零售商沃爾瑪的季度盈利好過預期，銀行股造好，推動美國大市第二天上揚，但礙於7月份零售銷售意外地下跌和失業數據強差人意，壓住大市升勢。杜指全日在約100點之間窄幅徘徊，早段跌至9300點已見支持，但反覆回升到9400點又無力再上，再度回落。午後再次發力，以接到接近全日最高位收市。

杜指收報9398點，升37點或0.4%，全日波幅只有102點。標普500指數收報1012點，升7點或0.7%；納指重上2000點，收報2009點，漲11點或0.5%。大市交投異常淡靜，紐約證交所成交只有9億股。杜指期貨最新報9388點，比現貨低水10點。

市場原本預期政府的「舊車換現金」的汽車補貼計劃會帶動零售銷售上漲，但美國商務部公佈7月零售銷售下滑0.1%，遠低過市場預期的增0.8%。報告顯示，7月份汽車及零部件零售額增長2.4%，6月份為增長1.9%，不包括汽車的零售額下滑0.6%，遠低於經濟學家本來預計增長0.1%。而7月份加油站零售額下滑2.1%，不包括汽油的零售額則增長0.1%，若不包括汽車和汽油的其他商品零售額下降0.4%，係連續第5個月下滑。

美國零售商7月份同店銷售額下降，在今次經濟衰退中表現不錯的折扣商公佈同店銷售額大多下滑，Costco Wholesale Corp.不包括汽油的美國同店銷售額下降2%，Target Corp.下降6.5%，差過預期。表現最糟糕嘅係Abercrombie and Fitch Co.，銷售額下降28%。表現較好嘅係TJX Cos.銷售額增長4%，Ross Stores Inc.增長4%，都好過預期。

百貨公司亦唔掂。Macy's銷售額下降11%，J.C. Penney Co.下降12%，都差過分析員預期。服裝零售商方面，Gap Inc.銷售額下降8%，但好過預期。該公司還表示，預計第二財季每股收益30至32美分，好過市場預期的28美分。不過，全球最大的零售商沃爾瑪公佈季度業績好過預期，今年「返校季」（Back to School）的初期銷售情況良好，沃爾瑪股價漲2.7%，支撐住大市。標普零售類股指數收高0.3%。

昨日支撐大市嘅主要係金融股。在財政部標售30年期國債獲良好需求後,投資人對包括股市在內的美國資產信心增強。另外，反映銀行放貸意願的美元倫敦銀行同業拆息利率（Libor）與隔夜指數掉期利率(OIS)之間的利差(Libor-OIS Spread) 縮少25個基本點子，回到前聯儲局主席格老認為的「正常」水準，這是經濟回穩的重要指標。而著名投資者Paulson的的對沖基金買入銀行股股票，都利好銀行股。美國運通升0.6%，摩根大通升1.6%。美國銀行勁升6.7%，係昨日表現最好嘅杜指成份股。KBW銀行股指數上揚3.1%，遠遠跑贏大市。

匯控跟隨同業造好，美國預托證券收報86元，比香港收市價高2%；中移動收報88.39元，比香港收市價低0.7%，ADR港比指數報20979點，比香港收高118點。

網友阿Ray問我有無睇過一本書叫《2010大崩壞》，作者哈利．鄧特二世（Harry S. Dent, Jr.）預計更大一波蕭條即將來臨，阿Ray咁問，顯係擔心作者的預言實現。

我未睇這本書，據阿Ray引述這本書內容的簡介係咁講，2008年金融海嘯襲捲全球，引發連串國際經濟快速衰退危機，民間普遍對於未來景氣信心不足。就在各國政府疲於採取各項救市措施，使得頹勢略趨止緩的同時，長期經濟趨勢預測家哈利．鄧特二世話，2009年將似「風雨前的寧靜」，最快下半年將為下一波為期長久的景氣寒冬揭開序幕，「我們這輩子會經歷的第一次、也是最後一次的經濟蕭條即將出現」。

        鄧特是以美國的消費者消費行為的可測性，作為推論的基礎，當美國戰後嬰兒潮出生一代都目睹子女長大離去之後，這個已屆中年的嬰兒潮一代主力減少債務，他們會在工作的最後15年，開始預備退休，所以會消費得好少。消費漸減，令股市大約在2007年至2009年到底，然後在2010年爆破。

        我會找時間去看看這本書，但初步也可以有些回應。第一，《2010大崩壞》講的是美國消費減少的長遠趨勢，按道理一個經濟長遠趨勢很難預測它對股市發生影響的具體日期，所以定一個日期，把書名改成《2010大崩壞》，係似為賣書的目的多過似係一個比較現實的估計，見到咁o既書名，真係唔買都要睇吓。但即使作書預言的趨勢出現，在2010年出現和2013年出現的機率可能同樣地大。第二，美國有好多書係估啱事件，但完全和它估的原因無關，我看過同一個作者另一本書叫《下一個大泡泡》，又係用類似美國消費的變化，估一個大泡泡將出現，最後會爆破。雖然結果有金融海嘯泡沫爆破，但主要來自房貸和其衍生產品，和作者講的原因無大關係。即係你夠膽去估一個趨勢，隨時俾你「棍中」。



第三，不能完全排出經濟再出現問題的可能性，正如李超人都講，經濟未完全好番，炒股要小心。但我認為未來經濟若再有問題，根源是在美國樓市，若美國樓市未能止跌，樓價再急跌，房貸及其洐生產品要再減值，對持有這些資產的金融機構就有影響，所以再出現問題的原因都係資產市場的變化，而不是消費市場的長遠趨勢(當然短期的消費趨勢完全和大市有關)。

        第四，股市有向上和向下風險，自中國公布第一季和第二季GDP都能穩住後，股市向上風險增加，呢一浪炒上主要由中國及其他國家的相關數據所導致。宜審慎觀察這些數據變化，估計經濟和股市的後向，股市升得多會調整，但若經濟基調向好，股市調整後亦可能再向上。若經濟數據向好，股市無咁快爆泡，調整亦不是壞事。

陸羽仁

美國消費者信心指數意外地下滑，市場憂慮消費者的消費能力和消費意願的下降，將無法支持經濟的復甦，打擊投資氣氛。美股上週五走勢疲弱，杜指開市即跳水近130點，再挫至最低的9233點才企穩，最多跌過165點。其後在9250點間橫行，臨近收市的半小時突然抽高，跌幅大幅收窄。

杜指收報9321點，跌77點或0.8%，全日波幅169點。標普500指數收報1004點，跌9點或0.9%；納指再度失守2000點關口，收報1986點，挫24點或1.2%。大市交投持續淡靜，紐約證交所成交不足12億股。杜指期貨最新報9294點，比現貨低水27點。

上週五路透/密芝根大學公佈，由於消費者憂慮工作和收入，8月份美國消費者信心指數由上月的66下滑4.2%至63.2，遠低過市場預期的69。美國7月份消費者價格指數(CPI) 較上年同期下降2.1%，創下1950年以來最大按年降幅，出現明顯通縮。消費者對經濟前景無信心，無錢或者無意消費，對產品需求下降，價格便跟隨下跌。

消費市場唔掂，不過製造業方面就有所改善，聯儲局指工業生產值在連續下跌9個月後，7月份終於出現回升，較上月增長0.5%，但仍然低過市場預期的增長0.6%。而生產增長的主要推動力來自政府最近推出的「舊車換新車」補貼計劃，令汽車生產回升，連通用汽車和佳士拿汽車都表示要重開已關閉的工廠，以應付急增的需求。同時由於工廠減產好長時間，積壓的庫存大減，都會令死唔去的工廠需求增加。

港股美國預托證券跟隨偏軟，匯控收報83.89元，比香港收市價低0.6%；中移動收報87.38元，比香港收市價低1.6%，而ADR港比指數報20618點，比香港收低275點。

最近，巴菲特對其投資組合進行了大規模調整。巴菲特減持能源股Constellation Energy Group Inc. 、康菲石油公司(ConocoPhillips) 、UnitedHealth Group Inc.. 、CarMax Inc. 、家得寶(Home Depot Inc.) 、 伊頓公司(Eaton Corp.) 和WellPoint Inc等多家公司股。買入120萬醫療設備供應商Becton Dickinson and Co. 和增持強生公司(Johnson & Johnson)的股票。巴菲特的總投資規模從第一季度末的408.7億美元增至489.5億美元，顯示股神都開始要買多啲嘢。

週末和中環茶友打牙骹，講起有乜好買的問題，我認為經濟未好，股市、樓市先行，但市場仍有不少投資和投機的機會，特別係投機的機會認真唔少。有老友問起我點解要執著地分開「投資的我」和「投機的我」，我話好多散戶，甚至有一定身家的人，都分唔開自己係投資定投機，終至傾家蕩產，所以我必定要執著地分清楚投資定投機。

有雜誌講起一個退休影音器材老闆買股票掛鈎票據(ELN)輸咗7000萬，不止輸光身家，仲要倒欠銀行200萬，搞到想去銀行天台跳樓。雖然我都好同情呢位先生的處境，但卻認為他這樣狂炒ELN，而ELN擺明係衍生產品，所收取的高息係等如沽出認沽期權收取的期權金，佢大買ELN再去加按炒到有咁大得咁大，完完全全係一種投機行為。若牛市持續，佢收借上借每份ELN收取20厘、30厘息，同對沖基金大額借貸賺息差無分別，佢順勢時隨時賺過億，不過個市調番轉頭，所以先至燒上身啫，呢個只係賭大咗輸身家的故事，好難怨人。

試想吓如果佢明白係投機，甚至係賭，唔賭咁大，買幾百萬、千零萬，唔會去借上借賭身家，最後股市大跌，ELN對手要行使認沽權要佢接股票，佢亦只是要接千幾萬股票，這批原值千幾萬的股票最低跌到得幾百萬，但只要佢有實力坐吓貨，而家好可能上番過千萬市值，計正都只係輸幾百萬，唔算入肉，唔使死。香港的股市、投資市場如一個大賭場，日日開門，如果你你入去唔係長線投資而係賭錢，第一樣要諗係如果輸咗會點，輸唔起咪唔好賭咁大囉。

我成日話賭唔緊要，要知道自己投機，要輸得起，並了解吓值博率有多少。例如今年3月低潮時去買金融股，夠膽買，會成倍成倍咁升，例如花旗集團，最低0.97美元，而家4.04美元，升咗3倍有多，你當日去買，要冒上佢執笠渣都無之風險，佢結果無死，買入者自然獲利豐厚，但若當日買入當係「投資」，就真係搭錯線，呢啲係「投機」至真，「投資」唔應該要冒如此明顯可能沒頂的風險。有好多人係做錯決定，但誤打誤撞得到好結果，但唔可以因為有好結果而去認為當日的決定是對的，否則下次隨時中招。你夠膽投機，如果賭全球金融會繼續向好，你今日去買花旗，一年後佢可能升一倍以上，升到8、9美元，但你要明白，如果個市唔係想像中咁好，即使佢唔執，跌一半去番2美元又一啲都唔奇。此所謂投機，大上大落也。

以我自己的經驗，我唔係完全唔鐘意投機，只係唔鐘意攞投資啲錢去投機而矣。在如今的市況，講投機，機會仍多，明天續談。

陸羽仁

全球股市經歷「黑色星期一」後，23個發達國家股市中有20個在周二反彈。美國的Home Depot和Target等巨企季度業績好過預期，刺激美國零售股反彈，加上地產市場有越趨穩定的跡象，美股昨日反彈，同時帶動油價三天以來首度上漲，美匯回軟，而10年期國債的孳息率也跌至四周的新低。杜指開市抽升近40點後反覆向上，逐級攀升至臨近收市的最後45分鐘才回順。

杜指昨日的升幅不及上日跌幅的一半，收報9218點，漲83點或0.9%，全日波幅只有100點。標普500指數收報990點，升10點或1%；納指升25點或1.3%，收報1956點。大市成交萎縮，紐約證交所成交縮減至10.5億股。杜指期貨最新報9195點，比現貨低水23點。

     港股美國預托證券個別發展，匯控收報84.2元，比香港收市價高0.9%；中移動收報83.83元，比香港收市價低0.6%，而ADR港比指數報20335點，比香港收高29點。

Keefe、Bruyette & Woods分析員Sanjay Sakhrani指信用咭公司受惠信貸市場改善和消費者支出最終會回升，上調美國運通的評級。美國運通上揚4.3%，成為表現最好的杜指成份股，亦帶動金融股全線造好，標普金融類股指數上揚1.9%，跑贏大市。美銀升2.1%，花旗集團漲3.5%，高盛升2.1%，大摩升0.8%，摩根大通漲2.4%。

Home Depot季度業績好於預期並上調了業績預告，Target成績表也給市場帶來驚喜，帶動零售股反彈，標普零售類股指數上揚1.8%，Home Depot上揚3.1%，Target攀升7.6%。RBC強調智慧型電話市場的投資機會，並上調了蘋果、 黑莓手機製造商Research in Motion Ltd和Palm Inc目標價，推動納指跑贏大市。蘋果攀升2.8%，RIM上揚4.6%，Palm上揚4.9%。

美國商務部公佈，7月份單戶式住宅動工數量連續第五個月上升，較上月增加1.7%至以年計49萬間，係自去年10月以來最大升幅。反映未來趨勢的單戶的建造許可證亦上升5.8%。不過，多戶式住宅的動工數量意外地出現下跌，較上月跌了13%，但跌幅就遠低於上月的26%。而相關的動工許可證亦跌26%。7月份所有住宅動工數量以年計係58.1萬間，較上月減少1%，符合市場預期的54.2萬至64.6萬間。

7月份單戶屋工程佔了美國建屋工程的84%，而在正常情況下，單戶屋每月動工數量的波動亦較細。顯示美國的房地產市場整體而言—，正漸趨穩定。HIS Global Insight的首席經濟師Nigel Gault表示，「從房屋的銷售和敵新屋動工看，樓市已經觸底，而且大概正在復甦。聯儲局相信通賬仍會靜止一段長時期，表示他們不會急於收緊信貸政策。」



　美國樓市有回穩跡象，股市亦顯出一定的抗跌力，雖然一般預計美股應該調整得深一點，但美股暫時又唔係幾肯跌。

    　大市有機會落得低啲，或許這是機會而唔係危機，早兩日講起投機，一般散戶認為投機是指炒期指、炒牛熊證、炒窩輪，這些活動當然係投機，但買入一些風險較高的股票，也是投機，我今天就想借一隻股票來講講投機。

我想講的是中航集團旗下香港上市公司中航科工(02357) ，早前我睇到內地報紙《廿一世紀經濟報道》，講到中航集團的重組，內地正整合大型國企，2008年11月，原中國航空工業第一集團公司和第二集團公司，成立中航集團，中航集團提出鴻圖大計，話「3年內子公司整體上市，5年內集團整體上市，今後3、5年內把80％資産裝進上市公司」。如今中航集團系內有20間公司在內地和香港上市，只佔中航總資產的20%，要把80%資產放上市，意味要放多60%資產上市，中航集國總資產2900億元，按此推算，在今後3、5年間，將有近2400多億元的資産陸續被裝入其旗下的上市公司中。


中航集團是負責航空、航天的工業的製造集團，和營運航空業的國航(00753) 不同，中航旗下共有21家上市公司（其中18家A股、2家H股公司、1家B股公司），兩間H股公司其中一間就是中航科工，《廿一世紀經濟報道》引述消息話，中航集團對旗下上市公司定位明確，根據中航集團的有關規劃，在集團下屬的21 家上市公司中，「中航科工將成爲中航集團A股外的資産整合平台」。這是這句話引起我的興趣。

我知道內地大型國企在重組中，一直有留意中航科工的發展，睇番現在的中航科工，過去幾年條數相當唔開胃，06年蝕3.3億元人民幣，07年蝕10.3億元，08年蝕11.6億元，愈蝕愈多，資產淨值逐年大減，顯示公司管理層唔多識做生意。中航科工有兩大生意，一個是直升機和小型飛機製造，一個是汽車製造，主要是汽車製造生意做得唔好，令佢蝕到阿媽都唔認得。

這隻股亦有相當炒味，一年低位0.4元，昨日收2.53元，已從金融海嘯的低立中升了5倍有多。這隻股是一隻跌可以跌50%有多，升又可以升一倍以上的高風險股，明天續談。(希望網友唔好聽到冧巴就撲落去，買股前先衡量自己能承受多大風險以及研究買入股票的詳細資料)

陸羽仁

美股昨日朝早跟隨外圍急挫，杜指開市即插水近90點至9132點，但在油價大升，油股造好和藥業股上漲的帶動下，迅速反彈上9200點水平。杜指中午時候再度發力，止跌回升，跳上9300點水準，尾市略為回順。

大市第二天反彈，但幅度溫和，三大指數都升係升0.7%，杜指收報9279點，漲61點，全日最高9313點，最低9132點。標普500指數收報996點，升7點；納指升13點，收報1969點。大市交投持續淡靜，紐約證交所成交縮減至10.2億股。杜指期貨最新報9273點，比現貨輕微低水6點。

     　港股美國預托證券造好，匯控收報82.94元，比香港收市價高1.7%；中移動收報83.76元，比香港收市價高0.9%；中鋁（2600）收報8.7元，比香港收市價高2.2%；中石化（386）收報6.76元，比香港收市價高1.3%；而ADR港比指數報20234點，比香港收高280點。

美國能源部公佈國內原油供應量錄得意外下跌，上周原油庫存減少840萬桶，庫存遠較市場預計的增加150萬桶少，刺激紐約原油大升4.7%至每桶72.42美元，能源股顯著造好，成為推動大市上漲的主要動力。Valero Energy升2.3%，艾克森美孚(Exxon Mobil) 漲2.3%，而雪佛龍(Chevron) 升1.8%。兩隻油股為杜指貢獻了共19點。

美匯指數下跌至78.55，黃金、銀、銅和鉑金價格回升。Freeport-McMoRan Copper& Gold Inc. 漲2.7%。但鋁金屬價格郤下跌2%，拖累美鋁（Alcoa）股價逆市下挫3.4%，成為表現最差的杜指成份股(但中鋁ADR價卻不受影響，反而升2.2%)，美鋼（U.S. Steel）亦受累下挫1.1%。金融股普遍逆市偏軟，美銀跌0.9%，摩根大通跌0.7%，花旗集團跌0.2%，高盛高跌0.3%；美國運通無起跌，大摩升0.2%，富國銀行表現最好，升1%。

今日再講投機，投資和投機唔同，投資是追求較穩定而可測的回報，買美國國庫債券收息是一個例子，當然仍要蒙受美元匯價下跌和市場利率向上的風險。投機是追求高回報，這種回報可測性較低，而高回報是高風險的同義詞，這個世界上暫時未有高回報而低風險的投資產品，有人向你推銷你亦千萬不要買，因為好可能是馬多夫式的騙局。

我用中航科工來做一個例子，這是一隻概念股，過去中國航空航天工業有兩個集團，分航空工業第一集團公司和第二集團公司，第一集團搞航天，即係射火箭上太空那種高科技，第二集團搞航空工業，即係做小型飛機和相關零件等等，去年底兩個集團合併，成立共有2900億元人民幣資產的中航集團，而中航科工就屬於呢個新的中航集團。

過去我都有留意呢隻中航科工，因為佢阿媽係航空工業第二集團，都唔少嘢，但係發覺呢隻H股有點不濟，長期蝕錢，佢旗下有兩種業務，賺錢的是做直升機和戰鬥訓練機，不賺錢的是做汽車，我當時已經唔係好明，點解航空工業第二集團屬下的公司唔集中做航空，要走去做唔賺的汽車業(如果那個生意賺錢較易理解)，我認為呢間公司要動大手術。最近睇到內地媒體話「中航科工將成爲中航集團A股外的資産整合平台」，惹起我的興趣，翻閱它的年報和公報，果然有發現，原來中航科工已經走出重組的第一步，將不賺錢的汽車製造業務賣掉。

中航科工旗下最大的汽車製造公司叫做哈汽，07年蝕8億元人民幣，同年中航科工蝕10.3億，即係話單係呢間子公司已佔了中航科工8成虧損，最後斬纜賣番俾阿媽，你話係唔係要劏雞還神。今次中航科工係要徹底和汽車業講再見，所以佢下邊有一間賺小錢的汽車零件公司一樣賣掉，將來會集中飛機製造業務。

你可能會覺得中航科工集中做直升機和小型飛機製造也不一定會賺大錢，但按公司提供的資料分析，佢主要客戶係國家，按道理國家對各類飛機的需求不斷上升，國企同國家做生意一定賺錢，問題係你有無能力做大自己滿足國家要求，你滿足唔到佢唯有買來路貨，以而家中航科工23億元資產淨值、40億市值咁細規模，就知佢係「老鼠尾生瘡---大極有限」，未做到大生意，所以第一件事，就係要做大個平台，大量擴大生產規模，才有更大的發展。

不過這也只是原有業務的大幅擴展，未算係概念，無概念唔算投機，中航科工真正的概念，就係所謂中國要搞「大飛機」的問題，明天續談。

陸羽仁

美國製造業數據有驚喜，以及美國領先經濟指標指數連續四個月上升，加上AIG表示有能力償還政府的債務，增強了市場對經濟衰退可能結束的信心，國債價格上升，美元和油價下跌，美股連續第三日上漲。杜指朝早反覆上升50點後略為回順，之後在9320點水平徘徊至下午才再度發力，升至臨近收市，升幅才略為收窄。

杜指收報9350點，漲71點或0.8%，全日最高9364點，最低9268點，波幅只有96點。標普500指數重上1000點心理關口，收報1007點，升11點或1.1%；納指升20點或1%，收報1989點。紐約證交所成略為增加至約11億股。杜指期貨最新報9320點，比現貨低水30點。

美股跌唔落，又再向上，但港股美國預託證券跟唔足，匯控預托證券收報83.05元，比香港收市價高0.1%；中移動收報82.57元，比香港收市價低0.3%；美國鋁業逆市下跌，但中鋁（2600）造好，收報9.05元，比香港收市價高1.9%；而ADR港比指數報20361點，比香港收高32點。

美國工商協進會（Conference Board）昨日表示，7月份美國領先經濟指標指數上升0.6%，連續四個月上漲，係2004年以來最長的上升浪；而聯儲局的一份報告中亦顯示費城地區的製造業在8月份意外地錄得增長，這是接近一年以來的首次。

美國財長蓋特納表示，在就業市場有所改善和房地產工業回穩的推動下，美國經濟復甦仍然處於初步的階段，佢話「我們仍有一段漫長的路要走，但我們已開始見到穩定的跡象，而這些跡象標示著復甦的第一步。」

    　繼續講吓中航科工，中國成日講要造大飛機，所謂大飛機是指起飛總重超過100噸的飛機，包括150座位以上的客機。中國可以射火箭上太空，也可以製造戰鬥機，但由於大型民航機對安全性要求極高，中國暫時未有能力製造，在2007年，中國大飛機項目正式立項，2008年5月，中國商用飛機有限責任公司在上海成立，中國計畫投入2000億元人民幣製造大飛機，在2014年正式面世。

    　從中國開始研發製造大飛機，到國產大飛機能滿足中國市場的需求，恐怕要20年的時間，初時投產的只是體積較細的「大飛機」，以及只能少批量生產。在此期間，中國經濟急促發展，對大飛機的龐大需求，只能由美國的波音公司和法國的空中巴士公司來滿足，這兩家大家公司及其他負責製引擎的外國公司（如勞斯萊斯），當然不會把飛機的核心技術和工序，搬到中國來研發製造，但在中國要求下，難免要把飛機的部份零部件生產，甚至最後把組裝工序搬到中國，就如駿威組裝本田汽車和華晨組裝寶馬汽車那樣，這些名牌汽車的關鍵部件還是來路貨，但整個組裝工序已國產化。

今年二月，中航科工的母公司中航集團就同空中巴士組成合營公司，在中國生產空中巴士客機的零部件。中航集團要重組中航科工的業務，這一單筍盤都預埋佢，中航科工在空巴合營公司直接佔股10%，透過控股50.05%的哈飛股份佔 10%，即是中航科工真接間接共佔15%，並承擔3000萬美元投資(即234億港元)。大家可以想像，這家合營公司投資額雖然不大，但係由於是生產零件給空中巴士，只會賺錢，不會蝕錢，估計賺錢和投資不成比例。法國總理薩爾科齊上任後搞搞震支持達賴，中國和法國關係陷入霜凍，中國今年初取消150架空中巴士訂單，空巴損失100億美元生意，按理這對做零件的合營公司不是好消息，但我的看法剛好相反，空巴一定會讓這家合營公司賺大錢，這家公司中方股東佔股80%，它們見到有錢可賺，一定會做說客，叫阿爺在某時某刻和空巴的關係解凍，這只是時間問題而矣。

        中航科工本來年蝕11億，搬走了汽車製造業後打個和，要注入賺錢生意，才能重新上路，母公司注入這15%空巴合營公司股份，今年暫時未產生盈利，但明年全面投入運作之後，這家公司一年賺10億、20億很正常，即是中航科工可以攤佔1.5億到3億的盈利，不過目前中航科工計埋大股東持股市值有116.5億，光就這些盈利仍不足以支撐這種市值，所以你可以話佢炒過籠，亦可以話佢炒憧憬，現時內地市場流傳，中航集團想把中航科工打造成航空製造旗艦，有可能把空巴合營公司的股份再大量注入中航科工，當然這種消息最多只能信一、兩成，但已足以支持股價炒上。

        中航科工是一隻可以跌一半，又可以升一倍以上的投機股，若唔再有事發生，隻股跌一半一啲都唔奇，因為若果最後佢每年只得3、4億盈利，以14倍PE計，就等如市值要跌一半才合理。但如果中航集團要做大這隻股票，就要不斷把好東西注入去，佢還有很大發展空間，買這隻股票是賭一種不確定的概念，雖然這種概念不至於是完全空中樓閣，但也要有足夠的風險意識，才可以決定自己的注碼。如果你有10萬元身家，等住用佢明年結婚，走去一注買哂這隻股票，一年之後市場發覺發生的事不如想像中精彩，股價跌咗落去，你唔好番來問我，這是其中一個可能的結局。但投機的刺激在其不確定性，可以開大，可以開細，若咁幸運開咗大，又真係相當興奮。這個世界沒有必羸的投機，誰人說有這種投機，他只是另一個馬多夫而矣。我想借一隻股票，向大家投機炒股背後的考量。

陸羽仁

    上周五美股炒上，杜指升155點，升上9506點的新高位，美股早一陣子雖然上升，但在高位徘徊，有點升唔上去的味道，但美股上星期連續幾日向上，周五破埋高位，出現比較爽的走勢，雖然升得急啲有機會回吐，但出現破位向上的格局，周三公布新屋銷售數字，有機會借勢再上。

     港股ADR價不弱，折合收市價20555點，比香港高355點。今朝早上亞洲股市都係高開，日股早段更大升328點，升幅3.2%，日股大升和匯價有關，美元下跌，但日圓兌歐洲貨幣亦跟住跌，有利出口到歐洲，所以日股反應特別好，無論如何，日股急升對港股有刺激作用。

網友twohitsix問起，「看來陸sir 對 航空業有偏愛呢! 753, 2357 都係相關公司. 但係唔知陸sir何解如此喜歡航空業？ 因為以前睇過有d文章指"若想人破產,叫佢搞航空"; 全球咁多間航空公司得293一間係可以有錢賺(無需政府補貼). 定係我的資料有誤?」

我的確有留意中國的航空業，但睇國航(00753) 和中航科工(02357) 的角度完全唔同，佢地屬不同系統，但我講國航係講投資，講中航科工係講投機。我留意航空相關行業，係因為佢屬壟斷性行業，唔知大家有無留意，股神巴菲特都講過，佢好喜歡有壟斷性的行業，或者這也是他當日買中石油(00857) 的原因吧。

先講航空業(不是航空工業)，航空關乎一個地方的主權，所以飛機進出的班次，基本上由國與國之間的航權談判決定，例如中國北京飛美國紐約的航班，雙方派出的航班大致上對等，而中國從北京飛紐約(也包括回程)由那幾家中國公司提供，就由中國自行建議。航空業進入的門檻很高，除了投資龐大之外，還要得到當地政府批准，如果一個行業中的龍頭公司生意做得好，很賺錢時，可以有好多公司加入競爭，龍頭公司的高利潤便難久享，但如果行業的壟斷性高時，龍頭公司便有可能較長期保持高潤。

航空公司能否賺大錢，第一看當地經濟發展情況，第二看航權是否分散，主要航空公司多不多，第三看主要航空公司的管理是否良好。經濟發展至關重要，你有無聽過一間非洲航空公司賺大錢? 以國泰航空為例，在80年代中英香港前途談判催生港龍航空之前，國泰是獨家經營，香港經濟自70年代中就急促起飛，國泰自然賺大錢，當然，公司本身也管理得不錯，但它在香港獨家經營的環境至關重要。同樣地，條件和香港類似的新加坡，新航亦同樣賺大錢。

內地航空業雖有競爭，但國航是國際線的主要營運者，所以享受不少好處。就上述三個條件而言，第一個條件講經濟，中國經濟發展快速，對國航最有利，第二個條件講壟斷，國航有相當優勢，第三個條件講管理，這是國航最弱的一環，但透過和國泰的合作，唔多唔少偷到師，國航也是內地航空公司中管理較好的一間。

商品大王羅傑斯（Jim Rogers）近年鐘情投資中國，2007年初他到北京，參觀了國航；又以客戶的身份到了數家內地銀行開戶，了解大陸銀行的運作; 又到證券行參觀體驗散戶的氣氛；後來他決定入股國航，但沒有沾手內銀股，因為他認為內地銀行的管理水平遠未及國際水準，例如在北京一間銀行開了戶口，就不能在同一間銀行的上海分行提錢。他買入國航A股，股價大約是4至5元人民幣，股價不低，但他認為有長遠投資價值，主要是買這個國家的經濟急促起飛，而國航作為中國的主要航空公司會受惠。所以我留意國航，亦是從一個較長線的投資角度去看，羅傑斯也是4、5元人民幣買國航A股，佢睇到國航的價值，也值得大家參考。

至於航空工業，其實同樣有壟斷性，因為航空業和軍事工業密不可分，和中航集團合作的法國空中巴士公司，除了是全球兩大飛機製造商之一，亦是法國幻影戰機的製造商，法國幻影戰機、美國F系戰機和俄羅斯米格戰機，是全球最先進的戰機，這些戰機生產商地位之特殊，可想而知。一般而言，一個國家的最先進的軍用飛機生產商，很可能亦是最大的民用飛機生產商，在中國也有類似的格局，在中國航空第一、第二集團合併成為中航集團之後，更集航空和太空科技於一身，問題中航科工(02357) 只是中航集團18間內地及香港上市公司之一，母公司並未把重大的航空工業資產注入中航科工之內，買這隻股票只是買一個憧憬，所以只能是投機，不能是投資，因為太多東西不確定了。

投資希望得到較穩定的增值，風險較低，但好難有超高報。投機如坐過山車，可以急上急落，有特高風險，也有超高回報，投機中航科工比投機不知名的仙股好一點，因為那些仙股可以跌到渣都無，中航科工的股東是大集團，萬一跌起上來應該都有番啲渣，從這個意義來講就算好一點吧。

陸羽仁

美股周一平收，結朿連續4個交易日的升市。美股受金融股上升帶動，高開後一度強勁攀升，標準普爾500指數在日中交易一度上漲至1035點，再創2009年新高。

杜指日中最高上漲82點，但早上11點之後開始逐步回軟，最後杜指只是微漲3點，收報9509點，升幅爲0.03%，叫做有得升。納斯達克綜合指數下跌了2點，收報2017點，跌幅爲0.14%；標準普爾500指數下跌了0.56點，收報1025點，跌幅爲0.05%。

　　金融股是上周表現最出色的股份之一，到昨日初段延續升勢，日中最高上漲近2%。不過Rochedale證券資深銀行分析師Richard Bove公開表示，將有額外150至200家銀行難逃破産命運，金融股受影響下插，今年至今共有81家美國銀行倒閉，若如Richard Bove所言，即係仲有69至119間銀行要倒閉。最後金融股在收市時整體下跌0.9%，綜合性銀行股跌了2.3%，由於倒閉的主要是地方銀行股，此類股份更跌了3.2%。

    港股在美國預託證券走軟，匯控跌了0.16元，收報84.09元，跌幅0.2%，中鋁半年蝕33億，業績唔好，中鋁預託證券跌2.9%，收報8.94元。港股整體ADR收市價折合恒指20488點，跌88點。

而家中國股市走勢左右美股，所以美國媒體都幾關心中國股市走向，最近佢地討論起一篇文章，名為「中國股市泡沫:預備爆破」(The Chinese Equity Bubble:
Ready to Burst)，這篇文章是蘇黎世的瑞士聯邦技術研究院的一隊經濟學家撰寫，領頭人是Didier Sornette，妙就妙在這篇文章不是現在發表，是在上月發表，撰寫時上證綜指約3100幾點，雖然文章對泡沫形成等問題描述得有點含糊，但佢地話上證綜指今年升咗90%，具體預測在7月17日至7月27日會爆泡，就是呢點引人談論。結果上證綜指在8月4日見最高點後回落，和文章預測爆泡的日子只差一個星期左右，呢篇文都算預測(或者估)得準啦。

呢班經濟學者的理論說來簡單，話股市超逾正常地急升，會帶出好多相關事象，就確認這是泡沫，而上證綜指的急升符合他們的對沫泡的定義，所以他們這個泡沫會膨脹和爆破。記得個多月前大陸股市升穿2800點都升到停唔到後，我見港股跟住急升，亦話這個是泡沫市，尤記得當時亦惹起有些網友的不同意見，話剛入牛市，何來泡沫?而家睇番，話個市係泡沫的確不為過。

大家可能有興趣知道那班經濟學家點估爆泡的情況，從佢地展示的圖型顯示他們估上證綜指在3300點、最多3400點左右到達臨界點(結果在3400多點見高急回)，文章話「預測的模型沒有顯示到達臨界點後會發生甚麼事情，可能是一場暴跌，或者一個緩慢的回落。」

結果上證綜指見高真是急回了20%，現時在反彈中，跌20%未算暴跌，因為要跌上30%、40%才算暴跌，如今只是大調整，而且還有週整後的急彈。目前還不能完全否定會出現暴跌，但走勢似一個調整居多。若然呢班經濟學家的估計正確，上證綜指出現了一個泡沫，起碼要放氣來修正，這次調整應該無咁快完，唔好期望佢馬上無事，再創新高，可能還要反覆尋吓底。

陸羽仁

美股周三交投冷淡，收市微升，杜指連續第7個交易日上升，雖然經濟據不俗，但市場缺乏明顯的亮點，Dollar Tree與Williams-Sonoma業績好過預期，零售商相關股票上漲了0.7%。

７月新屋銷量以全年計達到43.3萬間，遠遠高於市場預測的39萬間。此外，７月銷量比６月增加爲9.6%，創自2005年以來月度增長新高，令房屋庫存從8.5個月供應量下降至7.5個月供應量。

新屋銷量報告公佈後，美股早段一度強勁上升，主要股指也創下日中高點。但由於上星期公布的二手房銷售數字已預示了樓市回暖的情況，投資者追貨意願較弱，股市炒一陣就回落。結果最受惠的是家居裝修零售商，升了1.4%。

　　另外７月耐用品訂單增長4.9%，增幅是2年以來新高，經濟學家本來預期爲增長3%，實際數字遠高於預測，但增長主要原因是政府資助換車計劃所致，如果扣除汽車訂單，上月耐用品訂單增幅僅爲0.8%，與市場預期基本接近，所以對股市刺激不大。

杜指收市微升4點，收報9543點，升幅僅爲0.04%；納斯達克綜合指數上漲了0.2點，收報2024點，升幅爲0.01%；標準普爾500指數上漲了0.12點，收報1028點，升幅爲0.01%。

港股在美國市場表現亦同樣呆滯，匯控跌０．０６元，收８４．６４元，跌幅０．０７％。中移動跌０．１１元，跌幅０．１４％。ADR收市折合恒指２０４１３點，比香港低４２點。

昨日睇到中銀國際一份證券報告，講到中航科工（02357），可以一書。中航科工過去一直大虧損，無乜人識亦無乜人理，老外證券行無人做佢報告，但中銀國際一直有跟呢隻股票，過去對它的評級是「買入」，目標價是2.37元(現價2.85元已超越中銀的過去的目標價)，中航科工早兩日公布中期業績，中銀國際出報告分析其業績，話中航科工截至09年6月式止中期報告顯示，未計財務成本的中期經營虧損4.3億元人民幣，比去年同期的虧損3.2億多，但以持續經營業務計(即航空工業業務)，中航科工的持續經營業務中期每股有0.001元人民幣的經營溢利，雖然唔大，但顯示佢剝離蝕錢的汽車業務後，可以扭轉過去3年巨虧的局面。

中銀國際話中航科工改組後中期表現明顯改善，佢地相信重組完成後會將公司變成為一間賺錢公司。中銀相信中國的航空工業在未來5至10年會有高盈利增長，特別是中航科工一直從事的直升機工業，所以佢會係一個主要受惠者。中銀亦認為中航科工會係中航集團唯一的海外資本市場平台，母公司會將更多賺錢業務注入中航科工。而主要的風險係重組的進程等相關不穩定因素，而剝離中的汽車業務對09年業績還有一定影響。

中銀國際按中航科工最新情況調高對佢未來3年的盈利估計，估計佢營業額會先減少後增加(由於剝離體積大又不賺錢的汽車業務)，09年營業額158億元人民幣，2010年是114億，2011年是129億，而09年純利是1.5億，2010年純利是5.4億，2011年純利是6.6億。中銀國際以2010年盈利的25倍PE計，維持中航科工買入評級，將目標價由2.37元提高至3.3元。

    　老實講，即使中銀國際對中航科工未來盈利的估計正確，但以3.3元目標價等如明年25倍PE計，都係高PE，不過中銀完全計唔到中航集團未來會注乜嘢入中航科工，亦唔知中航科工要增發幾多新股去接貨(增發新股會攤薄每股盈利)，所以無得估，因此這25倍PE應是考慮了佢有注入優質資產的前景，才願付較高的PE倍數。

        未來要觀察中航集團注資的情況，可以預想，若未來阿媽不斷注靚資產入子公司，將估計變成現實的話，可以計出中航科工一個確切一點、正常一點的PE倍數，呢隻股就有機會由一隻投機股變成投資股，畢竟投資股風險應較低，回報亦會較為明確而穩定也。

陸羽仁

　　美股周四和周三相反，先跌後升，杜指早段下跌，但金融股的抽升使主要股指在低點穩步上升，美元下午突然急插，也支持了能源與資源股上衝。杜指連升第8個交易日，收市再創今年新高。

　　杜指收市上漲了37點，報收9580點，升幅爲0.4%，道指日中最低下跌了84點，而上下波幅高達150點。杜指在過去8個交易日累計上升445點，即係8日升咗4.9%。納指上漲了3點，收報2027點，升幅爲0.2%；標普500指數上漲了2點，收報1030點，升幅爲0.3%。

　美元下午突然插水，對美元匯率最爲敏感的能源與原材料類股份馬上從日低點反彈，原材料股收市上升了0.6%，能源股收市時僅下跌0.4%，比日中最低下跌2%大幅改善。

　　金融股領漲，上升了1%，該類股份在上午低點時一度下跌近1%。AIG因為有大基金睇好入股，股價急升10.15美元，收報47.84美元，升幅高達27%。CIT亦上漲了22.8%，花旗集團上漲了9.1%，這一批全是早前的金融受難股，如今炒佢地轉勢。工業股也表現出強勢，升幅爲0.8%。波音上漲了4美元，收報51.82美元，主要因為波音宣佈計劃在2010年底交付市場期待已久的787 Dreamliner型飛機，市場對其未來盈利看好所致。

        港股在美國預託證券跟隨美股上升，匯控升1.29元，收84.94元，升幅1.5%，ADR收市折合恒指20440點，升197點。

        美國昨日公布的數據相當好，特別是美國商務部公布的第2季度GDP數字，2季GDP按年計下降1%，好過經濟學家預期下降的1.5%。美國第2季GDP跌幅遠低於第一季度的跌幅6.4%，表明第2季度的經濟衰退狀況已經大幅放緩。這是在上個世紀30年代大蕭條時期以來，美國經濟首次出現連續4個季度負增長，但由於第2季跌幅縮窄的1%，顯示美國經濟已觸底反彈，而且反彈力度不弱，由於去年第2季的基數美國經濟未大跌，基數不低，若維持這個勢頭，到第3季遇上去年基數較低的情況，GDP可以進一步反彈。

　　商務部的報告顯示，第2季消費者開支下降了1%，也好過預期。另外美國企業界採取的大規模裁員與清理庫存的措施收到效果，今年第2季美國企業的稅前盈利增加了676億美元，年化數字攀升至1.25萬億美元，漲幅爲5.7%，創4年來最大年度增幅， 第1季度的同樣資料的增幅爲5.3%。企業界的淨現金流減少了269億美元。但和去年同期比較，今年第2季美國企業的盈利同比仍減少了10.9%。

　　GDP報告顯示，美國經濟已經準備好在第三季度強勁反彈。報告顯示，美國商業庫存年化數字減少了1592億美元，下跌數字創歷史新高，企業界削減庫存的速度高於上次報告的數字，表明庫存清空得較快，庫存周期有可能比原先預期的更強勁、速度更快的反彈。

        所以總結來看，美國第2季經濟數據明確顯示衰退已結朿，美國經濟正見底回升，而且速度不弱，未來第3季數字亦應該亮麗，第3季數據應在11月公布，對年底的市況應有支持。

陸羽仁

美國8月份消費者信心指數下跌至四個月低位，引發投資者對美國消費狀況的擔憂，加上美股已從3月份低位大升逾五成，投資者考量大市的上升空間將會有限而漸趨謹慎和先行獲利。杜指上週五先升後跌，其後在低窄幅徘徊，尾市跌幅略為收窄。

杜指小幅下挫36點或0.4%，收報9544點，結束了連續八天的升勢。標普500指數收報1029點，跌2點或0.2%；納指則微升1點或0.1%，收報2029點。紐約證交所成交增至14億股。杜指期貨最新報9541點，比現貨低水3點。總結全個星期，三大指數都有所進帳，但升幅輕微，杜指上揚0.4%，標普500指數升0.3%，Nasdaq指數漲0.4%。

美國商務部上週五公佈，7月份個人支出較6月份增長0.2%，為連續第三個月實現增長。7月份耐用品開支增長1.3%。商務部資料顯示，7月份個人收入同6月份持平。但8月份消費者信心水準則小幅下降，路透社/密歇根大學 8月份消費者信心指數終值為65.7，低於7月份的66和6月份的70.8，並創下4月份以來最低水準。

匯控美國預托證券收報85.23元，比香港收市價高2.5%；中移動收報77.94元，比香港收市價高0.4%；而ADR港比指數報20342點，比香港收高244點。

上次牛腩貓咪問我「如何增加投機的機率」，我結果答咗佢要控制風險，先諗輸再諗贏，佢可能覺得我牛頭唔搭馬咀，所以再問。

其實投機成功機會率同控制風險有密切的關係，並非三言兩語講得清楚，不如我用一個例子解釋俾大家聽。

我有一次和一個國際賭博集團的要員吃飯，他們在香港賭馬贏大錢，我順便請教一吓他們如何運作。當時已經是幾年前，香港賽馬會和政府分帳還是行舊制，即是政府不理馬會賺蝕，先要抽稅，簡言之是在一場馬的投注總額中，政府抽稅加馬會抽水，夾埋先抽走30%，其餘70%才用來派彩，即係好似四個人在士多內打麻雀，每一舖打完士多老闆都要向食糊者抽30%水，食糊者只能拿走70%，咁樣長賭下去好易輸，好有可能四個人都輸，只有抽水的士多老闆贏錢。

我的問題係「政府和馬會先抽走彩池的30%，在這場不公平的比賽中，賭博集團如何可以贏錢呢?」那個賭博集團要員話，賭博集團落場賭馬，的確先讓了30%，即是好似4個人打麻雀，若4人的牌技和運氣一樣，每人的平均取勝機會本來有25%，但俾人抽水30%之後，等如每人平均取勝機會只有17.5%，抽水太深令贏錢機會大減。不過賭博集團在這場遊戲仍然有錢贏，係因為佢地係同散仔對賭，散仔賭錢方法太唔專業，所以輸到開巷，令賭博集團在被政府和馬會抽完水之後，仍然有錢贏。

佢舉個例，除非好例外的馬王，否則一匹熱馬，在一場中取勝機會唔超過50%，但散客喜愛買熱馬，因為容易中，有錢攞好開心，所以住住買熱馬買到賠率跌到不合理的水平，賠率跌低過2倍時，就進入不合理的境界，但散仔仲會不斷買。

賭博集團就係用科學的方法，做齊功課，研究每一場每一匹馬的往績，將結果入哂電腦，用來推算每一場每一匹馬取勝的機會率（勝出率），用這個勝出率來對比賠率，若發覺兩者有明顯差距，即某一匹馬的勝出率較高，但賠率卻不合理地高時，出現賠率差距時，佢地就會落注買這匹馬。賭博集團不是一場買一匹馬，而係買4、5匹有賠率差距的馬，亦經常用這些有賠率差的馬落大注串三T，實行大包圍。賭博集團以專業方式將勝出率配合賠率一起研究，和盲目下注的散戶對賭，所以即使要俾政府和馬會大抽水，仍然可以打贏散戶贏大錢。其實賭博集團做的事情，似投機多過賭博。

套用同一個邏輯，究竟我們對個股和對大市投機時做了多少功課，來增加勝出率呢?以個股為例，一隻股上升等如取勝(因為你隨時可以計數離場)，你做了乜嘢研究，去判定佢短線、中線、長線上升的機會呢?股價等如賠率，股價愈係不合理地低、可能上升的空間愈高，若上升機會高股價低，等如出現賠率差距，買入的贏面就會較高。

散戶如果只係聽個冧巴，盲目去買股，其實同買馬沒有分別，你要知道，若有專業人士(例如莊家)在炒同一隻股，散戶盲目買的贏面有多大，可想而知。綜合而言，若以投機個股而論，公司股價短期上升的可能性及股價高低，係決定炒個別股票的取勝機會的基本關鍵。明天再續。

陸羽仁