美國財長保爾森經過週末苦幹，和政府及國會領袖週旋，終於趕及在今天亞洲開市前出招，提出完整的拯救美國兩大按揭證券公司房利美和房地美的方案，企圖阻止亞洲股市和美國股市循環急插。

保爾森正式宣布拯救房利美和房地美的方案，美國政府會尋求國會批准，讓政府可以無限量地直接購入兩間公司的股票，並借錢給兩間公司應急，以挽回市場對兩間公司的信心。

保爾森要求美國國會緊急立法，讓財政部認為「有需要時」，可以購入兩間公司的股票，緊急權力維持１８個月。財政部又會提高向房利美和房地美每間公司的２２．５億美元的借貸，而聯儲局亦發表聲明，話紐約儲備銀行已授權兩間公司可以直接以優惠利率向它借貸。

房利美和房地美是「政府支持企業」（government-sponsored enterprises），是由政府支持成立的按揭證券公司，但股票上市，由私人持有。雖然兩間公司不是政府公司，但有問題時，市場都會期望美國政府會拯救它們，一則它們是政府支持企業，二則它們把１２萬億美元的樓宇按揭中的一半、即是６萬億美元按揭證券化，如果它們唔掂，割斷樓市資金供應，美國樓市都可以玩完；另外亦會拖累大量購入兩間公司按揭債券的投資機構蒙受極大損失，觸發金融危機。保爾森果然「不負眾望」，提出拯救方案，將市場期望政府的間接支持，變成直接支持。

　　事實上房利美和房地美的問題已燒到眼眉，兩隻股上周都急跌，短短幾日失去差不多一半市值，上周五單日內股價更曾經再狂跌５０％，尾市在市場估計保爾森會出招才急彈。而房地美早已訂好明天會出售３０億美元短期票據，如果美國政府唔出手，房地美的票據賣唔去，觸發兩間公司已出售的債券價格大跌，馬上就會爆煲，所以美國政府已陷入不能不救的局面。

　　保爾森出招亦令美元匯價穩定下來，上周五美元在房利美和房地美出事聲中急插，歐元兌美元上周五曾升至１．５９７１，今早東京市美元已彈至１．５９１０，而美元兌日圓亦由上周五收的１０６．２８圓，到今早升至１０６．５７圓。匯市還繼續在大波動中。

　　美國政府直接買入房利美和房地美的股票救市，顯然係擔心單係借錢俾佢地都止唔到血，不過政府動輒緊急立法入市買股票，顯然和美國一向奉行的自由經濟原則有點背道而馳，不過在非常時期，美國政府亦無乜選擇。這種又借錢又買股票的方法，間接用政府資源頂住呢６萬億按揭證券資產，唯一缺陷係政府夠唔夠錢找數，不過美鈔係印出來的，並無任何支持，所以無話唔夠，唔夠可以印到夠，但無限印鈔有兩個毛病，一個係引出更高通脹，另一個是令匯價下跌。所以保爾森和伯南克近日的行動，已把早前營造的強美元氣氛大大破壞，若美國再出現減息勢頭，小心美元又再走弱。

　　美股一浪一浪下跌，上浪低位是３月時證券行貝爾斯登出事，由聯儲局出手支持摩根大通收購了事，今趟到房地美和房利美出事，由政府直接找數，照計穩住局面後會先炒一炒反彈，但道指反彈會受制於１１８００點至１２０００點這些上次的支持位，這些支持位如今又會變成阻力位，若然係咁，就改唔到一級級向下的熊市格局。

陸羽仁

美國政府出手拯救兩大按揭證券公司房利美和房地美之後，兩股昨日急彈兩三成後再跌，美股道指也是反彈１９３點後再跌，曾跌過百點，尾段收復少少失地，最後跌４５點，跌幅０．４％，收報１１０５５點，在１１０００點關口掙扎。

美國財長保爾森出手救房利美和房地美，雖然稍稍穩定了市場情緒，但美國房貸銀行及按揭證券公司的災情，已令投資者大起恐慌，房貸銀行IndyMac上周因擠提而被美國聯邦政府接管，雷曼兄弟昨日發表報告，話美國最大的儲貸銀行Washington Mutual 今年的貸款損失高達２６０億美元（２０２８億港元），報告一出Washington Mutual 的股價急插３５％，跌了１．７２美元，跌到３．２３美元，咁大隻股票可以一日三幾十個百分點咁跌，真係得人驚。俄亥俄州最大銀行. National City即使澄清話無異常的提款情況，股價又無端端跌１５％。市場相當敏感，有乜風吹草動，就沽咗股票先算，這種行動對銀行最致命，本來無事，股價一插，存戶走去擠提，馬上出現現金週轉問題。

講番房利美和房地美，昨日股價上下波幅超過３０％，房利美早段升過３２％，但收市倒跌５．１％，跌到９．７３美元，而房地美早段升過２６％，最後跌８．３％，收報７．１１美元。兩隻股由升轉跌，和高盛的報告及商品大王羅傑斯的評論有關。

高盛分析員Daniel Zimmerman話兩間按揭證券公司的股價仍要再跌３５％，它將房利美的目標價由１８美元降至７美元，將房地美的目標價由１７美元降至５美元，目標價距離兩公司昨日下跌後的收市價仍低約３０％。

商品大王羅傑斯話自己沽了兩間按揭證券公司的股票，而且尚未平倉，佢估兩隻股要再大跌。羅傑斯大罵財長保爾森拯救兩間公司的計劃：「我唔知點解有啲人咁夠膽攞住我地啲錢、即是美國納稅人啲錢，去買房利美等公司的股份。我地快將要買起全世界，這不但會損壞聯儲局的資產負債表，還會令美元更脆弱，令通脹更高。」

羅傑斯話：「呢兩間公司若不能自救，應該讓他們倒閉，讓它們承受自己的錯誤。如果你有傷口，你在傷口上貼膠布，貼完又在膠布上再貼膠布，貼多兩、三年，你估會點？如果再過三年，情況比而家壞好多好多，你估又會點？」

不過亦有人不同意羅傑斯這種「由得佢死」的講法，前大摩策略師碧斯話，任由兩間公司破產是愚蠢做法，「房利美和房地美太大了，它是美國按揭市場太大的一部份，是美國生活的一部份，不能話『由得佢地破產啦』。財政部做了應該做的事。」

或許美國財政部份不能不救房利美和房地美，唔救即刻爆煲，但救了又的確會出現羅傑斯所講的後遺症，美元會跌，通脹再升。羅傑斯的舊同袍大炒家索羅斯更講到事件對經濟的影響，美國而家出現他人生見過最大的金融危機，如果你認為這種危機可以不影嚮實體經濟，就真是空想了。

美股的熊市，睇嚟唔會咁快完。

陸羽仁

自從７月１日美股道指進入熊市後，我開始寫「熊出沒注意」的文章，叫大家注意美股進入熊市的危險性，跟住就爆兩大按揭證券公司房利美和房地美出事的風波，股市跑在危險前頭。但我講到熊市兩個字，又的確刺激起大家敏感的神經。

　　好多網友話聽到熊字好驚，網友Indy早前在回覆其他網友時講起呢件事，佢咁話：「我猜陸Sir係想借熊市用恐怖的說話教大家小心股市陷阱，講出股票價格可俾人隨時踩低好多的道理。陸Sir教識我好多股市陷阱，我很感謝，但老實說，我自己早已決心坐貨，對於陸Sir仍出言『靠嚇』（為幫助大家認識股市凶險）感到很不是味兒，自己亦少了上來。我想陸Sir嚇的對象，應該不是我，而是缺乏決心的人吧！」

「陸Sir話股價可能未跌完，老實說也是一個猜測，陸Sir也沒斬釘截鐵地說一定仲有得跌，正如腩貓成日話只有騙子才知底和頂在哪，陸Sir也不可能知道。陸Sir那幾日的話，令我幾乎想低位沽貨，但我決定不沽，因為陸Sir所講被我判定為『無法證實的消息』，我不是說小道消息一定不可靠，但我早就決定自己不會以任何『無法證實的消息』來進行買賣，所以……。」

「事實上，就算是熊市，股市也是有可能出現小陽春的。當然，只要世界經濟還有隱憂，下一隻熊腳可能插得更勁。在我決心坐貨，需要同伴互相打氣時，如這個Blog裡大多數人還在講買熊證，我選擇減少出現，因為買股票，說到底係好個人的事。」

　　Indy嘗試自己思考，這種態度十分可取，佢話「只有騙子才知道頂部和底部」，亦很有道理，我認為只有操控大市的外資大戶或者知道港股的頂部和底部，散戶也不要嘗試捕捉頂部和底部，故此Indy說「陸Sir話股價可能未跌完，老實說也是一個猜測」，也是一個十分合理的分析。不過我今天想講的是為何我要向大家提出這個猜測。

　　答案也極其簡單，因為美股客觀上發出熊市訊號，我們不可以不知，不可以不理。當美股上一浪在５月中反彈升穿１３０００點時，走勢的確好靚，若回落唔穿１２０００點，美股還是處於一個波動市中，你講到佢幾大鑊都好，美股未進入熊市。我當時的說是若法美股調整時不急促跌穿１２５００點，美股仍維持較好的走勢。但美股在６月初跌穿１２５００點後，跌勢幾急，反彈無力，已出現第一個危險訊號。到６月中美股連１２０００點都穿埋，走勢已極弱，升勢全面被否定，直到７月１日技術上進入熊市。

　　不過我不希望Indy將我所講的話當成小道消息，我唔係講緊消息，而係講緊分析，當然分析都有啱有錯，若果美股入熊之後，又好快咁反彈番上去，跟住完全康復，你就會認為「入熊」這種分析是錯誤的。我真正的意見是目前的情況愈來愈說明，美股今次進入熊市，唔似咁快會走番出來。
　
　　投身股市，首先要判定而家股市的大方向，若大勢炒上，買股票就算買貴，最後好快可以升番上去。但若果大勢是炒落，你不斷買，可能無咁易升番上你的入貨價，你就會被套牢。

　　「投機的我」要順勢炒，若大市仍然係熊市，大勢就係反覆向下，炒跌易啲，炒升難啲，炒跌等佢彈到高位就沽之；炒升有少少難度，因為股份上升只係反彈，唔係大升，通常反彈只會係最近一浪跌幅的一半左右，你成日覺得隻股未彈夠，其實佢已經到了反彈浪頂，跟住又跌，出現一浪低於一浪的情況。

　　「投機的我」唔係唔可以買股，係要有長期作戰的準備。我經常講，熊市是投資者買貨的好時機，但唔係飛身撲入去買，係睇啱有平貨，慢慢買。要買優質股，唔好買雞股，買入優質股都預咗佢跌，買入前先睇吓佢o既市盈率和息率，而其中關鍵要估吓呢隻股份在熊市中維唔維持到去年的盈利。

　　舉兩個例，港交所（００３８８）和中移動（００９４１），港交所現價PE１８．７倍，息率４．８厘，以息率計好吸引。中移動現價PE２２倍，息率２厘，無論從PE或息率計，表面睇港交都比中移動好，但在熊市中若果假設你要買股，究竟買港交所還是買中移動呢？
　　
港交所做的生意和港股大市成交好有關係，港股去年下半年旺到好緊要，港交所去年全年純利61.7億港元，大幅增長145％。港交所去年的收入中，受大市成交額影響的收入佔總收入的比例超過六成，達到63％，當中交易費佔37％、結算交易收費佔19％和存託管費佔7％；另外上市費和出售資訊所得收入都容易受到證券市場波動影響，所以股市活唔活躍，決定了港交所的盈利。

若以成交量比較，港交所今年上半年仍好過去年同期。去年上半年港股的每日平均成交約為592億元，但今年上半年有約873億元，即係話今年上半年比去年同期多４７％成交，所以港交所上半年業績唔會太差。問題是下半年，港股去年全年的每日平均成交額是880億元，主要受惠於去年10月份炒到瘋狂的市況，去年10月3日的成交金額達到2105億港元，創歷史最高單日成交金額，而整個１０月計港股的平均日成交金額仍超過1600億港元。若果今年下半年仍是熊市，以下半年平均成交金額６００億計，估計今年全成交金額７００多億，比去年平均成交額少１６％，再加上新上市收入大幅減少，港交所如何可以維持６１億盈利？若盈利倒退，好難維持去年的派息，也不能支持１８倍的PE，在盈利和PE兩頭縮之下，港交所要支持現價有難度。

反觀中移動，去年純利８７０億元人民幣，升幅３２％，佢今年要維持去年純利數字，比港交所易啲，佢的生意相對無咁受宏調影響，或許可以維持不俗增長，派番咁上下息難度不大，所以買佢風險無買港交所咁高。若然熊市好快完結，中移動的反彈幅度，亦不一定差過港交所。當然，咁講亦不等如叫你一定要去買中移動，在熊市中，２２倍 PE的股票一啲都唔算平，佢亦可以盈利唔跌，但增幅一放緩，PE就跌番落１７、１８倍。所以亦可以等到中移動出埋中期業績，睇吓佢上年盈利狀況，先至決定買唔買。

熊市買股要更審慎，要有長期作戰的準備，最緊要睇公司可否維持盈利，維持派息，若能維持，即使市價不合理地下跌，揸住收息，等一兩年又是一條好漢，但若果盈利和派息都維持唔到，股價就可能螺旋式下跌了。

後記：陸羽仁身在海外公幹，答問可能略遲，請見諒。

陸羽仁

美股終於有較像樣反彈，Wells Fargo業績好過預期，帶動金融股大反彈，加上油價連續第二日下跌，略為舒緩市場對通脹的恐懼，道指大升２７６點，升幅２．５％，升到１１２３９點。

　　陸羽仁身在美國，看到電視轉播聯儲局主席伯南克出席美國國會委員會會議時，情況慘不忍睹，簡直被議員圍攻，有議員質問佢，政府要禁止銀行借房貸俾無能力還款的人，這件一早應該做的事，為何要明年底才會立法實施，伯南克支吾以對，要會議主持為他解圍，提醒議員伯南克在０６年才上任。

  美國的情況是一個亂字，頗有９７年香港金融風暴的影子，證明美國個鑊都唔細，美國第九大按揭銀行IndyMac Bank擠提後被政府接管，個名加了聯邦兩個字，再開門營業，美國存戶照樣湧去提錢，可能覺得「聯邦」兩個字信唔過（在香港這兩個字只是酒樓名稱，無乜公信力，但美國人過去對呢兩個字信到十足），當人民唔信政府有能力解決經濟問題時，政府就好難靠出口術、拍心口就當無事。房利美和房地美股價跌得太甘，美國證監會仲話要研究臨時改變遊戲規則，唔俾人就咁易沽空房利美和房地美等金融股，美股跌到要搬埋龍門，都幾大鑊。
　　
聯儲局一個月前還暗示通脹風險開始高於經濟危機風險，令人覺得今年內會加息０．７５厘；如今聯儲局主席伯南克在國會上已改口，話美國經濟困難重重，無咁快復甦，而家已經無人信美國今年會加息，美元弱番哂，在匯市買入美元者或者可以集體訴訟告聯儲局長訛騙。早前美國吹話就快加息，香港銀行搶先加新造按揭利息，被佢地加咗息的客戶，唔知可唔可以示威叫「回水」。我估伯南克一個月前係真誠相信美國經濟開始無事，點知咁就瀨嘢。但經此一役，以後仲搵鬼信伯南克咩。

  　　網友Indy睇完我昨日引述佢o既意見後，再有此回應：「多謝你給我們的追加課程。其實我那日用到『小道消息』字眼，主要是指你的中環茶友話有猶太大戶造了大淡倉之言。至於你提到的「熊出沒注意」分析，我是初步明白，但我據我有限經驗，體會不到一浪低於一浪的程度去到哪裡。現在我都正在被熊市懲罰，即沽的話損失兩三萬元，不沽的話又不知未來如何。」

「我的盤算是等奧運市好番Ｄ才沽，不知對不對。但我依家都識驚，怕未到奧運，個市再插多20%才肯升返少少。陸SIR你講熊市係揀買好股長期持有的好機會，令我開始往這方面想。」

我見到Indy的回應，再看伯南克的講話，感慨更多。我在５月尾開始話有外資沽緊紅色股，到６月初發現猶太大戶沽油、沽股雙邊齊沽，到６月中話沽紅色股的大戶不單無平倉仲加沽。這些的確是小道消息，只可參考，唔可以盡信。但不要講５月，即使６月初，恒指還有２４０００點，到而家唔見咗３０００點，證明這些小道消息都有少少參考價值。伯南克在６月仲話美國經濟無事，點知一個月後就爆出房利美和房地美的大鑊，如今唔止衰到要改口重新估過經濟，真係信「小道消息」，好過信伯南克的「大路消息」。

我係咁寫文講熊市，網友輝NSX有此回應，佢話：「陸 sir: 點睇你都還是靠嚇, 但嚇得好~~  謝謝。」

其實我主要想講股市的大走勢，當中難免有少少靠嚇成份，但只是想令大家知道風險，也唔想講到大家見股就沽。買股有長、中、短線。我講的走勢，主要講長線，講緊至少６個月到一年（這是就住大家的注意力水平，我自己的長線係講３、５年），比較啱「投資的我」聽，在熊市搵對象投資，和在牛市不同。但長線啱的東西，中、短線又唔一定啱。我靠嚇的對象，主要是長線投資者。

以中線計，美股相當超跌，而家有啲恐慌，政府控制唔住會再急滑，但市場情緒略為穩定下來後，先炒一炒又唔奇，這種反彈可以維持一個月，甚至再長少少。所以好多朋友問我呢隻股好唔好買，那隻好唔好買，如果你係一個中線「投機的我」，買入紅色股，睇一兩個月，以１０％止蝕，博一個２０％反彈，都有數計。又例如我昨日講港交所（００３８８），我只係話佢長線有隱憂，但以中短線計，佢跌得多反彈時，彈１０、２０元又唔出奇。但你要記住，入市博反彈，要明白咁弱o既市況隨時跌多１０％，可能一日就插到，但若果你唔預咗止蝕，唔好去博反彈。呢啲市炒股唔止蝕，萬一美股滑吓滑出一個急跌，都會好傷。

當然仲有睇一日半日的超短線，部份玩牛熊證的網友就係呢類，好多時只憑感覺，好似前日跌得咁勁，買入牛證博反彈，但昨日開市插穿埋２１０００點，買咗貼價２１０００點回收的牛證就打哂靶，短線客睇一兩日的波動，就算大市今日跟美股反彈，如果昨日牛證被人打了靶，就真係喊都無謂。

陸羽仁

美股道指繼續反彈，道指升２０７點，升到１１４４６點，不過美股收市後美林、Google及微軟公布的業績都差過市場預期，消息公布後道指期貨馬上回吐了６３點。

我估大家都看過馬戲班小丑把三個波在手上拋上拋落的小把戲，而家睇住聯儲局主席伯南克講美國經濟，真有點見到小丑拋波的感覺，問題他不是拋三個波，而係拋緊五、六個波，都拋到相當狼狽了，佢早前對美國國會話美國經濟正面對食物和能源通脹、金融體系和地產市場不穩、失業率上升等多重困難。佢手上咁多個波，唔知接得邊個，但只得減息放水一隻手去接波，真係唔係幾掂。伯南克學術上的成名作係研究１９２９年美國大蕭條，結論係如果美國當年大減息、大放水，可以避免衰退。但理論歸理論，做起上來似乎唔係講咁易。

美國得減息一招，但油價高企令通脹狂升，美國早前公布的６月份生產物價指數(PPI)按月升幅為１．８％，但按年升幅高達９．２％，是２７年以來最大的升幅，反映油價急升帶來的重大風險。隨後公布的消費物價指數（CPI）６月按月大升１．１％，按年升幅５％，也是１７年以來最高。面對高通脹殺埋身，美國本來應該加息，但經濟咁差無可能加息，變成無力控制通脹，就會硬食通脹，好明顯己變成滯脹。

雖然美國繼有壞消息出現，但美股和港股在熊市的反浪中，如果房利美和房地美的風浪暫時平息，預計反彈浪還可以反覆行一段，但大家要記住這是熊市的反彈，並唔係牛市的開始，投資或投機，都要對大市基本走勢有一個正確的認識。

早前講到「投資的我」在熊市買股，關鍵是要判斷公司的盈利前景，此點極其重要，無人知那一個位是跌市的底部，技術上見到反彈價錢升了，短線客可追，但長線投資者唔好心急追，因為你揸了之後，彈高千幾二千點你都唔會賣，愈追成本愈貴。

長線投資者在熊市要等跌到殘才去買，同時確保你買入一隻股票時，買入價不會是一個永不超生的價錢。

　　遠的例子不講，就講講網友牛腩貓咪最唔鐘意人提起的電盈（００００８），稍有經驗的股民，當知２０００年科網股狂潮時電盈的故事，但去年的牛市吸引了不少新股民入場，他們對電盈殺人的故事，或許所知不詳，所以不妨溫故知新。

　　在董伯伯當特首的年代，李澤楷憑一個「數碼港」的概念，成功遊說政府劃出港島南區鋼線灣一幅臨海靚地，讓他發展數碼港，李澤楷的概念是吸人世界各大科技公司在數碼港設基地，除了發展寫字樓之外，政府同時批准數碼港建住宅項目。李澤楷就收購一間上市公司的殼，讓他把數碼港項目注入其中，呢隻殼就是盈科，借住當年科網熱潮，借住數碼港一個概念，就把一間空殼公司炒到市值３０００億。

　　李澤楷當然知道盈科手中的數碼港，只是一個地產項目，他想把概念公司變成實業公司，就要進行併購，於是就看上了香港電訊。當時由英資大東電報局擁有的香港電訊，曾是香港的大藍籌，過去擁有本地電話和國際通訊的專營權，特別是國際通訊的專營權，一直到２００６年，在打IDD一分鐘要幾元的年代，香港電訊的生意大賺特賺，不過步向回歸，政府逐步開放電訊的專營權，香港電訊的獨佔的年代慢慢流走，最後政府更賠了幾十億給香港電訊，提早終止本應到２００６年的國際通訊專營權。

　　香港電訊的生意正走下波，但電訊股卻因科網潮被炒起，香港電訊的市值也炒到３０００億，那是一個網未有業務上市也值３００億、４００億的年代，香港電訊值３０００億也是濕濕碎。結果是一間市值３０００億的盈科，合併一間市值３０００億的香港電訊，由於是合併，李澤楷不用花錢收購，只是由合併後新公司付錢給退場的香港電訊大股東英國大東。

　　合併後的電訊盈科炒上２８元，公司總市值３０００多億，當時有芬佬話電盈值４０元，我的反應是不要講４０元，即使只是２８元，在科網潮過後，或許電訊股只值１０倍PE，即係話電盈要年賺３００億（好不幸這個數是電盈而家的總市值），才可以支持３０００億的市值，即使PE高一點，起碼一年也要賺２００億，失去了專營權的電盈，一年點樣賺２００億、３００億？

　　若果電盈而家真係賺到２００億，當年科網股爆破後，即使電盈股價大跌，過３、５、７年，電盈股價都會升番上去，見番家鄉，但如果呢間公司永遠無法賺２００億，咁佢o既股價又點樣會番得去當年股市瘋狂時的高位呢？當年的高位２８元，即係而家５合１之後的１４０元，恐怕將來都無乜機會見了。

　　我亦記得有股民當時買了４０幾元的中移動（００９４１），泡沫爆破後，股價跌到２０幾元，但坐完５、６年艇，中移動股價升穿當年高位，不斷再創新高，關鍵就係中移動不斷增長的純利。自２０００年起，即使中移動股價當年亦炒爆了，但佢o既盈利還是按年增長，到去年達８７０億元人民幣，有咁o既盈利，自然可以支持到咁o既股價。

　　所以在熊市中，長線投資者第一就係盡量忍唔好買股，第二若果忍唔住要買，都千萬唔好咁急，第三是嚴選純利有機會保持增長的優質股，忘記了過去講過的一切股票，從新思考對象公司的盈利，若公司能有良好盈利增長，即使股價跌完再跌，都唔使怕。但若公對象公司的盈利會萎縮，就最好先忍手唔好掂住，等佢盈利跌到定時，到熊市水盡鵝飛時，再去買都唔遲。當然，投機者炒炒反彈，又係例外了。

陸羽仁

　　美國經濟何去何從，是關心股市的朋友必須解答的問題，當中的關鍵是聯儲局的手段，情況似乎愈來愈明顯，聯儲局應該等不及經濟明顯復甦，就要開始加息。
　　聯儲局公開市場委員會成員、明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席Gary Stern上周末接受記者訪問時表示，「我們對經濟下滑的風險已有適當預防，我對通脹前景的擔心較大一點。我們不能等到見到金融市場全完恢復正常，經濟強勁增長等事情出現，才改變政策（即開始加息），我們的行動會影響將來的經濟，不是現在的經濟。」
Stern評論的基礎是美國上周公布的通脹數字，６月美國通脹按年增長高達５％，是９１年以來最高，而不包括能源和食品的核心通脹亦達２．４％．多過過去５年平均的２．１％。聯儲局向來自定的任務是維持經濟增長和就業，而過快上升的通脹會打擊增長與就業，必須控制。

Stern話：「通脹顯然太高，我擔心會蔓延到核心通脹以及公眾對通脹的期望。若能源和食品價格見頂，明年核心通脹數字必須下降。」他不願預測何時加息，只表示「我認為我們必須要扭轉減息的方向，這是毫無懷疑的事情，但何時發生，要看情勢如何發展。」

聯儲局公開市場委員會６月２４至２５日決定停止減息的會議記錄顯示，當時部份儲局成員建議在「短期內」加息。但近日發生房利美和房地美的風暴之後，聯儲局主席伯南克在上周轉軚，扭轉咗聯儲局６月時認為經濟實質下滑的威脅已減弱的說法，改口話通脹和經濟增長同時有危機，一度令市場相信聯儲局唔想今年減息以救經濟。Stern承認這是一個極富挑戰性的政策環境，我們不要假裝信貸危機快將過去。

Stern是聯儲局資深成員，曾和三屆聯儲局主席共事，講話有一定份量，佢講完美國要加息控制通脹的說話之後，令市場相信即使經濟仍然差勁，聯儲局今年底亦無可避免要加息對抗通脹。聯儲局自去年下旬開始減息，把指標利率由５．２５厘減至２厘，從現時利率期貨交易顯示，相信聯儲局今年內加息的市場人士急促回升，有７９％相信年底會加息，最快在１０月加，加幅至少０．２５厘。聯儲局加息的機會上升，有助穩定美元匯價，歐元兌美元今早在亞洲市造１．５８６３，而美元兌日圓則造１０６．８圓。

美國決策者面對一個兩難局面，一邊是通脹，另一邊是衰退，如果只是單一議題，會好易應付，遇見通脹就加息，遇上衰退就減息，以過去的經驗，如果持續減息，並把低利率保持較長時間，經濟好快反彈，股市亦唔會衰得太耐，因為低息環境會逼人出來投資，支持股票的價格。

問題是如今美國面對的是兩難題，既有高通脹，又有衰退，以目前通脹來得這麼迅猛，不加息就會失控，如今通脹率是５％，若不控制，半年後跳升到１０％，經濟可能更衰，因為經濟增長（GDP）是計名義增長數字減通脹率，若通脹高到１０％，經濟即使有５％的名義增長，扣除１０％通脹率後，實質都是倒退５％，所以不能不控制通脹，而控制通脹亦只有加息一個最有效的辦法，加息增加資金成本，減少貨幣供應，全面控制經濟需求，由此推低價格。

美國最快在１０月就要加息，而那時經濟好可能並無完全康復，加息難免又對經濟復甦有影響，由此推算，長線而言，今次美國熊市可能來得較長。不過短線去睇，美股和港股也在反彈中，反彈浪應可再走一段，大家睇位做人啦。

陸羽仁

　　美股連升三日後下跌，主要領跌的是零售股和藥股，油價回升，加上個別藥物的負面消息影響，道指微跌２９點，跌０．３％，收報１１４６７點，結朿了連續三日的反彈浪。
　　美股收市後，陸續有公司公布業績，美股期貨受壓。美國最大的信用咭公司美國運通公布的第二季業績比分析員預期的低３２％，其場外股價比正股收市價跌１１％。蘋果電腦表示其銷售和盈利會低過市場估計，股價在場外跌６．５％。市場人士話，美國公司陸續公布不如人意的業績，對美股有壓力。道指期貨在消息公布後，比道指收市價跌１１２點，跌幅１％，跌到１１３５３點。
昨日講到美國聯儲局面對一個通脹和衰退的兩難題，可能在經濟未復甦前，也要在１０月開始加息。其實這是一個環球中央銀行都面對的問題，新西蘭本周議息，雖然外界一度估計新西蘭會減息對抗衰退，但通脹來勢迅猛，新西蘭央行行長Alan Bollard估計通脹率會升到４．７％，係１９９０年以來最高的數字，所以開始有人估計新西蘭央行可能暫時保持利率不變，暫不減息，但此舉雖有助控制通脹，卻難免把經濟推向衰退。

彭博訪問的１５個經濟學者中，有１１個估計在本月２４日新西蘭央行的議息會議會保持８．２５厘的利率不變，只有４人表示會減息０．２５厘。但利率調期的交易顯示，有５５％市場人士認為這個星期會減息０．２５厘，所以這個星期新西蘭減唔減息係五五波。自從新西蘭經濟５月開始出現衰退跡象後，該國央行行長Alan Bollard在６月５日曾經表示，會在今年內減息對抗衰退，令人一度估計他會在早於７月就開始減息。

高通脹，低增長，係世界性問題，各國央行本應要加息控制通脹，但面對衰退的經濟又好難加息，所以出現兩難局面。

　　網友sosgroup昨日表達了與陸羽仁不同意見，佢話：「筆者對陸先生這次分析, 不盡讚同.　陸先生很簡單的把加息與對抗通脹劃上等號, 認為不加息通脹就會失控. 通脹其實主要分由內容經濟過熱, 資產人工升的良性通脹, 還有原料價格上漲, 生產成本上升的惡性通脹. 兩者其實是因與果的關係, 一般良性會行先, 而惡性通脹隨後. 一般經濟學的加息對抗通脹, 其實是在經濟過熱的時期為經濟降溫, 使到惡性通脹不會發生.」
「但是過去幾年的經濟過熱, 美國得助於中國生產的平價商品, 使通脹不明顯, 沒有大幅加息去為經濟降溫 (中國除外). 到現在中國的平貨不再, 美國方大叫通脹利害, 已經是惡性通脹了. 然而次按開始發作, 經濟早已極速降溫. 在de-leverage的時期資金成本已經極高, 筆者相信美國現在不須要加息為經濟降溫了. 現在的物價只是因為成本上升而脹價, 未來的物價最終會因為經濟下挫需求減少而回落的, 通脹不會長久, 甚至會出現通縮(好像香港2001-3)!」

「而且目前利率和實際的市場息率有一大段差距, 長債息率並沒怎樣下降. 實質上加息的急切性不高. 政策必有其連續性. 減息還未使市場息率回落. 這麼快加息?還有一種論調認為, 加息美元會轉強, 入口的東西便平了, 可以抗通脹劃!筆者認為, 息口不是貨幣升跌的單一原因, 如果美國的經濟好像無底洞一般下插, 加息到30%也強不起來. 就好像津巴布韋一樣．．．．」

「筆者沒有輕視現在的險惡經濟. 只是認為美國如果加息便是大近視, 會引起的經濟, 政治風險都難以估計. 最悲觀的看有可能引起美元變廢紙、全球化停止、世界大戰等等. 美國如果減息筆者倒並不會奇怪. 減息最壞的後果便是好像日本一般20年經濟也不能復甦, 只有小陽春!經濟專家都很討厭難以估計的. 減息的最壞後果可以predict到, 而加息的最壞後果唔知道. 筆者認為到不得不出手時候, 美國會減息!」

雖然sosgroup話佢不盡贊同我的意見，其實我對他的說法大部份也認同，特別是佢講的美國加息可能出現的負面效果，我的看法也接近。唯一有少少需要澄清，就係所謂「認為不加息通脹就會失控」，真正問題是美國若不加息，通脹會否因為經濟放慢而自然回落？這個估計情況本是美國決策層的理想狀況，但現實卻似乎慢慢走向相反方向，經濟放慢但通脹急升，就是所謂「停滯澎脹」，讀過經濟的朋友應該知道，不只是經濟急促增長時有通貨澎脹，在經濟停滯時也可能有通貨澎脹，這就是所謂滯脹，津巴布韋印出面值過億的銀紙，也是遇上滯脹問題。

滯脹的源起是當地經濟不前，但政府開支失控，濫發貨幣填數，令銀紙幣值大跌，貨物價值急升，美國已開始出現這種滯脹的情況。簡單點講，這個經濟病的根源係「使大咗」，市民和政府同時使大咗，要真正醫好這個病，就要從病因入手，即係使少啲錢。加息可以減少貨幣供應，增加用錢的成本，可減少平民消費，這樣就可以削減貿易赤字，令貿易出現順差，但光是加息仍不夠，政府也要大力控制支出，達至平衡預算，甚至平衡預算，這就是削減財赤。貿赤和財赤都大減，美元即使不加息，幣值也因經濟基礎好轉，貨幣供應減少，美元需求大於供應而轉強，加息和削減雙赤，會有短期痛楚，但長線利好。只是加息，不去削赤，會有陣痛，但未把病醫好，可略減低通脹，但可能難免衰退。

長話短說，美國政府現在大力干預市場，出口術話加息挺美元，但實際施手術醫病的工作欠奉，而美國１１月已總統大選，也不能期望布殊政府做根本性的工作，這也是「美國病」難醫的附加原因。

陸羽仁

  　美股繼續反彈歷程，在最後一個鐘頭彈升１２７點，杜指最後升１３５點，升幅１．２％，升到１１６０２點，從低位反彈了５％。
由於油價回軟，德國銀行分析員Mike Mayo話銀行正克服信貸虧損，而銀行的虧損亦未有如擔憂的多，佢開始對銀行股無咁負面，亦估計呢季虧損好大的Wachovia Corp下季業績會好轉，德國銀行的報告令一眾銀行股反彈。

Wachovia公布歷史性季度虧損，並在三個月內第二次降低派息，令股價一度大跌１２％。但該公司兩星期前新聘的行政總裁、前財政部次官Robert Steel與投資者開時表示，他並無計劃配股集資，但至明年底前會削減２０億美元開支，市場明顯喜歡公司減開支而不批股，所以Wachovia股價最後倒升２７％，升至１６．７９美元，有助一眾金融股反彈。

油價跌３．０７美元，在紐約市收１２７．９５美元一桶，繼續其調整浪，油價下跌亦有助一眾航空股強力彈升。

美股上周上演絕地大反彈，至今升了５％，頭兩日杜指更是每日２００幾點咁升，升幅近年罕見，頗有人為干預的味道。近年市場流傳美國有Plunge Protection Team（救市小組），在大跌市中入市接貨，以防市場崩潰。根據英國《每日電訊報》報道，現時救市小組的組長為美國財長保爾森，報道話美國總統布殊因應股市暴跌，曾於今年1月在其橢圓形辦公室召開救市小組會議。

美國華爾街一直有一個傳言，話政府有一個「救市小組」，呢個名稱「Plunge Protection Team」源自１９９７年２月２３日《華爾街日報》一篇報道，講述８８年開始成立的「金融市場工作小組」，其真正任務其實係一個救市小組。

早在１９８８年，即８７股災之後，當時的總統列根簽署行政命令１２６３１号，成立金融市場工作小組，法定成員包括美國財長、聯儲局主席、美國證券交易委員會及商品期貨交易協會的負責人，換言之，「跌市救火」的大任由四人負起。金融工作小組的正式任務是防止八七年「黑色星期一」股災重演，防止股市再出現那種一日跌１０、２０％的急跌。

表面上金融市場工作小組做的事情是政策性的，但市場流傳佢地會落手落腳直接入市干預，以整個美國財政部作為後盾，透過衍生工具控制市場，也就是說利用美國財政部資金來操控股票、黃金、貨幣及原油等商品的價格，當股市爆發危機時，救市小組會全力托市，主要透過購入杜瓊斯、標普五百、納斯達克等股票指數的期貨來頂任股市。近日油市有異動，亦露出人為插低油價的痕跡。

救市小組以高槓桿方式操作，傳聞它與美國所有交易所及華爾街金融機構，包括持有大量高風險衍生工具的花旗銀行及摩根大通，建立緊密合作關係。

　　睇見今年３月和上周跌市最後下跌的狀況和跌後的反彈情況，你問我信唔信所謂「金融市場工作小組」，係直接入市的救市小組，我都會相信。其實自１９８７年後，美股的確沒有出現股災式跌市，請不要搞錯我話美股無熊市，唔係無熊市，係好少一日跌１０％、２０％那種股災，例外的情況如９１１，但急跌完之後也馬上急彈，的確有人為救市防止股災的味道。

　　１９９８年香港政府入市時，美國大表不滿，認為是干預市場，哈哈，其實天下烏鴉一樣黑，美國一樣入市干預。但股民的真正問題不是政府應否干預，應該問干預有無持續的效果？若股市下跌有好大人為操控成份，政府干預有機會根本解決問題，如香港在９８年時那樣；但如果跌市有經濟底因，在那些底因未解決之前，政府干預可收短期之效，的確防止了急插，但恐怕大市還是會反覆下插，政府的干預只是減低痛楚，並不是把病治好。

陸羽仁　

油價續跌，美股續彈，AT&T及輝瑞的業績好過預期，加上美國國會同意房利美和房地美的拯救方案令兩股急升１１％，皆對美股有支持，杜指升２９點，升到１１６３２點，是３星期以來最高。

　 油價大跌３美元，亦令美元上升，商品回吐，美元升至近期高位，聯儲局成員、費城聯邦銀行主席Charles Plosser話，高按揭息率和樓價續跌也阻止不到聯儲局去加息，決策者要在通脹預期失控前借加借貸成本。美元在眾多因素影響下強力反彈，在美國市兌日圓曾見１０７．９７圓，是６月２６日以來最高，歐元兌美元亦曾見１．５６７０，是７月９日以來最高。

美國９月期油曾經跌至１２４．４４美元一桶，跌了３．９８美元，跌幅３．１％，跌是７星期以來的首次。技術走勢派話，現在要等油價跌落１２１．６１美元和１２０．７５美元，這是今年夏季來臨前油價急升的起步位，如果跌穿這些大位，油價有望向下突破。

昨天油價續跌的因素包括美國原油庫存增加，而美國國會又研究改法例，限制期油炒作。美國能源部公布燃油平均需求是１９９０萬桶一日，是０７年１月以來最低，從庫存和需求數字看，高油價和虛弱的經濟，已經損害燃油需求，對油價有壓力。

美國眾議院正研究方案控制原油炒作，議員話高盛等炒家用原油的衍生工具炒作油價，在波動中圖利，扭曲了需求，推動油價在過去一年大升６９％，眾議院研究的方案包括限制投資者持有油品合約的數目，以及增加披露要求等。

參議院亦在討論類似限制原油衍生工具交易的方案，支持者如Petroleos Mexicanos的行政總裁Jesus Reyes Heroles話，議員估計如果撇除炒作因素，油價可以回落至８０美元，比現價低３８％。但反對者就話這些限制措施，對每年交易量有４萬億美元的油品市場，有重大影響。被指炒作原油黑手的高盛一直否認指控，謂中國和印度的需求才是油價上升的元兇，和市場的炒作無關。

美國消費者深受油價大升之苦，以加州汽油價計，由以前２美元多一點一加侖，升到現在超過５美元，油價大升令選民憤怒，據蓋立普調查顯示，美國眾議員的支持率只有１４％，這是過去３４年最低的數字。選民咁慶，議員唔能夠唔做啲嘢去控制油價，有效無效都好，都要做俾選民睇。


　油價大上大落，除了基本供需之外，還有炒賣因素，亦有政府干預因素，早前油價大升的原因之一是戰爭的風險溢價，這部份完全可以由美國政府控制，容許以色列軍演的消息曝光，可以令油價急升，與以伊朗和解，可以令油價大跌，目前美國政府似乎在打和解牌，此舉亦成為推低油價的利器。美國似乎在市場干預、國會立法、以及控制戰爭風險等三方面，齊齊落藥，推低油價，營造良好氣氛讓美股反彈。問題是這一輪操作過後，油價會維持在相對低的水平，還是跌完又會再升，這就是研究環球經濟和股市未來走向的關鍵，如果油價不是見頂回落，只是調整，股市中長線都未可以徹底好轉。

陸羽仁

　　美股急插，以難睇的方式結朿第一波的反彈浪，由於房屋銷售數字急跌，加上投資人Bill Gross估計房市大跌會令金融機構損失１萬億美元，金融股經歷８年以來最壞的跌市，拖累美股大跌。

　　道指一開市就插，由上日收市的１１６３２點，插到１１５００點左右喘定，到尾市再插，結果差不多以全日低位１１３４９點收市，大跌２８３點，跌幅２．４％。以這種走勢計，１１６３２點就係美股呢個跌浪第一浪反彈的浪頂，美股下一浪反彈，即使能再彈上此位，亦都未必能超過此位太遠。

　　美股壞消息一籮籮，首先是房屋銷售極差，美國６月二手樓銷售跌到１０年低位，由５月以年率計賣４９９萬間，跌到６月只賣４８６萬間，遠低於市場預期的４９７萬間，和一年前比較，銷售跌了１６％。中價樓樓價過去一年跌６．１％。市場預計樓市還要再跌，因為佔三分二房貸市場的按揭證券公司房利美和房地美出事後，按揭利率在６月升上高位，令樓市進一步受壓。估計現時美國有１８６０萬間房屋或單位空置，這是有史以來最高的數字，以美國３億人口、平均３人家庭計，有１億個家庭，空屋比例接近２成家庭數字，比例驚人，亦不易消化。新房發展商Ryland Group Inc.的股價大跌１９％。

　　就業數字亦唔靚仔，美國勞工公布上周首次申領失業救濟人數是４個月以來的新高，而求職者數字就增加３．４萬人，至４０．６萬人，顯示經濟放緩已影響就業市場。不過這個趨勢都唔難估到，所有受影響公司都一成、兩成咁去裁員，大公司一裁就裁幾千人，美國就業市場好難會好，就業轉壞，信用咭壞帳就升，樓市再向下，零售業亦受威脅。

　　世界最大的債券基金Pacific Investment Management Co的負責人Bill Gross在其公司網站發表評論，話而家有５萬億美元的按揭債務，係屬於「危險資產類別」，他估計最後總共要撇掉１萬億美元。自２００７年開始至今，世界各大金融機構公布撇了４６８１億美元的按揭資產，但若以Bill Gross估計最後要撇掉１萬億美元計，而家撇咗未夠一半，端的是「長夜難捱」了。自去年第三季開始，世界金融機構共集資３４４６億美元以充實股本，如果佢地仲要撇帳５０００億美元以上，也可以想像住後它們的集資壓力多大，將來要發咁多股，現價自然仲有得插。

美國金融股昨日整體跌６．７％，美國最大銀行花旗跌９．８％，跌到１９．０６美元，第二大銀行美國銀行跌８．４％，跌到３０．６４美元，第三大銀行摩根大通跌６．７％，跌到３９．１４美元，最大證券行高盛跌４．１％，跌到１８０．２６美元。睇見美國啲金融巨企咁跌法，就知道呢個熊市殺傷力幾大。

美股咁插法，港股難免要插，昨日日中見過的２３３６９點，可能係港股第一浪反彈的高位了，跟住先要玩吓調整浪啦。

陸羽仁