美國製造業數據有驚喜，以及美國領先經濟指標指數連續四個月上升，加上AIG表示有能力償還政府的債務，增強了市場對經濟衰退可能結束的信心，國債價格上升，美元和油價下跌，美股連續第三日上漲。杜指朝早反覆上升50點後略為回順，之後在9320點水平徘徊至下午才再度發力，升至臨近收市，升幅才略為收窄。

杜指收報9350點，漲71點或0.8%，全日最高9364點，最低9268點，波幅只有96點。標普500指數重上1000點心理關口，收報1007點，升11點或1.1%；納指升20點或1%，收報1989點。紐約證交所成略為增加至約11億股。杜指期貨最新報9320點，比現貨低水30點。

美股跌唔落，又再向上，但港股美國預託證券跟唔足，匯控預托證券收報83.05元，比香港收市價高0.1%；中移動收報82.57元，比香港收市價低0.3%；美國鋁業逆市下跌，但中鋁（2600）造好，收報9.05元，比香港收市價高1.9%；而ADR港比指數報20361點，比香港收高32點。

美國工商協進會（Conference Board）昨日表示，7月份美國領先經濟指標指數上升0.6%，連續四個月上漲，係2004年以來最長的上升浪；而聯儲局的一份報告中亦顯示費城地區的製造業在8月份意外地錄得增長，這是接近一年以來的首次。

美國財長蓋特納表示，在就業市場有所改善和房地產工業回穩的推動下，美國經濟復甦仍然處於初步的階段，佢話「我們仍有一段漫長的路要走，但我們已開始見到穩定的跡象，而這些跡象標示著復甦的第一步。」

    　繼續講吓中航科工，中國成日講要造大飛機，所謂大飛機是指起飛總重超過100噸的飛機，包括150座位以上的客機。中國可以射火箭上太空，也可以製造戰鬥機，但由於大型民航機對安全性要求極高，中國暫時未有能力製造，在2007年，中國大飛機項目正式立項，2008年5月，中國商用飛機有限責任公司在上海成立，中國計畫投入2000億元人民幣製造大飛機，在2014年正式面世。

    　從中國開始研發製造大飛機，到國產大飛機能滿足中國市場的需求，恐怕要20年的時間，初時投產的只是體積較細的「大飛機」，以及只能少批量生產。在此期間，中國經濟急促發展，對大飛機的龐大需求，只能由美國的波音公司和法國的空中巴士公司來滿足，這兩家大家公司及其他負責製引擎的外國公司（如勞斯萊斯），當然不會把飛機的核心技術和工序，搬到中國來研發製造，但在中國要求下，難免要把飛機的部份零部件生產，甚至最後把組裝工序搬到中國，就如駿威組裝本田汽車和華晨組裝寶馬汽車那樣，這些名牌汽車的關鍵部件還是來路貨，但整個組裝工序已國產化。

今年二月，中航科工的母公司中航集團就同空中巴士組成合營公司，在中國生產空中巴士客機的零部件。中航集團要重組中航科工的業務，這一單筍盤都預埋佢，中航科工在空巴合營公司直接佔股10%，透過控股50.05%的哈飛股份佔 10%，即是中航科工真接間接共佔15%，並承擔3000萬美元投資(即234億港元)。大家可以想像，這家合營公司投資額雖然不大，但係由於是生產零件給空中巴士，只會賺錢，不會蝕錢，估計賺錢和投資不成比例。法國總理薩爾科齊上任後搞搞震支持達賴，中國和法國關係陷入霜凍，中國今年初取消150架空中巴士訂單，空巴損失100億美元生意，按理這對做零件的合營公司不是好消息，但我的看法剛好相反，空巴一定會讓這家合營公司賺大錢，這家公司中方股東佔股80%，它們見到有錢可賺，一定會做說客，叫阿爺在某時某刻和空巴的關係解凍，這只是時間問題而矣。

        中航科工本來年蝕11億，搬走了汽車製造業後打個和，要注入賺錢生意，才能重新上路，母公司注入這15%空巴合營公司股份，今年暫時未產生盈利，但明年全面投入運作之後，這家公司一年賺10億、20億很正常，即是中航科工可以攤佔1.5億到3億的盈利，不過目前中航科工計埋大股東持股市值有116.5億，光就這些盈利仍不足以支撐這種市值，所以你可以話佢炒過籠，亦可以話佢炒憧憬，現時內地市場流傳，中航集團想把中航科工打造成航空製造旗艦，有可能把空巴合營公司的股份再大量注入中航科工，當然這種消息最多只能信一、兩成，但已足以支持股價炒上。

        中航科工是一隻可以跌一半，又可以升一倍以上的投機股，若唔再有事發生，隻股跌一半一啲都唔奇，因為若果最後佢每年只得3、4億盈利，以14倍PE計，就等如市值要跌一半才合理。但如果中航集團要做大這隻股票，就要不斷把好東西注入去，佢還有很大發展空間，買這隻股票是賭一種不確定的概念，雖然這種概念不至於是完全空中樓閣，但也要有足夠的風險意識，才可以決定自己的注碼。如果你有10萬元身家，等住用佢明年結婚，走去一注買哂這隻股票，一年之後市場發覺發生的事不如想像中精彩，股價跌咗落去，你唔好番來問我，這是其中一個可能的結局。但投機的刺激在其不確定性，可以開大，可以開細，若咁幸運開咗大，又真係相當興奮。這個世界沒有必羸的投機，誰人說有這種投機，他只是另一個馬多夫而矣。我想借一隻股票，向大家投機炒股背後的考量。

陸羽仁

    上周五美股炒上，杜指升155點，升上9506點的新高位，美股早一陣子雖然上升，但在高位徘徊，有點升唔上去的味道，但美股上星期連續幾日向上，周五破埋高位，出現比較爽的走勢，雖然升得急啲有機會回吐，但出現破位向上的格局，周三公布新屋銷售數字，有機會借勢再上。

     港股ADR價不弱，折合收市價20555點，比香港高355點。今朝早上亞洲股市都係高開，日股早段更大升328點，升幅3.2%，日股大升和匯價有關，美元下跌，但日圓兌歐洲貨幣亦跟住跌，有利出口到歐洲，所以日股反應特別好，無論如何，日股急升對港股有刺激作用。

網友twohitsix問起，「看來陸sir 對 航空業有偏愛呢! 753, 2357 都係相關公司. 但係唔知陸sir何解如此喜歡航空業？ 因為以前睇過有d文章指"若想人破產,叫佢搞航空"; 全球咁多間航空公司得293一間係可以有錢賺(無需政府補貼). 定係我的資料有誤?」

我的確有留意中國的航空業，但睇國航(00753) 和中航科工(02357) 的角度完全唔同，佢地屬不同系統，但我講國航係講投資，講中航科工係講投機。我留意航空相關行業，係因為佢屬壟斷性行業，唔知大家有無留意，股神巴菲特都講過，佢好喜歡有壟斷性的行業，或者這也是他當日買中石油(00857) 的原因吧。

先講航空業(不是航空工業)，航空關乎一個地方的主權，所以飛機進出的班次，基本上由國與國之間的航權談判決定，例如中國北京飛美國紐約的航班，雙方派出的航班大致上對等，而中國從北京飛紐約(也包括回程)由那幾家中國公司提供，就由中國自行建議。航空業進入的門檻很高，除了投資龐大之外，還要得到當地政府批准，如果一個行業中的龍頭公司生意做得好，很賺錢時，可以有好多公司加入競爭，龍頭公司的高利潤便難久享，但如果行業的壟斷性高時，龍頭公司便有可能較長期保持高潤。

航空公司能否賺大錢，第一看當地經濟發展情況，第二看航權是否分散，主要航空公司多不多，第三看主要航空公司的管理是否良好。經濟發展至關重要，你有無聽過一間非洲航空公司賺大錢? 以國泰航空為例，在80年代中英香港前途談判催生港龍航空之前，國泰是獨家經營，香港經濟自70年代中就急促起飛，國泰自然賺大錢，當然，公司本身也管理得不錯，但它在香港獨家經營的環境至關重要。同樣地，條件和香港類似的新加坡，新航亦同樣賺大錢。

內地航空業雖有競爭，但國航是國際線的主要營運者，所以享受不少好處。就上述三個條件而言，第一個條件講經濟，中國經濟發展快速，對國航最有利，第二個條件講壟斷，國航有相當優勢，第三個條件講管理，這是國航最弱的一環，但透過和國泰的合作，唔多唔少偷到師，國航也是內地航空公司中管理較好的一間。

商品大王羅傑斯（Jim Rogers）近年鐘情投資中國，2007年初他到北京，參觀了國航；又以客戶的身份到了數家內地銀行開戶，了解大陸銀行的運作; 又到證券行參觀體驗散戶的氣氛；後來他決定入股國航，但沒有沾手內銀股，因為他認為內地銀行的管理水平遠未及國際水準，例如在北京一間銀行開了戶口，就不能在同一間銀行的上海分行提錢。他買入國航A股，股價大約是4至5元人民幣，股價不低，但他認為有長遠投資價值，主要是買這個國家的經濟急促起飛，而國航作為中國的主要航空公司會受惠。所以我留意國航，亦是從一個較長線的投資角度去看，羅傑斯也是4、5元人民幣買國航A股，佢睇到國航的價值，也值得大家參考。

至於航空工業，其實同樣有壟斷性，因為航空業和軍事工業密不可分，和中航集團合作的法國空中巴士公司，除了是全球兩大飛機製造商之一，亦是法國幻影戰機的製造商，法國幻影戰機、美國F系戰機和俄羅斯米格戰機，是全球最先進的戰機，這些戰機生產商地位之特殊，可想而知。一般而言，一個國家的最先進的軍用飛機生產商，很可能亦是最大的民用飛機生產商，在中國也有類似的格局，在中國航空第一、第二集團合併成為中航集團之後，更集航空和太空科技於一身，問題中航科工(02357) 只是中航集團18間內地及香港上市公司之一，母公司並未把重大的航空工業資產注入中航科工之內，買這隻股票只是買一個憧憬，所以只能是投機，不能是投資，因為太多東西不確定了。

投資希望得到較穩定的增值，風險較低，但好難有超高報。投機如坐過山車，可以急上急落，有特高風險，也有超高回報，投機中航科工比投機不知名的仙股好一點，因為那些仙股可以跌到渣都無，中航科工的股東是大集團，萬一跌起上來應該都有番啲渣，從這個意義來講就算好一點吧。

陸羽仁

美股周一平收，結朿連續4個交易日的升市。美股受金融股上升帶動，高開後一度強勁攀升，標準普爾500指數在日中交易一度上漲至1035點，再創2009年新高。

杜指日中最高上漲82點，但早上11點之後開始逐步回軟，最後杜指只是微漲3點，收報9509點，升幅爲0.03%，叫做有得升。納斯達克綜合指數下跌了2點，收報2017點，跌幅爲0.14%；標準普爾500指數下跌了0.56點，收報1025點，跌幅爲0.05%。

　　金融股是上周表現最出色的股份之一，到昨日初段延續升勢，日中最高上漲近2%。不過Rochedale證券資深銀行分析師Richard Bove公開表示，將有額外150至200家銀行難逃破産命運，金融股受影響下插，今年至今共有81家美國銀行倒閉，若如Richard Bove所言，即係仲有69至119間銀行要倒閉。最後金融股在收市時整體下跌0.9%，綜合性銀行股跌了2.3%，由於倒閉的主要是地方銀行股，此類股份更跌了3.2%。

    港股在美國預託證券走軟，匯控跌了0.16元，收報84.09元，跌幅0.2%，中鋁半年蝕33億，業績唔好，中鋁預託證券跌2.9%，收報8.94元。港股整體ADR收市價折合恒指20488點，跌88點。

而家中國股市走勢左右美股，所以美國媒體都幾關心中國股市走向，最近佢地討論起一篇文章，名為「中國股市泡沫:預備爆破」(The Chinese Equity Bubble:
Ready to Burst)，這篇文章是蘇黎世的瑞士聯邦技術研究院的一隊經濟學家撰寫，領頭人是Didier Sornette，妙就妙在這篇文章不是現在發表，是在上月發表，撰寫時上證綜指約3100幾點，雖然文章對泡沫形成等問題描述得有點含糊，但佢地話上證綜指今年升咗90%，具體預測在7月17日至7月27日會爆泡，就是呢點引人談論。結果上證綜指在8月4日見最高點後回落，和文章預測爆泡的日子只差一個星期左右，呢篇文都算預測(或者估)得準啦。

呢班經濟學者的理論說來簡單，話股市超逾正常地急升，會帶出好多相關事象，就確認這是泡沫，而上證綜指的急升符合他們的對沫泡的定義，所以他們這個泡沫會膨脹和爆破。記得個多月前大陸股市升穿2800點都升到停唔到後，我見港股跟住急升，亦話這個是泡沫市，尤記得當時亦惹起有些網友的不同意見，話剛入牛市，何來泡沫?而家睇番，話個市係泡沫的確不為過。

大家可能有興趣知道那班經濟學家點估爆泡的情況，從佢地展示的圖型顯示他們估上證綜指在3300點、最多3400點左右到達臨界點(結果在3400多點見高急回)，文章話「預測的模型沒有顯示到達臨界點後會發生甚麼事情，可能是一場暴跌，或者一個緩慢的回落。」

結果上證綜指見高真是急回了20%，現時在反彈中，跌20%未算暴跌，因為要跌上30%、40%才算暴跌，如今只是大調整，而且還有週整後的急彈。目前還不能完全否定會出現暴跌，但走勢似一個調整居多。若然呢班經濟學家的估計正確，上證綜指出現了一個泡沫，起碼要放氣來修正，這次調整應該無咁快完，唔好期望佢馬上無事，再創新高，可能還要反覆尋吓底。

陸羽仁

美股周三交投冷淡，收市微升，杜指連續第7個交易日上升，雖然經濟據不俗，但市場缺乏明顯的亮點，Dollar Tree與Williams-Sonoma業績好過預期，零售商相關股票上漲了0.7%。

７月新屋銷量以全年計達到43.3萬間，遠遠高於市場預測的39萬間。此外，７月銷量比６月增加爲9.6%，創自2005年以來月度增長新高，令房屋庫存從8.5個月供應量下降至7.5個月供應量。

新屋銷量報告公佈後，美股早段一度強勁上升，主要股指也創下日中高點。但由於上星期公布的二手房銷售數字已預示了樓市回暖的情況，投資者追貨意願較弱，股市炒一陣就回落。結果最受惠的是家居裝修零售商，升了1.4%。

　　另外７月耐用品訂單增長4.9%，增幅是2年以來新高，經濟學家本來預期爲增長3%，實際數字遠高於預測，但增長主要原因是政府資助換車計劃所致，如果扣除汽車訂單，上月耐用品訂單增幅僅爲0.8%，與市場預期基本接近，所以對股市刺激不大。

杜指收市微升4點，收報9543點，升幅僅爲0.04%；納斯達克綜合指數上漲了0.2點，收報2024點，升幅爲0.01%；標準普爾500指數上漲了0.12點，收報1028點，升幅爲0.01%。

港股在美國市場表現亦同樣呆滯，匯控跌０．０６元，收８４．６４元，跌幅０．０７％。中移動跌０．１１元，跌幅０．１４％。ADR收市折合恒指２０４１３點，比香港低４２點。

昨日睇到中銀國際一份證券報告，講到中航科工（02357），可以一書。中航科工過去一直大虧損，無乜人識亦無乜人理，老外證券行無人做佢報告，但中銀國際一直有跟呢隻股票，過去對它的評級是「買入」，目標價是2.37元(現價2.85元已超越中銀的過去的目標價)，中航科工早兩日公布中期業績，中銀國際出報告分析其業績，話中航科工截至09年6月式止中期報告顯示，未計財務成本的中期經營虧損4.3億元人民幣，比去年同期的虧損3.2億多，但以持續經營業務計(即航空工業業務)，中航科工的持續經營業務中期每股有0.001元人民幣的經營溢利，雖然唔大，但顯示佢剝離蝕錢的汽車業務後，可以扭轉過去3年巨虧的局面。

中銀國際話中航科工改組後中期表現明顯改善，佢地相信重組完成後會將公司變成為一間賺錢公司。中銀相信中國的航空工業在未來5至10年會有高盈利增長，特別是中航科工一直從事的直升機工業，所以佢會係一個主要受惠者。中銀亦認為中航科工會係中航集團唯一的海外資本市場平台，母公司會將更多賺錢業務注入中航科工。而主要的風險係重組的進程等相關不穩定因素，而剝離中的汽車業務對09年業績還有一定影響。

中銀國際按中航科工最新情況調高對佢未來3年的盈利估計，估計佢營業額會先減少後增加(由於剝離體積大又不賺錢的汽車業務)，09年營業額158億元人民幣，2010年是114億，2011年是129億，而09年純利是1.5億，2010年純利是5.4億，2011年純利是6.6億。中銀國際以2010年盈利的25倍PE計，維持中航科工買入評級，將目標價由2.37元提高至3.3元。

    　老實講，即使中銀國際對中航科工未來盈利的估計正確，但以3.3元目標價等如明年25倍PE計，都係高PE，不過中銀完全計唔到中航集團未來會注乜嘢入中航科工，亦唔知中航科工要增發幾多新股去接貨(增發新股會攤薄每股盈利)，所以無得估，因此這25倍PE應是考慮了佢有注入優質資產的前景，才願付較高的PE倍數。

        未來要觀察中航集團注資的情況，可以預想，若未來阿媽不斷注靚資產入子公司，將估計變成現實的話，可以計出中航科工一個確切一點、正常一點的PE倍數，呢隻股就有機會由一隻投機股變成投資股，畢竟投資股風險應較低，回報亦會較為明確而穩定也。

陸羽仁

　　美股周四和周三相反，先跌後升，杜指早段下跌，但金融股的抽升使主要股指在低點穩步上升，美元下午突然急插，也支持了能源與資源股上衝。杜指連升第8個交易日，收市再創今年新高。

　　杜指收市上漲了37點，報收9580點，升幅爲0.4%，道指日中最低下跌了84點，而上下波幅高達150點。杜指在過去8個交易日累計上升445點，即係8日升咗4.9%。納指上漲了3點，收報2027點，升幅爲0.2%；標普500指數上漲了2點，收報1030點，升幅爲0.3%。

　美元下午突然插水，對美元匯率最爲敏感的能源與原材料類股份馬上從日低點反彈，原材料股收市上升了0.6%，能源股收市時僅下跌0.4%，比日中最低下跌2%大幅改善。

　　金融股領漲，上升了1%，該類股份在上午低點時一度下跌近1%。AIG因為有大基金睇好入股，股價急升10.15美元，收報47.84美元，升幅高達27%。CIT亦上漲了22.8%，花旗集團上漲了9.1%，這一批全是早前的金融受難股，如今炒佢地轉勢。工業股也表現出強勢，升幅爲0.8%。波音上漲了4美元，收報51.82美元，主要因為波音宣佈計劃在2010年底交付市場期待已久的787 Dreamliner型飛機，市場對其未來盈利看好所致。

        港股在美國預託證券跟隨美股上升，匯控升1.29元，收84.94元，升幅1.5%，ADR收市折合恒指20440點，升197點。

        美國昨日公布的數據相當好，特別是美國商務部公布的第2季度GDP數字，2季GDP按年計下降1%，好過經濟學家預期下降的1.5%。美國第2季GDP跌幅遠低於第一季度的跌幅6.4%，表明第2季度的經濟衰退狀況已經大幅放緩。這是在上個世紀30年代大蕭條時期以來，美國經濟首次出現連續4個季度負增長，但由於第2季跌幅縮窄的1%，顯示美國經濟已觸底反彈，而且反彈力度不弱，由於去年第2季的基數美國經濟未大跌，基數不低，若維持這個勢頭，到第3季遇上去年基數較低的情況，GDP可以進一步反彈。

　　商務部的報告顯示，第2季消費者開支下降了1%，也好過預期。另外美國企業界採取的大規模裁員與清理庫存的措施收到效果，今年第2季美國企業的稅前盈利增加了676億美元，年化數字攀升至1.25萬億美元，漲幅爲5.7%，創4年來最大年度增幅， 第1季度的同樣資料的增幅爲5.3%。企業界的淨現金流減少了269億美元。但和去年同期比較，今年第2季美國企業的盈利同比仍減少了10.9%。

　　GDP報告顯示，美國經濟已經準備好在第三季度強勁反彈。報告顯示，美國商業庫存年化數字減少了1592億美元，下跌數字創歷史新高，企業界削減庫存的速度高於上次報告的數字，表明庫存清空得較快，庫存周期有可能比原先預期的更強勁、速度更快的反彈。

        所以總結來看，美國第2季經濟數據明確顯示衰退已結朿，美國經濟正見底回升，而且速度不弱，未來第3季數字亦應該亮麗，第3季數據應在11月公布，對年底的市況應有支持。

陸羽仁

美國8月份消費者信心指數下跌至四個月低位，引發投資者對美國消費狀況的擔憂，加上美股已從3月份低位大升逾五成，投資者考量大市的上升空間將會有限而漸趨謹慎和先行獲利。杜指上週五先升後跌，其後在低窄幅徘徊，尾市跌幅略為收窄。

杜指小幅下挫36點或0.4%，收報9544點，結束了連續八天的升勢。標普500指數收報1029點，跌2點或0.2%；納指則微升1點或0.1%，收報2029點。紐約證交所成交增至14億股。杜指期貨最新報9541點，比現貨低水3點。總結全個星期，三大指數都有所進帳，但升幅輕微，杜指上揚0.4%，標普500指數升0.3%，Nasdaq指數漲0.4%。

美國商務部上週五公佈，7月份個人支出較6月份增長0.2%，為連續第三個月實現增長。7月份耐用品開支增長1.3%。商務部資料顯示，7月份個人收入同6月份持平。但8月份消費者信心水準則小幅下降，路透社/密歇根大學 8月份消費者信心指數終值為65.7，低於7月份的66和6月份的70.8，並創下4月份以來最低水準。

匯控美國預托證券收報85.23元，比香港收市價高2.5%；中移動收報77.94元，比香港收市價高0.4%；而ADR港比指數報20342點，比香港收高244點。

上次牛腩貓咪問我「如何增加投機的機率」，我結果答咗佢要控制風險，先諗輸再諗贏，佢可能覺得我牛頭唔搭馬咀，所以再問。

其實投機成功機會率同控制風險有密切的關係，並非三言兩語講得清楚，不如我用一個例子解釋俾大家聽。

我有一次和一個國際賭博集團的要員吃飯，他們在香港賭馬贏大錢，我順便請教一吓他們如何運作。當時已經是幾年前，香港賽馬會和政府分帳還是行舊制，即是政府不理馬會賺蝕，先要抽稅，簡言之是在一場馬的投注總額中，政府抽稅加馬會抽水，夾埋先抽走30%，其餘70%才用來派彩，即係好似四個人在士多內打麻雀，每一舖打完士多老闆都要向食糊者抽30%水，食糊者只能拿走70%，咁樣長賭下去好易輸，好有可能四個人都輸，只有抽水的士多老闆贏錢。

我的問題係「政府和馬會先抽走彩池的30%，在這場不公平的比賽中，賭博集團如何可以贏錢呢?」那個賭博集團要員話，賭博集團落場賭馬，的確先讓了30%，即是好似4個人打麻雀，若4人的牌技和運氣一樣，每人的平均取勝機會本來有25%，但俾人抽水30%之後，等如每人平均取勝機會只有17.5%，抽水太深令贏錢機會大減。不過賭博集團在這場遊戲仍然有錢贏，係因為佢地係同散仔對賭，散仔賭錢方法太唔專業，所以輸到開巷，令賭博集團在被政府和馬會抽完水之後，仍然有錢贏。

佢舉個例，除非好例外的馬王，否則一匹熱馬，在一場中取勝機會唔超過50%，但散客喜愛買熱馬，因為容易中，有錢攞好開心，所以住住買熱馬買到賠率跌到不合理的水平，賠率跌低過2倍時，就進入不合理的境界，但散仔仲會不斷買。

賭博集團就係用科學的方法，做齊功課，研究每一場每一匹馬的往績，將結果入哂電腦，用來推算每一場每一匹馬取勝的機會率（勝出率），用這個勝出率來對比賠率，若發覺兩者有明顯差距，即某一匹馬的勝出率較高，但賠率卻不合理地高時，出現賠率差距時，佢地就會落注買這匹馬。賭博集團不是一場買一匹馬，而係買4、5匹有賠率差距的馬，亦經常用這些有賠率差的馬落大注串三T，實行大包圍。賭博集團以專業方式將勝出率配合賠率一起研究，和盲目下注的散戶對賭，所以即使要俾政府和馬會大抽水，仍然可以打贏散戶贏大錢。其實賭博集團做的事情，似投機多過賭博。

套用同一個邏輯，究竟我們對個股和對大市投機時做了多少功課，來增加勝出率呢?以個股為例，一隻股上升等如取勝(因為你隨時可以計數離場)，你做了乜嘢研究，去判定佢短線、中線、長線上升的機會呢?股價等如賠率，股價愈係不合理地低、可能上升的空間愈高，若上升機會高股價低，等如出現賠率差距，買入的贏面就會較高。

散戶如果只係聽個冧巴，盲目去買股，其實同買馬沒有分別，你要知道，若有專業人士(例如莊家)在炒同一隻股，散戶盲目買的贏面有多大，可想而知。綜合而言，若以投機個股而論，公司股價短期上升的可能性及股價高低，係決定炒個別股票的取勝機會的基本關鍵。明天再續。

陸羽仁

在信貸收緊的陰霾下，中國股市昨日暴跌6.7%，創了14個月以來的最大單日跌幅，打擊全球投資者對經濟復蘇的期望。全球較重要的股市，除了英國富時100以外，都跟住腳軟，MSCI亞太區指數下挫0.5%，包括全球23個已發展國家股市的MSCI世界指數下跌0.8%。中國和美國的經濟關係越來越密切，股市亦都互為影響。美股昨晚就受拖累下挫，加上銅價和油價大跌，金屬及能源股領跌，杜指開市即插水108點至全日最低的9436點，其後在9450點附近窄幅橫行，到臨近收市的1小時才發力向上，收窄跌幅。

杜指挫48點或0.5%，收報9496點，全日波幅108點。標普500指數收報1021點，跌8點或0.8%；納指跌20點或1%，收報2009點。紐約證交所成交增至15億股。杜指期貨最新報9490點，比現貨低水6點。以整個8月份計數，杜指和標普500指數有不俗的升幅，杜指升3.5%，而標普升3.4%，跑贏中國和香港。標普500成份股上月表現最好的行業係第二大行業的金融行業，累積升幅達到13%，係工業股的三倍。

受銅價下跌至兩個月低位拖累，金屬資源股成為跌市火車頭，Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. 下挫3.8%，美國鋼業跌1.8%，而美國鋁業挫3.6%，係表現最差的杜指成份股。油價急挫，跌穿每桶70美元，亦拖累油股下跌，艾克森美孚及雪佛龍齊挫逾1%。

AIG連升9日之後，被多名分析員指近期股價上升「不合理」和太貴，昨日勁挫近一成。金融股亦受累挨沽，美銀跌2.2%，花旗集團跌4.4%，美國運通跌1.3%。

港股美國預托證券稍為反彈，港比指數報19895點，比香港收高171點。匯控（005）收報83.58元，比香港收市價高1.7%；中移動（941）收報76.3元，比香港收市價高1.2%；中國鋁業（2600）收報8.23元，比香港收市價高0.2%。

昨天講到投機時要考慮勝出率和賠率，但這並不是投機的全部，投機的另一大學問是控制風險。又以賭博集團買馬為例，一場14隻馬出賽，佢地並唔係買一隻馬，而係買4、5隻有賠率差距的馬，若賭三T，亦係三場每場買4、5隻咁串，這亦等如炒股分散投資，個市有成千隻股票，唔需要將所有注碼瞓身買一隻股票，將全副身家合埋眼買一隻股票，萬一隻股票個老闆俾人拉咗、死咗，隻股無限期停咗牌、執咗咁點算，你唔可以盲目瞓身買一隻股票，最後輸清就怪俾冧巴你的人，你以這種手法去買，同用全副身家賭一場馬其實分別唔大。控制注碼，分散買不同的股票，就減少一隻唔中就輸清的風險。

若果你以一個賭仔心態諗，會覺得買幾隻唔係好化算，一場14隻馬，只有1隻第一，假設佢獨贏1賠5，買一隻中咗賠5，同買3隻落3注亦只係賠5，好似單買一隻好啲，成本輕啲。我就話除非你知道邊隻一定跑出，否則分散一點注碼，增加買中機會，長賭較易贏。雖然股票可以唔止一隻升，可以係隻隻升，但買死一隻風險大啲，好難控制。

除咗分散風險之外，亦要控制注碼，買馬和買股不同，一般人買馬會預咗輸，但買股買輪唔會預咗輸清。你預咗輸清，自然唔會落咁大注碼，這就是我經常講的例子，你買馬唔會一場買10萬，博佢中就中40、50萬，輸就輸哂，你會覺得輸的機會都唔細，所以唔會買咁多。你買窩輪買牛熊證就唔同，好多人買10萬、20萬面不改容，而且一係唔買，一買親就想刀仔鋸大樹，博買中10萬變50萬。唔係話窩輪唔可以升4、5倍，但佢同樣有機會變到零，你用10萬買輪，唔緊要，定好計劃跌到乜位打靶，例如最多輸3萬，就跌夠30%合埋眼就止蝕。但不少人唔定止蝕位，或者定咗止蝕位又唔執行，見到輸3萬時仲會去睇吓價，輸到5萬時無眼睇，唔肯面對，結果10萬元輸清。

所以止蝕係控制注碼的一個方法，控制你每一次投機可能損失的注碼，增加長線的取勝機會。好多人將投機睇成一次一次的割裂的事件，我就看成一個整體，睇一年的投機，睇一個總和，唔係睇一次的成敗。投機10次中6次，輸4次，淨贏兩次，如果每次贏一成輸又係輸一成的話，夾埋就係贏。

所以綜合而言，如果牛腩貓咪問我「如何增加投機的機率」，我覺得起碼要分幾部份，包括透過研究分析下注產品的取勝率，選擇賠率較高的時機，透過分散目標減少一Q中伏的風險，定好止蝕，減少注碼損失，做齊這4件事，就可以長線、整體地增加投機成功的機率。

陸羽仁

美股進入9月就急挫，雖然製造業和待售房屋銷售都有所增長，但市場對從低位已彈升逾120%的金融業的前景的憂慮續漸升溫，金融股受重創，拖累美股第三天走弱，杜指昨日走勢可以講係乏善可陳，朝早升約60點後，即掉頭跳水逾200點，之後繼續偏軟，在低位滑行，以接近全日最低位收市。

杜指勁挫186點點或2%，收報9310點，全日最高9558點，最低9292點。標普500指數跌穿1000點心理關口，收報998點，跌23點或2.2%；納指亦失守2000點關口，跌40點或2%，收報1969點。紐約證交所交投轉趨暢旺，成交大增至17.7億股。杜指期貨最新報9299點，比現貨低水11點。

昨日公佈的經濟數據其實不弱。ISM公佈8月份的工廠生產指數攀升至52.9，好過市場預期的50.5，係19個月以來首次上升。而50係增長與收縮的分水線。此外，美國全國地產經紀商協會(National Association of Realtors) 公佈7月份待售房屋銷售指數上升3.2%。所謂售房屋銷售指的是將於6至8星期內交收的銷售合約。

不過市場順住好消息出街，地產股，建築股升咗幾分鐘就跌，而銀行、保險、經紀行及資產管理的金融股整體暴跌5.3%。有分析員指保險股已升得太快、太高，令相關股份的跌勢特別嚴峻，MetLife Inc. 下挫7.4%，而AIG繼上日大跌近10%後，昨日再瀉21%！不過佢上個月升咗245%，這幾天的調整只算溫和。

銀行股方面，RBC Capital Markets的分析員Joe Morford 和David King表示，美國西岸的銀行仍然面對惡化的信貸環境和不斷增加的貸款壞帳。「有很多銀行可能仍然未有足夠的資本和儲備」去應付持續衰退的房地產市場引起的撇帳。美銀下滑6.4%，美國運通跌5.4%，摩根大通挫4.1%，包辦了杜指成份股的跌市三甲。花旗集團更勁跌9.2% ，富國銀行（Wells Fargo）表示該行最近盈利情況良好，將在無需供股集資的情況下償還政府的250億美元債務。不過利好消息仍然敵不過大勢走向，股價仍要挫4.8%。

港股美國預托證券跟隨大市偏軟。港比指數報19393點，比香港收低480點。匯控收報81.14元，比香港收市價低2.7%；中移動收報74.74元，比香港收市價低1.9%。

早兩日我講開投機四部曲，發覺講漏了一樣最重要的東西，就係分開投資與投機，如果連自己投緊機都唔知，以為係投資，咁就死咗都唔知乜事，可以用股神巴菲特入咗股嗰隻比亞迪（01211）做例子。

比亞迪本星期一公布中期業績，業績理想，至6月底半年純利為11.8億元人民幣，按年上升98%，每股盈利57分人民幣，不派中期息。比亞迪公布完業績後，股價已開始抽升，後來主席王傳福更表示，持股9.9%的股神巴菲特旗下公司有意增持，令比亞迪股價再抽上昨日高位51.4元，後來公司澄清未與股神的公司進行詳細磋商，股價回軟，昨日收市價48.6元計，以比亞迪08年盈利計，市盈率85.9倍。

股神投資方法以睇價值聞名，若果入股PE85.9倍的比亞迪，又唔知佢睇乜嘢價值，不過王傳福講到出口又唔似純屬吹水，假設有三個可能，第一係十劃未有一撇，主席只是心急想唱好公司股價。第二，比亞迪以市價大折讓方式批股俾股神，第三係股神知道比亞迪一些神秘增長秘密，股神知我地唔知。最後講多句係股神有平貨在手，如果佢有折讓價入股再加埋將兩批股份合埋咁計，佢的成本同普通股民而家追貨好唔同。

又睇吓大行點睇，大摩對比亞迪係淡友，話佢上半年純利較預期強勁，因汽油車協同效應遠遠抵銷IT相關電池及手機業務盈利惡化，對其盈利預測維持不變。不過，比亞迪股價自去年9月 宣布獲巴菲特入股後大漲460%，龐大估值溢價似乎不單反映盈利增長，亦包含對電動車及汽車電池等新業務有高度期望。但大摩認為，比亞迪的新業務缺乏中央大力支持，短期不會帶來大量盈利，好難成為估值動力，它認為市場忽略比亞迪短期盈利波動，重申「減持」評級，目標價20.2元

不過瑞信就睇好，話比亞迪上半年業績理想，預期比亞迪2009至2012年每股複合盈利增長達43%，將它的評級由「跑輸大市」升至「跑贏大市」，目標價由18.4元，大幅上調至59元。

一間行睇20元，一間行睇59元，你信邊個? 如果大摩中，比亞迪的股價要跌58.4%，如果瑞信中，比亞迪的股價會升21%。以投資計，現價買比亞迪風險太大。即使瑞信睇中，比亞迪由而家至2012年每年盈利以43%複合增長，去到2012年，每股盈利係2.4元，以現價計市盈率都有20.3倍，即係話即使瑞信講的呢張期票兌到現，估計2012年盈利都唔係一個低PE，中間要經過4年折騰，唔知佢每年有無43%增長，咁又點投資得得落手呀?

唔講投資講投機，又係另一回事，我話投機第一項是講取勝率，你在上星期尾買比亞迪，博佢今個星期公布一個好業績，上星期比亞迪股價在44.1至45元間浮沉，估公司業績唔錯，有一定取勝率，都有得博吓。結果唔止業績好，仲送一個股神再入股的憧憬，到昨日高位出貨，可以執到15%，不過好消息耗盡升完要回，往後要再炒，就要等上A股和股神入股的消息。所以話投資投唔落手，唔等如股價一定唔升，記住，炒過籠的股票會愈炒愈過籠。

分辦投資和投機很重要，上佳的投資可以不止蝕，但投機唔控制注碼唔止蝕，風險極大，唔好投機當投資唔識止蝕，假設比亞迪和股神傾再入股，傾緊時股價炒上你唔知點解，傾傾吓傾唔掂股價跌你又唔知點解，但你唔使知理由，定好止蝕位，到價就沽，就你就唔會死得去了。

陸羽仁

美股受多重好消息消刺激，止跌反彈，中國股市猛漲利好投資信心， 8月零售銷售好過预期，令Costco和Gap等零股及金融股強勁反彈，金價急升近每安士1000美元水平，帶動金屬資源股造好，儘管首次申請失業救濟人數報告令投資者失望，美股最終仍能扭轉連跌4日的劣勢。杜指上午走勢呈「M」型狀態，到午飯時候，仍是原地踏步。到午後才打破悶局，逐步攀升，以接近全日最高位收市，但升幅溫和。

杜指收報9345點，升64點或0.7%。標普500指數重上1000點上方，收報1003點，升8點或0.9%；納指漲26點或0.8%，收報1983點。紐約證交所交投清淡，成交縮減至不足13億股。杜指期貨最新報9333點，比現貨低水12點。

大市昨日觀望氣氛濃厚，主要係投資者等待將於今日公佈的8月份非農業就業報告，許多經濟學家認為這一指標更為反映出美國經濟計劃的實際情況，但觀察美股尾市回升，反映投資者預計公佈數據不會太差。

昨日支持大市上升的主要係金融股、金屬資源和零售股。金融股經過連日大跌後，有不錯的反彈，AIG回升10%，美銀、摩根大通及富國銀行齊漲逾3%，花旗集團則升近半成。金融板塊整體上漲了2.3%，其中綜合性銀行股上漲2.7%，綜合性保險股上漲3.5%。

金屬價格全線上升，黃金又逼近每安士1000美元水平，最新報992.5美元，上次最高去到1030美元就急促回頭，今次黃金唔知可唔可以破位而上，抑或延續一個大型上落市格局。黃金上升帶動金屬資源股跑贏大市，McMoRan Copper & Gold Inc. 連跌幾日後昨日反彈，Barrick Gold及McMoRan Copper & Gold Inc升4.3%，而美鋁亦上升4%，係表現最好的杜指成份股。

美國8月零售銷售好過预期，幫助抵消了就業市場令人失望的消息所帶來的影响。Costco及Gap分別勁升8.6%和7.6%。零售板塊上漲了2%。

匯控美國預托證券跟隨大市造好，收報82.33元，比香港收市價高1.6%；中移動收報75.39元，比香港收市價高0.4%。ADR港比指數19910點，比香港高148點。

網友GIGI問起我講「逆市操作的投機」，佢話，「笨笨的我唔係好明，”逆市操作的投機”，同"順勢的投機"、"分段趁低吸納的投資"又有咩唔同呀?」

我講過投機時第一步要研究每場賽事每個投機對象的勝出率，首先要搞清楚　自己買緊短途、中距離、還是長途賽事。好多散戶炒期指即日鮮，是超短途賽事，玩幾個鐘定輸贏。散戶買窩輪亦應是短途賽事，因為窩輪的時間值日日縮，揸長少少發行商一定贏，最多三幾日要定輸贏。炒股揸一段可以係中距離賽事，揸10日、8日，甚至一個月都得，不過如果輸錢唔止蝕，就可能投機變投資，一揸揸幾個月甚至一年。好多大投機家的投機係長途賽，例如索羅斯93年賭英鎊下跌和97年賭港元脫鈎，就係長途賽，賭幾個月至一年。

投機活動若是短途賽，快進快出，順勢較易贏錢。炒期指上晝見到個日中低位，例如係19700點，就定個盤穿19700點順勢沽，若期指真係破位向下，沽家的目標只是食50點、甚至100點，都有較大機會命中，這就是順勢投機。反過來說，若今日玩咗幾個鐘見到大市係一個跌市，你想搵個位揸期指博反彈，希望搵個日中低位去揸，事實上唔係咁易搵到，因為個市一級級向下，你買入博反彈，可能５分鐘後就要止蝕。

你可能會問，唔係呀，我見跌市時買貨，坐佢一排，等佢反彈會贏錢，點解你話逆市投機唔得呢? 的確有人專門做這種事，第一，佢可能係投資者，見好股回落買入長揸，而非投機者，分段吸納好股要事先安排好計劃，以股份價值衡量買入價位，有無長期防守性，而非看短期的走勢。第二，有種人專門買大跌股，見股份大跌就撲入去，唔止蝕，又真係不少時間都搵到水，不過最後遇到一隻股跌兩跌停咗牌死埋，咁就一舖清袋。要做好這種事情，要係專家，佢識分邊種股大跌會死(例如莊家股)，邊種股大跌都唔會死(例如紅色股)，限咗注碼定埋止蝕，然後入市去博，的確有機會搵到錢，但呢種動作有少少似玩雜技，要問吓自己有無咁o既眼光同技術至好去做。第三，有些專業人士專炒上落股，例如隻紫金礦業(02899) 炒味甚濃，由去年12月到今年4月，主要在4元至5元中間浮沉，5月走上一個台階後，又在6至8元中間上落，炒作者見佢跌近6元時去揸，定番5.5元止蝕，佢一般都唔會跌穿6元，買入等佢升近８元就走，你知道呢種股份的「正常」炒法和上落幅度，逆勢去揸風險會細一啲（唔係無風險）。

以中短途投機而言，順勢投機走一轉，個市升緊就買，個市跌緊就沽，順勢食一段就走人，對一般散戶投機者而言，較易操作，較少觸及止蝕位要打靶，取勝率較高。至於逆勢投機，由於好多人唔止蝕，表面睇好似同樣咁易，但其實隱藏了不低的風險。逆勢投機若擺止蝕又會好容易中，有時一買過一日就要止蝕。

陸羽仁

美國失業率再升，但非農就業數據好過預期，美股上周五造好，在工業股上漲帶動下，杜指初段走勢強勁，午飯前已抽升逾80點，但午後略現疲態，升至9450點前已無力再上，之後在窄幅爭持末至收市。杜指收報9441點，升97點或1%；標普500指數升13點或1.3%，收報1016點；納指突破2000點關口，收報2019點，升36點或1.8%。美國本周一是勞工日假期休市，上周五在假期前夕，紐約證交所交投淡靜，成交縮減至11.5億股。杜指期貨最新報9417點，比現貨低水24點。

總結一週，美國三大主要股指全部下跌，市杜指下跌1.1%，標普500下跌1.2%，納指表現最好，只跌0.5%。

上周五最重要的數據是美國勞工部公佈，8月份非農業就業人口減少 21.6萬人，低過經濟學家預測的減少23.3萬人，跌幅為一年來最輕微。今年第一季平均每月有69.1萬人失去工作，第二季已降到42.8萬人，以8月職位減少數字降到21.6萬計，美國勞工市場正趨穩定。

LPL Financial首席市場策略師Jeff Kleintop話，在標普500指數上漲50%後，市場對好消息已經麻木了，缺少上升動能。非農就業人數報告顯示經濟進一步復甦，但市場反應未如預期熱烈，股市只係微升約1%。在一個月前，類似的數據已能帶動股市大幅反彈。

匯控美國預托證券跟隨美國大市造好，收報84元，比香港收市價高2.4%；中移動收報77.85元，比香港收市價高0.4%。ADR港比指數20555點，比香港高236點。

美國的就業職位仍在減少，失業率升至9.7%，是1983年6月以來的高位，高過預測的9.5％；統計顯示，如果加上暫時工，或者放棄現職正在找新工作的所謂「就業不足」者 （underemployment），無工做的比率就高達16.8%，創了1994 年以來的新高。美國自2007年12月經濟開始衰退，就業人口總計至今已減少690萬人，全國失業人口已達1490萬人，創下二次大戰後歷次衰退中最高的紀錄。

　　在經濟好轉初期，失業率會不跌反升，因為經濟好差時，部份長期失業者根本放棄搵工，他們就不會計入失業人口，但經濟開始走出衰退時，市場就業氣氛改善，這些放棄搵工者會重新求職，再加上裁員情況雖已放緩但仍持續，就會推高失業率，經濟學家預期未來數月會有更多人失業，到2010年，失業率估計突破 10%。

失業率高企、就業市場持續萎縮，民眾審慎消費，意味著佔了美國GDP近七成比重的消費者支出在信心不足下持續疲弱，經濟也無法加快復甦的步伐，依賴做美國出口生意的行業首當其衝，航運業是一個典型，睇吓大陸上市公司半年業績中的虧損大戶，主要係航運公司和金屬鋼鐵公司，上海和深圳兩市1,637隻A股全數公布了今年上半年業績，當中有6間是蝕錢過10億元人民幣的虧蝕大戶，以中國遠洋居首，半年蝕46.2億元人民幣。排第二的是中國鋁業，半年蝕35.2億元。第3大虧損大戶是中海集運，半年損34.2 億元。三大虧損戶中有兩個做航運，可見航運業務之慘烈。

據航運業內人士話，雖然話復甦，佢地的生意未有明顯改善，一則歐美失業率高企令消費持續疲軟，影響入口，二則太多新船下水，屋漏更兼連夜雨。記住這是基本分析，和股份短期炒作上落無關，航運股因為跌得好甘，吸引不少人炒反彈。炒唔緊要，唔好以為有基本因素支持，以中國遠洋(01919) 為例，07年賺194億元人民幣的好日子，相信有排都唔會見得番，炒股要定好止蝕，唔好以為公司未來好好境。

所以要投資(唔係炒)一次經濟復甦，要細心諗吓邊種行業係短週期股，邊種行業係長週期股，若是週期短，意味復甦快，經濟一回復正增長，佢好快可以做番接近以前咁多生意，若加上減咗成本，佢就較快可以去番高峰期咁賺錢，隻股一兩年內會再創高峰。但有啲行業係長週期股，意味佢地多數唔係週期回頭的第一個受惠者，加上行業本身有供過於求又好難收縮供應的特質，要經過好長的汱弱留強，才會復甦，有得揀就唔好揀呢類股份來投資，當然短炒是另一回事了。

陸羽仁