全球金融一團亂，美國投資銀行貝爾斯登出事，美元急跌，搞到各國貨幣亂和金融哂籠，英國銀行同業市場無人敢借錢出街，搞到英倫銀行要緊急放水舒緩同業市場緊張，英國已有北石銀行出事在前，銀行界怕整多單，累死自己，唔敢再借錢俾人。英國市場忖測英倫銀行要大力減息救市，英鎊急回，現價兌美元做１．９９８。

係亞洲市韓國貨幣都唔係好掂，韓睘今年以來急跌，至今已跌了９．５％，在美元急潮中，韓睘並不是如日圓那樣兌美元急升，因為市場擔心銀行會出問題，加上資金撤離韓國，所以韓睘急跌。韓國官員稱聲如果幣值再跌，政府會入市干預。

美元急跌後喘定，兌歐元和日圓保持平穩，市場亦傳聞歐盟國家短期內會開會，關注歐元急升的情況，會作出「口頭干預」咁話，歐元升幅亦受約朿。美元急跌之被，資金流入日圓和歐元區，既炒作日圓和歐元升值，亦避開混亂的美元市場，但韓睘和英鎊的走勢似乎是一個警示，美國經濟死到直，下一步就係累街坊，日圓和歐元升到最後一段，升幅會好急，會升到好精彩，一日升幾個巴仙都得，但最後又會升到爆，特別係日本經濟咁依賴出口，完全睇唔到日圓不斷急升，對日本經濟有何效益。

美國在急跌後昨晚終喘定，最後道指升２１點，收１１９７２點，唔好睇少呢２１點升幅，因為美股初段急跌，最多跌過１９４點，有好多製造業的壞消息公布，但最後都抽番上來，美股在升和跌之中，上落２７次，可知好淡爭持幾激烈。受美股和美元企穩的消息刺激，日股今日早段升１２０點。

今次以每股２美元的賤價收購貝爾斯登的摩根大通，成為最大贏家，股價上升１０％，升到４０．３美元。而貝爾斯登的股東就成為大輸家，貝爾斯登股價急跌８４％，跌到４．８１美元。

昨日同中環茶友講起貝爾斯登股東中重鎚的問題，大家最有興趣討論的是，為何他們在上周五股價急跌時唔跳車，上周四貝爾斯登股價還有５７美元，但上周五收市股價已插至３０美元，不過事後孔明去睇，這仍是一個高價，如果貝爾斯登股東在上周五跳了車，雖然輸大錢，如今還要劏雞還神，因為沽到個好價。

茶友話，人的心理就咁，見到隻股急跌４成幾，覺得跌咗好多，當時已宣布聯儲局借錢俾貝爾斯登頂住２８日的消息，股東就會從好處想，期望最後找到一個好買家，可以帶佢地出紅海。可惜最後的確找到一個好買家，但係咁急搵人，佢只係願意以一個奴隸價去收購，將班人帶出咗紅海後就送去做一世奴隸。

呢個故事教訓我們，遇上股份急插時，唔好只寄望佢好快翻身，反而應該做好跳車準備，若前景不明，止蝕係上策，貝爾斯登的情況係一個典型，佢o既股東上周五時都唔知最後有無人買、唔知人地會用乜價錢買，都係跳車為上策了。用我的口頭禪，唔走哂都走一半先啦，貝爾斯登的股東若以上周五收市價走一半，加埋昨日收市價，平均價仲有１７個幾美元，都執翻半身彩了。

股市風高浪急，買唔買股，賣唔賣股，首先考慮是要保住自己條命仔，輸咗唔好太傷身。

陸羽仁

　　美國聯儲局宣布減息０．７５厘，儲局減息加上高盛和雷曼等金融股的季度業績勝預期，美國急升，道指大升４２０點，升上１２３９２點，美元同時急促反彈，造出一個美國好番的格局。

　　美國今次減息有點玄機，一般講的利息是指銀行借貸的聯邦基金利率，今次由３厘減到２．２５厘，減息０．７５厘。另一個較少人提的是央行借錢俾銀行的貼現率，則由３．２５厘減到２．５厘，同樣減０．７５厘。減息０．７５厘，表面看不如市場期望可以減１厘，但減唔到１厘，亦顯示聯儲局有啲擔心減得太多會刺激通脹，同時亦想保留番少少利息水位，讓將來有事時可以有子彈再打。事實上聯儲局公開市場委員會也不是一致通過減息０．７５厘，有兩個委員投票反對，希望減得更少。

　　不過大家唔好忘記，上星期日聯儲局臨時開會，除了通過摩根大通收購貝爾斯登的建議外，亦同時宣布減貼現率０．２５厘，由３．５厘減到３．２５厘，若將這０．２５厘加埋昨天再減的０．７５厘，其實貼現率兩日內合共減了１厘，聯邦基金利率先至係減０．７５厘。聯儲局減多啲貼現率，係減低銀行向央行借錢的成本，令貼現率和聯邦基金利率的息差進一步拉窄到只高０．２５厘，即係話央行盡量開出方便又低息的渠道，鼓勵銀行有需要時向央行借錢，唔使大家驚借唔到錢，更唔敢借出去，令銀行同業市場更水緊。但銀行借錢出街的聯邦基金利率就唔減咁多，只減０．７５厘，顯示聯儲局救經濟之餘，的確怕通脹上得太快。

　　聯儲局的減息行動有助舒緩信貸市場的緊張，最大按揭公司房利美的３０年按揭債券收益率，比十年美國國庫券的息差，在減息後明顯收窄了０．２２厘，息差是１．７６厘，兩星期前高峰時息差衝上２２年高位，有２．３７厘，如今已回落了０．６１厘。

　　美元同時急升，在亞洲市兌日圓升上９９．９３圓，兌歐元升上１．５６６。不過美股的表現更誇張，道指升３．５％，標普５００指數更升４．２％。除了減息的消息外，高盛和雷曼至２月底的季度業績比預期好，亦帶動金融股大升。

　　高盛上一季純利跌到１５．１億美元，前一年同季是３２億美元，但這個數字已優於市場預期約２５％，因為市場原預計佢要作更大撥備，業績公布後，高盛股價大升２４．５７美元，升到１７５．５９美元，急升１６％。雷曼兄弟的情況更誇張，上季業績跌到純利４．９億美元，亦優於市場預期，市場早一日估做最多次按證券包銷的雷曼會步貝爾斯登後塵，出現財困，結果在周二股價大跌１９％，但昨日就急促反彈４６％，升到每股４６．４９美元，沽空雷曼者作了最差的賭博。

　　摩根士丹利出報告話，估計金融股「接近見底」，雖然信貸緊縮當前，銀行比較脆弱，而聯儲局減息只能部份地舒緩壞影響，但風險主要只是在股價中。

　　美股升得咁勁，投行出好業績「配合」央行減息，又有投行出報告唱好，早兩日還似世界末日，如今卻大合奏一片好境，只能理解美國政府和金融業蓄意要回復市場信心，大插之後，要先來一個大反彈，我都希望他們能夠成功。
陸羽仁

股市大浪淘沙，很多人的財富一朝清袋，貝爾斯登高級員工的下場，就是一個好例子。

貝爾斯登賤價每股２美元賣股，不但震驚華爾街，也震驚公司內的高級管理人員，據說貝爾斯登行政總裁施瓦茨在星期日晚，向自己公司高級員工通報售股安排，高管人員無不大驚失色，他們一直以為公司即使要賣盤，都會賣番三數十億美元，公司股價點都值番３０、４０美元，想不到只以２．４億美元總賤價出讓，每股只作價２美元，聽到當然面色都變埋。

據說貝爾斯登過去一直鼓勵員工持有自己公司股票，除了發購股權俾員工外，員工的部份花紅都係以發股份方式支付，所以員工持股比例高達公司股數的三分之一，有不少人持股價值超過千萬美元。如今貝爾斯登賤價賣盤，員工受雙重打擊，第一，股份輸入肉。員工所有購股權全數變廢紙，因為行使價太高，完全無行使價值。更慘的是過去拿的紅股，拿的時候交了３０幾％的稅，只今只剩下零頭，連稅都輸突哂，好多人一生積蓄就係揸貝爾斯登的股票，如今接近一無所有。

第二，好多員工會打爛飯碗。華爾街在次按風波中本來已經要大裁員，好多間大行都係裁一成、兩成咁裁人，貝爾斯登有１萬４千個員工，傳聞收購者摩根大通計劃把貝爾斯登一半員工裁走。成王敗寇，貝爾斯登落到咁既田地，員工歸入摩根大通旗下，就如降兵一樣，任人宰割。

　　在投資銀行打工本是天之嬌子，但貝爾斯登被裁出來的員工，頓變成一無所有，你話人生幾無常。大家炒股若不幸輸錢，仲有份工打吓，佢地連工都無埋，真係幾日間由天堂跌到落地獄。

　　另一個折翼天使，就係高盛女股神科恩（Abbey Cohen），佢曾經係預測美股最準的人，我也經常用佢舉例，話測市最準的科恩，命中率只有六成幾。高盛宣布，科恩將由高盛首席投資策略員，轉職為高級投資策略員，不再為高盛預測美股走勢。

　　科恩係好大，接佢手做高盛首席策略師的科斯廷（David Kostin）係淡友，他在本周一預期，標普５００指數將在短期內跌１０％至１１６０點，到年底前才升番上１３８０點。（美股暫時大反彈，周二美股在減息後急彈，標普５００指數升４．２％，升到１３３０點，科斯廷暫時未估中，但佢估的全年高位，和現價差唔多）。科斯廷估得啱唔啱仲要時間驗證，但科恩去年１２月預期今年標普５００指數會升到１６７５點，在一片淡市中睇好，就似乎離目標更遠，科恩在淡市維持好友本色，自然中招。

　　從女股神科恩失敗的例子，我們可以悟出一個道理，股市無股神，但在大牛市中，經常睇好者，好易「估中」，所以我們會在大牛市中會將一些大好友稱為股神，因為他們睇好的方向，和股市大趨勢吻合，股市跌幾跌又大升，佢地估錯都好易變番啱。但最難睇係轉勢，股神要經得起股市轉勢的考驗，如果佢地一味看好，好易中招。

　　高盛連全球代言人都換埋，預咗大市要再跌一排才會升，恐怕都預示了美股中短期的走勢。

後記：復活節假期網誌休業幾天，至下周二假後復工，假期大家可讀好書，可以享受好生活。

陸羽仁

　　   美股又來大反彈，摩根大通宣布大幅提高收購貝爾斯登的股價４倍，由每股２美元提高到１０美元，消息令市場憧憬金融股已見底，加上新屋銷售的數據出乎市場預計的理想，道指大升１８７點，升到１２５４８點的水平，日股今早早段亦升１５０多點。而美元就繼續走強，兌日圓上番１００．６９圓的水平，黃金就再插，造９１８美元一安士。
　　
香港放了一個長假，在放假前因為美股急跌，港股在上周四假前的最後一個交易日亦跌了７００幾點，當時美股（上周三收市）道指收１２０９９點，比對昨天收市價，道指在香港假期間共升了４４９點，累積升幅有３．７％。但大陸股市就唔太靚仔，上周四港股假前最後一個交易日，上證綜指收３８０４點，但昨天收３６２６點，累積跌跌１７８點，跌幅４．７％。又睇吓港股今日能否跟美國大反彈。

　　講番摩根大通提高貝爾斯登的收購價，當日兵臨城下，貝爾斯登管理層被逼接受２美元一股的恥辱價，之後就俾人鬧到七彩，話作價太低，亦有貝爾斯登的主要股東聲言要另外提出其他敵意收購的方案。其實唔止貝爾斯登管理層被逼做咗老襯，聯儲局亦係另一條水魚，因為佢借出３００億美元俾貝爾斯登作過渡資金，但低價收購者摩根大通卻一毫子唔使出，同樣被人鬧聯儲局老襯。
　　
今次的新方案照顧各方面的要求，首先係貸款方面，摩根大通自己先借１０億美元出來，然後聯儲局才借２９０億，輸錢時先輸摩根大通的１０億。而收購價亦由２美元升到１０美元，升咗４倍。消息一出，貝爾斯登股價應聲勁彈，由前收市價５．９８美元，急升到１１．２５美元，升幅高達８９％。
　　
其實摩根大通今次提升後的作價，比表面看升得仲多，上個收購方案貝爾斯登的總作價只有３．１億美元，今次提價後總作價是２４億美元，但貝爾斯登的股東只能拿到６０％，即１５億美元，其餘作價只是名義上的安排。摩根大通今次出招另一厲害之處，就是不再需要等貝爾斯登股東通過（主要透過貝爾斯登發新股的反向安排達成交易），所以這個交易方案穿了避彈衣，很大機會成為事實。
　　
摩根大通願意抬價收購貝爾斯登，又再令人憧憬最壞的情況已經過去，又好似見到隧道盡頭的亮光。

　　不過陸羽仁卻看到另一種危險，美股道指昨收１２５４８點，比低位反彈超過７５０點，記唔記得在摩根大通宣布收購貝爾斯登時，碧斯預測過道指可以反彈１０００點，而家仲差２５０點就可以到站，即係近１２８００點的水平。記得上次反彈都係去到這種水位就回頭，美股要再向上升穿１３０００點，可能暫時未夠力水。

　　美股反彈已不少，若港股今日再沒有像樣反彈，隨時美股反彈到尾聲，港股都彈唔起；到美股調頭回落時，也不見得港股的支持力特強，港股是龍是蟲，睇埋今日就知。
陸羽仁

美股對壞消息有少少抗跌力，昨日美國公布上新屋銷售數字創新低，加上消費信心指數跌到６４．５，創５年新低，而消費者信心六個展望更跌至４７．９，是１９７３年以來最低，但美股都跌唔落去，道指在上升和下跌之間起伏４０次，最後微跌１６點收場，收報１２５３２點。

　　我昨日早上講起，港股是龍是蟲，當日自有分曉，結果恒指大升１３５６點，期指仲升１６７９點，扭轉近日可憐的蟲相，不過我也不敢太快斷定大市是潛龍，期指臨近好算，好淡還有一鬥，得幾日市，想舞去一邊易過食菜。

　　股市瞬息萬變，可以在幾日內把你變成富翁，又可以在幾日內輸哂你副身家，貝爾斯登主要股東利維斯（Joe Lewis）的故事，都算夠戲劇性，一直想講講他買貝爾斯登的慘痛事件，見昨日有網友提起，今日就寫一寫。

　　利維斯在英國出生，７１歲，做外匯炒家起家，福布斯雜誌估計他有２５億美元身家。去年７月貝爾斯登旗下兩隻對沖基金出事，貝爾斯登股價急插，利維斯就在股價急跌時買入貝爾斯登股份，好快就買到佔貝爾斯登７％的股價，後來再增持到８％以上，平均入貨價１０３．８９美元。

　　貝爾斯登去年高峰時曾造１７１．５１美元一股，第一浪跌到１００美元邊，跌了四成，以這間華爾街第五大投資銀行計，呢個價錢都算大減價了，所以就吸引了利維斯入股。

　　結果大家都知，信貸危機反覆深化，摩根大通公布２美元一股賤價收購貝爾斯登後，貝爾斯登股價跌到４、５美元，利維斯的持股只得番一個零頭，他在貝爾斯登的投資損失高達１２億美元，等如佢唔見咗一半財產，即使如今摩根大通提高收購價到１０美元，令利維斯的幫助亦有限，仍然係一個零頭。

　　利維斯見摩通出２美元的恥辱價，大動肝火，公然反對摩通收購，他更和貝爾斯登前行政總裁James Cayne四出接觸私募基金和主權基金，希望它們可以提出更好的條件來收購貝爾斯登，但如今信貸緊縮，私募基金融資困難，加上貝爾斯登有棘手的次按資產，有水者也不敢貿然出手，利維斯和James Cayne徒嘆奈何。

如今摩通大幅提高收購價，更透過交易安排避開股東批准，看來利維斯反抗都無用，呢一舖俾人食硬。

利維斯都係識計數之人，但今舖仍然輸得好甘，輸錢唔緊要，連面都輸埋，入市撈底撈到一枝火棒，翻身機會極細，到底有乜經驗值得我哋學習呢？

第一．               人人都會睇錯市。利維斯在貝爾斯登１０３元時入市掃貨，顯然輕視了次按風暴帶來信貸緊縮的嚴重性，無估到風暴去到高潮時，大如貝爾斯登，都差不多要執笠。所以我哋瞓身買一隻股前，要問吓自己，如果睇錯市，死唔死得，買一隻股問吓如果佢執笠點算，買大市問吓如果大熊市來臨點算。

第二．               風險要分散。利維斯把一半身家賭在一隻股票內，而且不似和貝爾斯登管理層事先有默契，入股並不是做白武士，只是炒股，在街外掃貨等運到博反彈，似乎狼咗少少。若果利維斯把注碼分散，分別投在美國五大投行的股份上，虧損會少好多，雖然其他金融股當時無貝爾斯登跌得咁多，潛在回報亦少了，但較能控制風險。

第三．               撈底不易為。在大跌市中，要撈底不易，即使識計公司價值者，都會計錯數，而且股市永遠無合理價錢，股票唔係太平就係太貴，所以入市撈底時，最好小注、分注，再加分散投資，唔好一舖博命，唔係好易無命。

陸羽仁

美股彈咗三日咁耐，終於有像樣下跌，昨日因為銀行盈利前景欠佳，加上耐用品訂單超預期下跌，道指跌１０９點，跌幅０．９％，跌到１２４２２點。

花旗集團跌得最傷，昨日跌１．３７美元，跌幅５．９％，跌到２２．０５美元， 因為Oppenheimer & Co的Meredith Whitney將花旗的全年業績預測，由每股賺０．７５美元，減到蝕０．１５美元，皆因估計佢要為槓桿借貸和CDO再減值１３１億美元，估計花旗第一季的虧損將會大於早前估計的４倍，每股虧損１．１５美元，而早前只估計第一季虧損０．２８元。

　　美股銀行股第一季業績差已是意料中事，問題是市場有多大反應。受美股下跌影響，日股今早開市早段下跌１７１點，跌幅１．４％，又要睇吓港股今日究竟係跟美股插，還是頂得吓。

　　港股低迷，內地投資港股的QDII產品（合資格境內投資者機制的產品）開始跌到清盤線，民生銀行係第一個踩中地雷的機構，旗下投資香港的基金在上周因為跌到虧損50%的底線，被逼清盤，內地的「基民」欲哭無淚。

　　內地基民反應如此大，主要因為要清盤，若論跌幅，跌５０％雖然唔少，但若果內地基民唔係買QDII基金，走去買A股，好多都跌到５０％，內地稱之為「腰斬」（我估因為無咗一半，好似被人攔腰斬一刀咁樣），例如內地最大的中石油A股，去年１１月５日上市首日３４元人民幣，如今１８元，跌咗４７％，接近腰斬。

　　所以QDII最痛是有清盤的止蝕安排，輸到一半真係要斬，等如逼股民承認輸大錢的現實，而且斬了倉無得再望翻身，感覺差到極;不過斬倉有壞處亦有好處，斬了無咗希望，但斬了不用再跌，如果斬倉後遇上熊市，唔斬的話可能跌８成、９成，到時就會慶幸早早被人斬了倉啦。

　　民生銀行呢隻斬倉QDII，主要投資「霸菱香港中國基金」，呢隻基金主要在港投資大陸的地産及金融類股份，其實過去係皇牌基金，成績亮麗， 截至2007年7月31日，霸菱香港中國基金5年的累計回報爲509.9%，3年的累計回報爲298.3%，1年的累計回報爲127.7%，全部都超過100％增長，如今跌一半，即係跌番一年前的水位而矣。

　　所以內地股民買QDII，而那隻QDII又主要投資在香港的紅色股，其實和在內地買A股差唔得太遠，唔係投資在不同貨色，只是投資在兩地股市差價收窄上，如果A股和H股市道同樣咁好，而A股相對H股的溢價收窄，投資在這些QDII的基金就有著數，如現在大市下跌，而H股和A股的跌幅同步，投資在QDII和直接投資內地的股票沒有差別。

　　QDII基金輸到清盤，實質對港股影響不大，有的只是心理影響，因為無論是QDII也好，其他海外基金也好，投資港股都要輸，輸到咁上下就要斬貨，應付贖回，再輸得甘啲隨時要清盤，呢件事早已發生緊，所以港股呢一排跌得咁勁。QDII未成氣候，多佢地一個沽貨，都唔係特別多矣。
陸羽仁

　　  　 美股美元繼續跌，唔知呢一浪反彈係唔係已經玩完，雖然消費開支大於預期，但金融股和科技股的盈利估計會大幅放緩，砌低股市，道指收市跌１２０點，跌幅１％，收報１２３０２點。日股早段跌８３點，今日香港期指結算，估計今日大市還有支持力，過埋今日唔敢包。

　　美元的反彈勢頭亦不能持續，今個星期是２００６年１月以來美元最大跌幅的１週，今早美元兌歐羅跌到１．５８，兌日圓是９９．５３。市場估計美元兌歐元短期內會試１．６的新低位。美元持續走弱，正考驗美國以外六大工業國的耐性，相信美元再跌下去，只有美國自己唔想七大工業國入市支持美元匯價。
　　長和系主席李嘉誠昨天開業績記者會時，再度評論股市、樓市，他對股市仍係淡友，但對樓市係好友，值得大家研究吓。

　　過去幾個月，李超人睇淡美股港股，李四叔睇好港股，以目前計，李超人暫時領先，但港股跌到今天，他仍然睇淡，佢昨日咁樣講美股、港股：「以過去歷史以及今日的政治及經濟趨勢來看，今日在美國發生的次按問題不是一朝一夕可以解決，引來的問題頗多。過去十年，美國經濟平均增幅約為百分之三，但今年將低於這個數，而踏入第二季，美國經濟可能出現負增長。由於美國的購買力在全球相當大，樓市損害購買力，香港經濟會受影響。雖然香港以金融及服務業為主，出口美國比重較細，但美國旅客來港旅遊亦可能減少。」

被問及現在是否撈貨買股的時候，李超人話「不敢亂說，只可以說今日的恒生指數跟去年相比，仍高出一成半。基本因素方面，今日全世界經濟氣候，都較去年這個時候差．．．．總之，股票及市盈率太高都要好小心。至於內地股市，最重要是量力而為及市盈率不要太高，企業賺錢能力好，以及有能力派息很重要。」

　　李超人係撈底王，過去很多次在大跌市時成功撈底買平貨，例如八十年代收購加拿大赫斯基石油公司，都係好低位入市，但買入後都捱咗幾年。李超人的收購策略，不是不撈底，而是忍住不在跌市第一轉撈底，等到第三、四轉才撈，佢話港股而家基本因素比去年初差，但股價和去年初差不多，認為仲有得跌。聽完李超人的忠告，大家在近２３０００點都係唔撈好過撈。

　　李超人看淡港股，卻看好香港樓市，話美國樓價跌，但美國的樓市與香港完全不同，他看好香港樓市是因為香港政府是最大業主，要靠政府提供土地競投，如供應平衡，樓價很難跌。這是供求問題，現在香港的需求不少，例如首都兩千個單位涉及超過一百億元可在一日多時間內售罄，證明購買力依然存在。樓市不會太差，尤其在利息趨低的時候。

　　李超人是地產發展商，好少有睇淡樓市的時候。不過陸羽仁就覺得，若港股有再大跌之險，樓市好難大好，事實上最近一兩個月樓市軟番，和股市大插有關，對兩種市場看法比較近會合理一些，若對樓市看好，倒過來對港股看法不應太淡，可能估計港股還有一插，但插完下半年會好番。

　　無論如何，買股要順勢，李超人今年頭三個月估中，可能都會中多一、兩個月，近程睇淡少少無壞。
陸羽仁

　　
  　美國正醖釀金融大改革和拯救樓市兩大動作，美國財長保爾森將在香港時間今晚發表金融改革大計，預料會引發激辯，未知市場有何反應。

　　美聯社事先爆料，講述保爾森的改革大綱，主旨是擴大監管機構權力，以監管金融機構和日益複雜的金融衍生產品。美聯社指保爾森將建議擴大聯儲局權力去監管金融機構，特別是聯儲局提供借貸援助後，將有更大權力查核其帳目。另外又會合併證券和期貨市場的監管機構，成立超級監管機構。

　　不過保爾森的方案未公布，已受到抨擊，《紐約時報》報導，民主黨議員質疑保爾森的計劃不夠徹底，未有大力加強規範導致今次金融危機的禍根：投資銀行，民主黨國會領袖正在草擬法案，加強規管投資銀行推出「信貸違約掉期」等新衍生工具，民主黨將提出遠比保爾森主張為嚴的規管措施。

　　保爾森的大計若要實現，單是立法便要有好長時間，不是一時三刻可以實現，表面觀之，布殊政府雖然落任在即，但都想在任內收拾好次級按揭這個殘局，恢復市場的信心，並盡洗脫自己的汚名。現時信貸市場的緊縮，並不是資金不足，相反地由於聯儲局大力放水，資金來源充足，信貸緊縮的成因是信心不足，市場不相信這次危機能根本解決，所以金融機構未敢借錢出街，若政府提出新的監管方案，能令市場有信心金融體制能重上正常軌道，將有助恢復信心。

　　不過恐怕這只是布殊政府的一廂情願，對手民主黨正從一個陰謀的角度去理解整件事，質疑保爾森提出加強監管方案，實質上是消減外界對監管投資銀行的壓力，變相保護投行。

　　眾議院金融服務委員會主席、民主黨議員法蘭克（Barney Frank）爆料，話花旗集團前主席曾向他直言，銀行的競爭對手是投資銀行，由於投行獲准在較高負債、較低資本準備金的規範下營運，這令到花旗一類的商業銀行處於下風，導致他們要借助成立「結構投資工具」（SIV）這類不受銀行法規監管的子公司，迴避繁雜的規管限制，藉此出售按揭債券產品。所以民主黨就建議嚴格規管投行，要它們像一般商業銀行一樣，遵守同一套嚴格的資本準備金及查帳規則。看來保爾森提出改革後，又會翻出一場新的政治角力，所以未必對市場有正面作用。

　　另一個蠢蠢欲動的領域是美國政府如何救樓市，據《華盛頓郵報》報道，美國政府正釀醖支持樓市的方案，方向是要求銀行先為可能斷供的業主重組債務，削減他們的還款，以換取由政府擔保他們的貸款。

　　要求美國政府入市救樓市的呼聲愈來愈大，在聯儲局借出３００億美元支持貝爾斯登後，民主黨兩大總統候選人希拉莉和奧巴瑪都有批評，話用咁多錢去救投資銀行，不如用這些錢去救有困難的業主仲好。

　　《華盛頓郵報》披露救樓市方案的特點，不是銀行削債那部份，而是政府包底那部份，由於政府包底，舉例包底貸款額７成，即係話債券化了的貸款，跌價３成就會見底，因為餘款由政府包起，這樣可以加快為各種按揭證券尋底，但政府就等如間接干預了整個樓市，托住佢唔俾佢調整下去。

　　先不論這種方法是否社會主義，或者長遠有無效果，我關心的是成事機會有多大，若有一定機會，而金融機構又同意的話，一定會力促成事，若然如此，恐怕美市升完又會插吓，大家都知插低股市是減少救市方案阻力的最佳方法。


陸羽仁

　　  　美國財長保爾森公布改革金融監管的大計，一如事前所料，擴大聯儲局的權力，監管銀行以外的機構，可以向它們索取一切關乎金融穩定的資料，另外又合併證券及期貨兩個監管委員會，保爾森的建議雖有擴大聯儲局的監管權力，但實際上並無對投資銀行等機構設下太嚴的限制。

　　雖然各方對保爾森的建設諸多批評，又話佢無效，又話佢有排未立到法，但市場似乎比較受落，美股連跌４日後終於首次回升，受惠於油價下跌、商業活動增加及市場認為保爾森的大計有利防止金融危機，道指升番４６點，升０．４％，升到１２２６２點。陸羽仁開頭有少少擔心保爾森的計劃不受歡迎迎，會成為市場沽貨的借口，目前看來美股可能未反彈夠，所以不跌反升。日本股市早段上升１８３點。

　　商品及匯市仍然七國咁亂，美元又有少少反彈，油價又急挫，紐約期油每桶急跌３．８％至１０１．５８美元一桶，話有跡象顯示美國原油庫存將會增加，所以油價急跌。而黃金早一兩日仲做緊９３０幾美元一安士，如今又跌番去９１７美元。

雖然歐元略回到１．５７７的水平，但歐洲仍然鬼殺咁嘈，話歐元高企會影影響經濟，外匯交易員未來兩個幾禮拜將無覺好瞓，因為七大工業國將在４月１８日開會，信貸緊縮危機和美元急跌都係七大工業國會議的主要議題。美國大減息救市和美元急促弱化，搞到天下大亂，油價急升，全球通脹，跟著就是糧價急漲，再搞下去無錢的國家就會大量餓死人，這是美國制造出來的人禍。

歐洲國家會在七大工業國開會前一個星期，先開會統一立場。相信除了美國外，無一個國家希望美元如此弱勢，問題是七大工業國會唔會傾出具體措施挽救美元，如果結論只是表個態話希望美元強勢，咁就無料到，但若有具體措施，不排除美元有一輪反彈。

而家傳聞兩個方向，一個是七大工業聯手干預匯市，推番高美元，９０年代試過一次，搞到匯市天翻地覆，問題是美國想唔想咁做，如果佢仲想享受一段低美元的好處，以刺激出口和旅遊業，借此救一救美國疲弱的經濟，佢就會阻住地球轉，反對干預。

　　另一個方向是由歐洲央行和英倫銀行聯手減息救市，美國已注資７０００億美元進入市場，但如泥牛入海一樣，市場信心不足，信貸緊縮持續，美國再減息的空間有限，放水亦唔放得咁多，所以歐洲接力出招都好正常。如今英國的銀行盛傳英倫銀行和歐洲央行會聯手減息，此舉可以推番低歐元和英磅，問題是會刺激通脹，歐洲通脹數字高企，減息的阻力好大，不過要在幣值太高和通脹增加兩害之間取其一，歐洲可能會選擇通脹，因為幣值太高會帶來衰退，一觸發衰退，到時想救都救唔切。

　　不要以為外匯市場的波動，和股市無關，若七大工業國同意大規模的干預匯市，而行動又收到效果，對美國股市有利，因為市場憧憬美元見底時，就會有資金流入美國買美債和美股，因為美元已大幅貶值，計及貶值因素令美國資產變得吸引。不過如今講一切都言之過早，但的確要小心留意匯市變化，今個月仍然係大波動的月份。

陸羽仁

　　美股終於來一個像樣反彈，瑞銀公布首季大蝕９２８億港元，但佢後來宣佈集資１１５４億港元去充實資產，一直被傳有事的雷曼兄弟亦集資３１２億港元，佢地的集資惹起市場憧憬金融公司撇帳集資已到底部，觸發股市大升。

　　道指升３９１點，升幅３．２％，升到１２６５４點，升幅係７０年以來第二季開始的最大升幅。而歐洲股市亦向好，瑞銀升了１２．３％，是兩星期內最大升幅，但過去１２月瑞銀已經跌咗５５％。

　　正如我在頭條日報專欄所講，港股昨日走勢古惑，下午一插震走散戶，似乎大戶已預知美股的大反彈，震走你自己食，這裏就牽涉到我想講的「相反訊息」。

　　上週五期指結算日，出現一個美股跌港股唔跌的現象，當天早上網友牛腩貓咪好激動，一開市就話無理由港股唔跌，港股一定跌，後來我覆咗佢一段說話：「你上週五有一句話違反了你平常相信的信念，你早上開市時話無理由美股跌港股會升，你平常相信『一切盡在報價單中』，所以我認為你唔應該話『一定』，亦唔應該話『無理由』，出現這些無理由的事情，本身已是重大提示，要特別留意，其實在結算前一日已試過美國跌港股升，上週四市前美股跌１０９點，但當日港股不跌反升４７點，當時已是第一個提示，港股短期和美股背馳，到上週五係第二次背馳，當佢第一次『無理由』地升時，你跟佢走，可以追番１０００點番來，要從這些事件中學習。」

　　希望牛腩貓咪唔好介意我攞佢做例子，在他身上發生的事，在我年青時亦試過好多次，我交咗好多學費才學到嘢，例如明明自己好叻估中美股走勢，早一日買咗港股，早上睇新聞見到自己估中，美股如預期大升２００點，到港股開市坐定定等食糊，以為會升５００點、６００點，點知升得３００幾點就回，當時自己會好慶，大叫有無搞錯，跟住會作好多解釋出來，話淡友好離譜，自己睇錯美股，就壓住港股大市唔俾佢升。人在好慶的時候，會做好慶的行動，我認為大戶壓住住大市，我就買多啲，睇你壓得幾耐，結果自然好悲涼，港股和美股背馳，人升佢唔升，到人跌之時，佢跌得仲勁，我唔信鏡，就輸多好多錢。

　　後來我大個啲，就發現唔會只係自己咁叻估到美股，外資大戶點會估唔到，但美股大升而港股跟唔足時，就係大戶借好消息派貨時，所以一開始升唔夠，預示未來會跌更多。背後的道理好簡單，當好消息出現時，正常是上升，若果唔升，或升唔夠，即係有人沽貨，和牌面走勢做相反事情的通常係大戶，大戶沽貨，散戶接貨，就預示大市向下，反之亦然。

　　呢個大市在上周期指結算前一兩天已經是美股跌港股唔跌，到期指結算日更明顯，已經是超過一次出現相反訊息，就預示大市會向上。上周五要問的問題是，究意大戶只要是推高期指結算，還是結算後還要走一段，當天行情已有答案，若只是頂結算，頂到３點已可以放軟少少手腳，那麼下月期指就會低過即月結算的期指，但當天下午愈升愈有，就預示反彈浪未完，結果收市下月期指比即月結算期指高３００點，顯示睇好的人好多，不單睇到結算，否則不應花咁重彈藥買重下月期指。

　　還有是睇大陸市的相反走勢，A股暴跌，但H股背馳，這還不止，連A５０基金（２８２３）都有少少跟唔足大陸市跌幅，即係話外資睇大陸市好過大陸人，外資唔係傻仔，係睇到外圍在反彈中，認為大陸市跌到咁上下，應該受外圍氣氛影響而反彈。

　　用同樣的相反理論，美股昨日升３９１點，港股今日唔升１０００點都要升８００點，有這些升幅，才叫正常，假如只升４００點，你就要小心，大戶可能好短癮，已在派貨，如果升得正常，後面還有空間再上。

　　唔好信自己，信市場，市場會告訴你，呢一浪反彈有無力，會幾快完。正常走勢是月頭彈，月中回，月尾再上，但月頭去到邊，月中回得幾深，將有助大家判斷大市見底未。
陸羽仁