變咗才會走。所以巴菲特買股，要諗兩個問題，第一，從企業前景出發，呢間公司係唔係可以長期投資的好公司，第二，現價是否夠平，股價比公司的內在價值有好高的折讓。

　　既然股神喜歡買平貨，佢自然會在市況好靜，甚至市況有危險時去買股，咁樣同而家的情況有少少類似。以股神看企業前景的角度，佢會代入公司管理層的角度去思考，去諗公司生意的前景，以佢想收購的債券保險公司為例，債保公司股價跌到殘，但股神並唔係想買哂佢地成盤生意，只係想買較安全的城市官方機構債券保險那部份，而非次按債券保險那部份，換句話講，股神對次按債券保險那部份係唔係咁安全，無十足信心，但城市官方機構債保就無大風險，而家因為次按令債市唔掂，唔理好債還是壞債，價格都大跌，但股神相信次按危機總會過去，過去之後債市就回復正常，那時的城市官方機構債券保險，又變成好像無風險那樣的生意，呢盤生意絕對有得做，所以而家去收購，係黃金機會。不過股神盤數算得太盡，暫時都未有大型債保公司願意接受。

　　引用股神睇一盤生的觀念，而家「投資的我」想買股，有幾重思考，第一，從想買入的公司生意角度出發，加上近期高油價、高通脹的因素，若大市持續跌，到底那盤生意是否可持續，受衝擊有多大？舉一個例，中移動（００９４１）現價１０４．４元，PE２２．５倍，現價仍有點貴，中移動０７年盈利８７０億元人民幣，增長３２％，０６年增長２３．３％，０５年增長２８．３％，雖然０８年未必能維持０７年的３２％盈利增長率，但即使是宏調加高通脹，中移動維持一定的盈利增長，應該不難，以投資一盤生意來講，前景應該可以。現價仍略貴，若跌多啲PE拉到２０倍以下，係唔係有得諗？第二，如果諗唔清楚，不如暫不投資。第三，升市時追落後，跌市時買大股。我見好多網友仲問一些二、三線的股票，在上升時，升勢會一波一波咁擴散，所以買完大股，會追二、三線的落後股，但在跌市時，龍頭大股都跌到比較平，「投資的我」就無謂再買那些股票了。當然「投機的我」另計，二、三線股票上落波幅較龍頭股大，你博大霧就是另一回事了。

陸羽仁

　美股昨晚玩過山車，道指兩度試１１２００點的低位，跌多過１５０點，但最後一個Deep V咁上番，收報１１３８２點，倒升３２點，有少少想試底咁o既感覺。


　　個市腳非常腳軟，平時炒開股的朋友，輸到想斬纜，平時唔炒開的朋友，開始想入市，到底呢種股市，應該買股還是沽股呢？

　　上周和一個做生意的朋友吃飯，佢太太趁空檔問我而家好唔好買股，我知道呢位「乜太」係穩陣之人，平時好少炒股，過去一年會專門開股票戶口買了一轉港交所（００３８８），買入後等股價急升就沽了，而家問我好唔好買匯豐（００００５）？佢由一個好簡單的問題開始，問我買股係唔係睇市盈率呢？

　　　　我知「乜太」咁問，係覺得匯豐PE低，想買匯豐，我話PE的確係一個有用的參考資料，特別係大股，比較難人為咁將盈利造大，所以睇佢地啲市盈率較有參考價值（因為４、５線股的盈利有水份，即使市盈率低都未必反映真實情況）。匯豐現價１２０．９元，PE只係９．４倍，息率有５．８厘，數字真係幾靚；另一隻龍頭大股中移動（００９４１）現價１０４．８元，PE就高好多，有２１．１倍，息率２％（其實中移動都開始有合理息率），兩隻比較，當然係匯豐價錢平啲。

　　「乜太」話佢唔係好信大陸股，成日覺得佢地啲帳目有啲水份。我話要將紅色巨股的管理水平和匯豐比較，當然無得比，但紅色巨股如中移動有近乎壟斷的市場份額，在內地有４億個手提電話用戶，呢個壟斷地位，再加上過住盈利高速增長，若能保持增長速度，就在一定程度上彌補了管理上的不足。

　　「乜太」好有求學精神，問如果市盈率並不是衡量股份可唔可以買的主要標準，咁又有乜標準呢？我就用番早兩日講到股神巴菲特點睇一盤生意的方式，話可以睇公司的內在價值，睇吓公司股價相對於內在價值有無較大折讓；至於如何計算公司的內在價值，就係睇吓公司未來的盈利總和的折現值，我又舉了股神做波子機生意的例子。

　　在這些場合講如何計算公司的內在價值，我都唔預期「乜太」會明，我就咁講，假設你要計未來１０年匯豐的純利，如果佢一年維持到１０至２０％盈利增長，９．４倍PE，點計都係抵買。問題係佢能否保持一年１０至２０％盈利增長？甚至點保證佢盈利唔會大跌？這樣首先要問未來一兩年世界經濟會否大衰退？第二，可能係更重要的問題係匯豐的美國業務會唔會再爆大鑊，把匯豐拖下泥潭。匯豐已為次按業務撥備１００幾億美元，究意是撥到差唔多，還是要再撥多幾百億美元，會係兩個好唔同的故事，匯豐跌現價９．４倍PE，就係反映緊次按業務的風險。我叫「乜太」首先作一個判斷，估吓匯豐的次按業務會唔會再爆杰嘢，就可以判斷匯豐抵唔抵買。

　　「乜太」話佢相信匯豐次按業務即使還要撥備，應該唔會融化性下跌，佢咁講等如已作了結論，認為匯豐可以係投資對象。我話跟住落去的問題只係幾時買。我見「乜太」係穩陣派，我嚇吓佢先，話你買完匯豐佢可能會再大跌，弄不好搞出個熊市，匯豐見番７０元、８０元，可能要守幾年噃？「乜太」話唔怕，佢有長揸的心理準備。我就咁講，既然你唔驚熊市，手上又無股票，唔怕買吓，就分三注，現價買一注，跌到１１０買多一注，跌到１００元買埋第三注。分注買夠貨，如果再跌，都唔好再買，即使經濟衰退，匯豐衰兩三年，只要佢o既次按業務唔會融化性下跌，匯豐跌一、兩年，又會上番你o既買入價樓上，你都收咗兩年息了。

　　講開匯豐，可以順便講吓一啲概念，網友CCB話匯豐太貴，想買中銀香港（０２３８８），我估CCB搞錯咗少少概念，匯豐１２０．９元一股，唔等如佢貴過中銀香港２０．６５元一股，股份平貴，係相對於佢o既賺錢能力，計賺錢能力，最合理當然係計佢內在價值，但簡單點睇市盈率和派息率都睇到少少，匯豐市盈率９．４倍，息率５．８厘，相對於中銀香港市盈率１４．１倍，息率４．４厘，當然係中銀香港貴過匯豐，以市盈率中銀香港計仲貴好多。匯豐之所以平過中銀香港咁多，因為中銀香港業務集中在香港，比較穩陣，而匯豐有三分一業務在美國，那些業務唔止殘廢，仲怕佢燒上匯豐身上，所以匯豐股價先至會咁平。

　　以「乜太」這種隱陣派為例，佢唔喺跌市唔買股，雖難保買完唔會再插，但最後要守番上去亦唔難，做這種「投資的我」，唔會高位買股，見低位可以慢慢吸，買股方法笨笨地，但輸錢機會較細，長線較易贏錢。



陸羽仁

　　油價急升令美股再插，道指大跌１６６點，跌幅１．５％，跌至１１２１５點，按美國市場通用標準，美股正式踏入熊市。

　　油價高漲令汽車股、航空股受累，美國最大汽車製造商通用汽車插得最勁，美林將其評級由「買入」改至「差於大市」，因為有破產之險。通用汽車股價昨日跌１．７７美元，大跌１５％，跌至９．９８美元，是自１９５４年９月以來最低的價位。美林話通用汽車遇上１５年以來最差的汽車市場，可能要集資１５０億美元解困。

美股去年１０月９日走上１４１６４點的高位，通用股價從那時至今跌了７４％。而花旗、AIG、美國銀行等金融大股的股價亦從去年１０月至今跌了５０％，因為次按爆煲，已令金融機構撥備了４０００億美元。

按美國股市的傳統計算方式，從高位下跌２０％，就算進入熊市，以道指在年１０月9日１４１６４點的高位計，跌至１１３１２點就踏入熊市，昨日已正式進入這種市況。自１９６２年開始，以波幅無咁大的現代股市計，美股共經歷１１次熊市，平均維持３２２日，跌幅２９％，其中最長的是１９７３年跌市（也是石油危機，就是香港第一次大跌市），自７３年１月跌至７４年１２月，共跌了６９４日，跌幅４５％。１９７３年美股爆煲前，香港股市正經歷第一次大牛市，恒指升到１７００點，爆煲後最低位只有１００多點，當時港股跌了９成！

　　話美股進入熊市，散戶馬上會有一堆問題，我不妨虛擬一下，自問自答。第一個問題係呢個熊市假設係唔係真呢？或者佢只係再跌多一兩個月的短命熊市又如何？我的策略是信市場，唔好信自己，美股而家個勢的確係滑落去，股市個頂和個底都好難估，一般睇市都係順勢睇，直至佢個勢改變為止。

舉一個例，我去加拿大多倫多公幹，走的時候朋友開車送我走，在機場沿路搵國泰航空的入口，朋友甲一早話知道是那裏，仲話１００％肯定，結果駛埋去發覺係錯o既，然後朋友乙又話佢知，不過佢學精咗，只係話７０％肯定，結果愈駛愈埋愈發覺唔係。朋友丙又話知，離遠指住一個入口，但只係話多於５０％機會，愈駛得近，發覺愈似，機會增加到７０％、８０％，最後駛到入口前，發覺係１００％證明是國泰的入口。呢個例子說明，不要太信自己事前的判斷，要不斷吸收市場的訊息，去確定或否認自己的看法。以美股為例，早前的反彈很像樣，我俾自己的指標係若回落至１２５００點時，唔好急穿，否則可能轉勢，後來發覺美股急挫跌穿１２５００點後，無乜支持，反彈又無力，就確認美股走勢明顯轉淡，如今出現美股傳統的熊市訊號，就更加不能睇好了。

第二個問題是即使美國係熊市，香港和大陸未必係熊市啩？我就話唔好信呢種脫鈎理論，大陸和其他新興國家，亦仰賴對美出口，其經濟未強到可以脫離美國運行，況且今次美股大跌係源於高油價引發高通脹的恐懼，全世界都受累，唔好信中國和香港股市可以獨善其身。而且過去港股基本上是美股同步，只是波幅略大，近年的例外是去年８月大陸話開放港股直通車，港股大幅攀升，才偏離了美股走勢，其餘大多數的時候，港股和美股同步前進或後退。所以如果美股踏入熊市，港股都可能要進入熊市。

　　第三個問題係若港股有機會跟美股入熊市，咁股民有乜策略呢？陸羽仁認為，既然有機會係熊市，就要有熊市的策略，以美股計，熊市平均跌２９％，跌３２２日，即係按平均計，美股要跌到１００５６點，要跌至今年９月，若長過平均，跌幅和下跌時間會更多。港股大體會跟美股，除非油價快速回落，或者大陸通脹快速放緩，否則都係跟大圍居多，即係仲有得跌，下一個位睇２００００點。港股去年初在２００００點左右起步，３月的低位在日中見過１９３８０點，跌穿２００００點係好淡分界，若跌穿埋呢個大位，港股都要見熊了。

　　所以股票的買賣策略，應該以「仲未跌完」做假設，直到情況改變為止。有人可能會問應唔應該斬哂啲貨，我都係那一句，要睇你自己的情況，要有再跌的心理準備，若成手貨，無乜現金，新入o既貨，跌幅較少者就最好斬緊一啲，留番少少現金好啲，那怕是大市今天已見低，明天就回升，你都難去享受，因為你身子太弱。若是好多現金，貨好少，要看你揸乜貨，如果係龍頭大股，不一定要清貨，但雞貨就最好定位止蝕啦。

　　倒過來若踏入熊市可唔可以買貨呢？我估主要睇你股多還是錢多，熊市係「投資的我」慢慢買股的好時機，若果手上無乜貨，好多錢，也不一定唔可以買，但千萬不要急，因為睇嚟仲有得跌吓。買股要買龍頭大股，要知道佢會唔會執笠，會唔盈利大縮然後升唔番上去，通用汽車有執笠的危險，所以股價會跌到１９５４年以來的低位；電盈（００００８）的盈利縮咗升唔番上去，所以會從２８元跌到１元（５合１前的價錢）。從會唔會執笠呢個度，紅色巨股有國家照，會安全少少，你９５元買了中移動，假設熊市來，佢跌到６０元，但至少唔會執，佢o既盈利衰極也有個譜，三兩年後上番９５元的機會都不少，跌市買這種股票就穩陣少少。

陸羽仁

　　美股在放國慶假前得半日市，油價再上新高１４６美元，支持油股股價，美國就業數據唔算太差，亦有利市場氣氛，結果道指反彈７３點收場，收報１１２８８點。

　　歐洲央行昨日一如所料決定加息０．２５厘，但加完息後，歐洲央行總裁特里謝話佢對未來利息去向「無偏見」，市場解讀為歐洲央行並未展開一個加息週期，由於歐洲經濟前景唔好，加呢次息係為咗控制通脹，可能加完呢次就算，唔會再加。特里謝的評價一出，歐元應聲下挫，兌美元立即跌穿１．５８大關，直衝一週低位１．５６７９，今早略彈至１．５７０６。美元兌日圓亦強番少少，今早造１０６．６７圓。美國經濟係唔得，但佢透過弱美元把衰退輸出，歐洲、日本經濟亦唔好，攬住一齊死，所以美元跌到咁上下就反彈。

　　昨日講到個「熊」字，就嚇親大家，其實對呢個字唔駛咁驚，要以平常心面對，真係要驚的只係成手貨坐滿倉兼且做哂蟹者，呢啲朋友首先要做一樣嘢，唔好再買，因為你無條件再買。但如果你的組合七、八成係現金，就一啲都唔駛驚，只要持有的股票係龍頭大股，總有翻身的一天。熊市對於錢多貨少的人係好事，因為平貨會愈來愈多，可以慢慢揀，唔使咁心急落注。

　　昨日和一個做生意的朋友吃飯，又講起美股，我一提起個熊字，佢又係差唔多噴飯咁款，可見時下朋友對「熊」的認識唔夠多，所以我不妨講多啲。昨日講到美股自１９６２年起有１１次熊市，但規模比較大，影響比較深的主要有７３年的石油危機跌市，８７年程式賣盤觸發的跌市，以及２０００年的科技股泡沫爆破，其餘的熊市，好多都比較短暫。

　　我記得短期的跌市如９１１，聯儲局大減息救市，跌完三個月又無事。記得當時有一間美國大證券行宣佈裁員３０００人，過三個月局勢定番股市反彈上高位，佢又請番３０００人，由此可見美資公司的「靈活性」。

　　香港的熊市，７３年、８７年、２０００年都和美股一樣，但再加８２年因香港前途談判帶出的跌市，８９年因六四事件帶出的大跌市，和９７年開始的亞洲金融風暴跌市，這三次跌市為本地因素所導致。

　　我對７３年跌市印象最深，因為那次炒得好狂，亦跌到好深，我那時是１０歲、８歲的小孩，因為爸爸有炒股，天天聽收音機的股票報價，所以我細細個就知道乜嘢叫上市、供股、批股。７３年頭港股炒到顛狂，由１月的９００點，炒到３月升上１７００點，然後爆煲，事後發現，美股在當年１月已經開始跌，但當時資訊不發達，相信除了英資的大孖沙有留意世界股市行情之外，本地人根本無留意美股跌緊，照樣在兩個月內把股市在高位再炒高一倍，結果是年３月恒指由１７００點急挫，第一波直線跌至３００多點，反彈後再跌，跌至１００幾點呆咗收場，即係股市跌咗９成，那時睇住爸爸聽股市行情時的表情，心中只有兩個字：「大鑊」。

　　那時個鑊不單在股市發生，還在實體經濟發生，當年股災源於中東戰事和石油危機，美國幫以色列打仗，令中東產油國抵制美國，石油禁運，油價大升，全球經濟蕭條，我家是開舖頭做出口貿易的小生意，記得７４年年底媽媽告訴我，今年全年只做了一單生意，納空租頂了一年，舖頭由兩三個伙記，裁到最後一個不剩，差唔多要執笠。呢個故事教訓我，石油危機殺傷力幾大。



　　不過那時港股只是一個第三世界亂炒的股市，才會跌九成，以港股而家的成熟度，跌４、５成都好驚人，唔會跌九成，唔使咁驚。其實去年如果阿爺任由股市炒上，不去調控，大陸股市升到１萬點都唔奇，升到１萬點的大陸股市，爆起上來，真係會跌９成，跌到１０００幾點一啲都唔奇。但大陸控住股市，升到６２００點就止步，反而好啲，跌起上來無咁傷。

　　我講７３年大股災的經驗，唔係想嚇大家港股會跌九成，只想告訴大家，熊市有跌得多，有跌得少，香港股市無７３年時咁顛，唔會爆到那個地步。知道熊市殺到，只是一種態度。在去年的大市中，盲目買股也會贏。在去年頭今年初的上落市中，走走波幅都唔太難。在熊市中，暫時都係易跌難升的格局，買股的睇法就要好長線，唔可以寄望短期會好好景，買股預咗要跌深啲，要諗吓呢隻股再大跌後，會唔會執笠，過幾年生意和股價上唔上得番來。對一些跌得未夠深的股票，更要多點戒心，小心佢追跌幅，平保（０２３１８）和招行（０３９６８）就有咁o既味道。

陸羽仁